2021年以來煤炭價格大幅上行，行業償債壓力邊際改善

2021年上半年煤炭行業優質產能繼續釋放，產能結構繼續優化。隨著“十三五”收官，煤炭行業供給側改革轉向系統性去產能、結構性優產能。中國煤炭工業協會發布的《2020煤炭行業發展年度報告》認為，2021年預計晉陜蒙新等煤炭主產區新增優質產能將繼續釋放，但與此同時，南方部分省份如湖南、江西、重慶等?。ㄊ校┞浜螽a能還將進一步退出。根據國家發改委公布的數據，2021年上半年，全國通過在建煤礦投產、在產煤礦產能核增、煤礦智能化改造擴產、煤礦產能衰減接續項目達產等多種方式，合計新增優質先進產能1.4億噸/年以上，其中在建煤礦投產9,000萬噸/年左右，在產煤礦核增產能約3,000萬噸/年，內蒙古自治區鄂爾多斯市批復露天煤礦臨時用地，恢復產能1,800萬噸/年。目前，已完成產能置換、正在辦理核增批復的煤礦產能4,000萬噸/年以上，加上7,000萬噸/年的在建煤礦陸續建成投產，下半年還將新增優質產能近1.1億噸/年。

2021年1-7月原煤產量保持小幅增長，但產地供給持續受限。2021年1-7月，全國原煤產量22.6億噸，同比增長4.9%，比2019年同期增長4.8%。具體來看，2021年1-2月，全國原煤產量6.18億噸，同比增長25%，主要系受冷冬及下游需求旺盛影響，產地煤礦開工率高，同時2020年年初受疫情影響原煤產量偏低。3月份以后，晉陜蒙主產地安全環保檢查頻繁，包括山西省開展持續到年底的煤礦安全大排查，陜西榆林煤礦超產檢查，山西晉北地區中央環保組督查等，此外內蒙古反腐、煤管票持續。2021年3-7月，全國原煤產量同比增速分別為-0.2%、-1.8%、0.6%、-5%和-3.3%，煤炭實際供給持續受限。進口方面，2021年1-7月煤炭進口數量為1.7億噸，較去年同期下降15%，煤炭進口整體收緊。

增產保供政策陸續出臺，但短期內難以扭轉煤炭供應緊張的局面。受煤炭供應緊張影響，發改委等部門陸續出臺煤炭增產保供的意見和措施，7月30日，發改委等部門提出對煤礦產能核增實行產能置換承諾。明確2022年3月31日前提出核增申請的煤礦，不需要提前落實產能置換指標，取得產能核增批復后，在3個月內完成產能置換方案。內蒙古政府又對鄂爾多斯市38處前期因用地手續不全停產的露天煤礦批復了用地手續，涉及產能6,670萬噸/年，達產后日可穩定增加產量20萬噸。8月4日，發改委和能源局聯合通知要求，內蒙古、山西、陜西、寧夏、新疆等5省區已對15座聯合試運轉到期處于停產狀態的煤礦延期1年，涉及產能4,350萬噸/年，預計日增產量15萬噸。煤礦各主產區陸續上報核增產能方案，內蒙古上報的新增產能達1.2億噸，陜西、陜西、黑龍江產能核增方案涉及產能1,265萬噸。上述政策的出臺有助于供給邊際寬松，但保供增產工作推進需要時間，因此短期難以扭轉供給緊張的格局。

二、2021年以來煤炭下游需求旺盛，預計下半年仍有支撐

2021年以來我國經濟穩定復蘇，工業企業生產持續向好，用電高負荷，電廠日耗處于高位，同時鋼鐵、水泥、化工等下游需求旺盛，上半年煤炭消費同比增長10.7%，較2019年同期增長8.1%。

電力方面，2021年1-7月火電發電量為3.35萬億千瓦時，同比增長14.7%，一方面2021年以來我國社會用電量保持較高增速，1-7月社會總用電量為4.71萬億千瓦時，同比增長15.6%。另一方面，受氣候影響，水力發電減少，1-7月水電發電量同比僅增長1.4%。庫存方面，2021年7月末國內重點電廠煤炭庫存量5,067萬噸，較去年同期下降42.60%，2021年1-7月庫存可用天數均在20天以下，7月可用天數僅11天，較去年同期減少12天。

鋼鐵方面，2021年1-7月，我國生鐵產量為5.34億噸，同比增長2.30%。建材方面，2021年1-7月全國水泥產量13.53億噸，同比增長10.40%。

后期來看，雖然夏季用煤高峰步入尾聲，但由于煤價長期處于高位，電廠保持低庫存運行，疊加東北電廠冬儲啟動，預計9-10月傳統淡季電廠有較強的補庫需求，此外非電耗煤需求因前期錯峰生產仍有支撐。

三、煤炭價格大幅上行，短期內有望繼續維持高位，全年價格中樞較2020年顯著提升

春節前供給偏緊張，同時寒冬采暖需求旺盛、焦鋼廠保持高開工率，動力煤價格快速上漲，秦皇島動力煤市場價（Q5500K，山西產）一度超過1,000元/噸；春節期間，產地大部分煤礦由于保供任務正常生產，同時下游工業企業放假，需求減弱，價格下降至2月末的567.5元/噸；3月份以后，下游企業復工復產，需求快速恢復，同時晉陜蒙主產地安全環保檢查頻繁，供給收緊，動力煤價格開啟上漲。二季度后，安全事故頻發導致主產區安檢力度加大，動力煤價格持續上漲，截至2021年9月初，秦皇島動力煤市場價（Q5500K，山西產）攀升至1,167.5元/噸，3月以來漲幅達到105.73%。煉焦煤方面，以京唐港山西產主焦煤為例，由于山西省全環保檢查頻繁，煉焦煤供給緊張，4月份以后下游鋼鐵需求走強，價格持續上漲至9月初的3,850元/噸，2021年以來漲幅超過130%。

后期來看，隨著保供增產政策的持續推動，下半年供給或將邊際寬松，考慮到下游電廠庫存水平較低，傳統淡季或有較強的補庫需求，下游需求水平或將延續至冬季旺期，預計下半年煤炭供需整體維持偏緊格局，煤炭價格將會有一定回落，但仍將維持高位，全年價格中樞提升。

四、上半年樣本企業收入及利潤大幅增長，經營性現金流改善，償債壓力邊際改善

我們選取了SW煤炭開采行業29家上市公司作為樣本企業進行分析，2021年上半年樣本企業合計實現營業收入5,793.32億元，同比增長21.02%；合計實現凈利潤832.47億元，同比增長58.48%，水平較上年同期顯著提升。其中，上半年樣本企業營業收入增長的有24家，凈利潤增長的有23家，其中凈利潤增長超過20%的樣本企業共19家，余下10家增幅均小于5%或虧損，內部持續分化，主要系部分企業受歷史包袱或非煤業務拖累較為嚴重。在收入增長的帶動下，上半年樣本企業經營活動現金流量凈額合計1,172.68億元，同比增長39.37%，其中鄭州煤電和安源煤業2家樣本企業經營活動現金流量為凈流出，主要受費用支出水平較高及非煤業務盈利較差影響。上半年樣本企業籌資活動現金流量仍為凈流出，但規模較去年同期已有縮減。

2021年6月末，樣本企業平均資產負債率為56.81%，明顯低于行業平均水平（66.14%），較2020年末變動不大，樣本企業資本結構仍未得到有效改善。2021年6月末，樣本企業貨幣資金/短期債務為3.15，較上年末水平上升0.62，樣本企業流動性指標繼續邊際改善。此外，2021年8月煤企債券市場共發行26期債券，融資規模超過400億元，已接近去年10月份的發行規模，行業融資逐漸回暖。預計隨著煤價繼續維持高位，樣本企業盈利將持續維持較高水平，經營活動現金流持續凈流入，償債壓力邊際改善。