三大評級(jí)機(jī)構(gòu)的歐盟市場份額研究

2021年12月22日，歐洲證券與市場管理局（European Securities and Markets Authority，簡稱ESMA）發(fā)布了最新的《信用評級(jí)機(jī)構(gòu)市場份額計(jì)算報(bào)告》，報(bào)告提供了歐盟注冊信用評級(jí)機(jī)構(gòu)的市場份額情況。本報(bào)告對2012年以來三大評級(jí)機(jī)構(gòu)在歐盟的市場份額展開研究，一方面，分析三大機(jī)構(gòu)的總市場份額情況，另一方面，分析不同評級(jí)類型對應(yīng)的市場份額情況。

一、引言

歐盟信用評級(jí)機(jī)構(gòu)法規(guī)（CRA Regulation）的主要目標(biāo)之一是提升評級(jí)市場的競爭度，鼓勵(lì)發(fā)行主體或相關(guān)第三方選擇小型信用評級(jí)機(jī)構(gòu)。為了實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，CRA Regulation（Article 8d）要求，計(jì)劃委托兩家或更多信用評級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)行主體或相關(guān)第三方，應(yīng)當(dāng)考慮委托至少一家歐盟市場份額不超過10%的信用評級(jí)機(jī)構(gòu)，如果發(fā)行主體或相關(guān)第三方?jīng)]有委托市場份額不超過10%的信用評級(jí)機(jī)構(gòu)，法規(guī)要求其對有關(guān)決定進(jìn)行歸檔。Article 8d的上述規(guī)定由各國相關(guān)主管部門予以監(jiān)督。為了協(xié)助發(fā)行主體或相關(guān)第三方執(zhí)行上述規(guī)定，Article 8d要求歐洲證券與市場管理局（ESMA）公開注冊評級(jí)機(jī)構(gòu)名單、評級(jí)機(jī)構(gòu)提供的信用評級(jí)類型以及市場份額情況。本報(bào)告以ESMA歷年發(fā)布的《信用評級(jí)機(jī)構(gòu)市場份額計(jì)算報(bào)告》為基礎(chǔ)，討論三大評級(jí)機(jī)構(gòu)在歐盟評級(jí)市場的市場份額變化，分析三大評級(jí)機(jī)構(gòu)在歐盟市場的競爭狀況。

二、納入市場份額計(jì)算的三大評級(jí)機(jī)構(gòu)旗下機(jī)構(gòu)

ESMA在《信用評級(jí)機(jī)構(gòu)市場份額計(jì)算報(bào)告》中披露的市場份額通常包括兩類，一類是注冊信用評級(jí)機(jī)構(gòu)的總市場份額，另一類是不同評級(jí)類別下的市場份額。ESMA依據(jù)注冊信用評級(jí)機(jī)構(gòu)在歐盟的營業(yè)收入（turnover）來計(jì)算總市場份額，其中營業(yè)收入包括來源于信用評級(jí)服務(wù)及輔助服務(wù)的收入。評級(jí)機(jī)構(gòu)旗下如有多家注冊評級(jí)機(jī)構(gòu)，則合并計(jì)算總市場份額，ESMA在市場份額計(jì)算報(bào)告中通常會(huì)披露合并納入市場份額計(jì)算的評級(jí)機(jī)構(gòu)名稱，詳見下表。

資料顯示，納入市場份額計(jì)算的三大評級(jí)機(jī)構(gòu)旗下機(jī)構(gòu)在2019年至2020年發(fā)生了較大變化，主要是受到英國脫歐的影響，導(dǎo)致三大機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)運(yùn)營上做出相應(yīng)調(diào)整。

對于標(biāo)普而言，旗下的S&P Global Ratings Europe Limited于2018年5月1日合并了S&P Global Ratings Italy S.r.l.，于2018年6月30日合并了Standard and Poor’s Credit Market Services Europe Limited，于2018年7月31日合并了S&P Global Ratings France S.A.S.。所以，2019年納入市場份額計(jì)算的標(biāo)普旗下機(jī)構(gòu)僅為S&P Global Ratings Europe Limited，該機(jī)構(gòu)是一家總部位于都柏林的愛爾蘭公司。

對于穆迪而言，2019年有八家旗下機(jī)構(gòu)納入市場份額計(jì)算，2020年僅為六家，原因是，Moody’s Investors Service EMEA Ltd于2019年7月2日注銷注冊，Moody’s Investors Service Ltd于2021年1月1日注銷注冊，這兩家機(jī)構(gòu)均位于英國。

對于惠譽(yù)而言，F(xiàn)itch Ratings Ireland Limited于2020年5月30日合并了Fitch Deutschland GmbH，于2020年5月31日合并了Fitch France S.A.S.、Ftich Polska S.A.以及Ftich Italia S.p.A.，于2020年11月30日合并了Fitch Ratings Espa?a S.A.U.。另外，位于英國的Fitch Ratings Limited和Fitch Ratings CIS Limited于2021年1月1日注銷注冊。2020年納入市場份額計(jì)算的惠譽(yù)旗下機(jī)構(gòu)僅為Fitch Ratings Ireland Limited。

三、三大評級(jí)機(jī)構(gòu)在歐盟的市場份額

1. 非金融企業(yè)評級(jí)

在歐盟市場上，截至2021年9月30日三大評級(jí)機(jī)構(gòu)在非金融企業(yè)評級(jí)領(lǐng)域的市場份額出現(xiàn)不同程度的下滑，這可能主要是應(yīng)對英國脫歐而進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營調(diào)整導(dǎo)致的。另外，根據(jù)ESMA在市場份額計(jì)算報(bào)告中披露的信息，2021年惠譽(yù)市場份額（30.0%）中有相當(dāng)一部分屬于非委托評級(jí)，如果僅考慮委托評級(jí)的話，惠譽(yù)與標(biāo)普、穆迪的市場份額差距可能更大。

2. 金融機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)除外）評級(jí)

三大評級(jí)機(jī)構(gòu)近年來在金融機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)除外）評級(jí)領(lǐng)域的市場份額變化相對不大。穆迪在金融機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)除外）評級(jí)市場的優(yōu)勢較為明顯，其次是標(biāo)普和惠譽(yù)。

3. 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)評級(jí)

從近三年的歐盟統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，標(biāo)普在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)評級(jí)領(lǐng)域的市場份額較為穩(wěn)定，穆迪和惠譽(yù)在2021年市場份額有所下滑，另外，根據(jù)ESMA在市場份額計(jì)算報(bào)告中披露的信息，惠譽(yù)2021年市場份額（36.0%）中有相當(dāng)一部分屬于非委托評級(jí)，如果僅考慮委托評級(jí)的話，在歐盟市場上，惠譽(yù)在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)評級(jí)領(lǐng)域的市場份額可能不及穆迪。

4. 主權(quán)與公共融資評級(jí)

根據(jù)ESMA披露的信息，2021年標(biāo)普在主權(quán)與公共評級(jí)領(lǐng)域的市場份額較2020年有所上升，穆迪和惠譽(yù)在該領(lǐng)域的市場份額較2020年下滑較大，可能是英國脫歐影響下評級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)調(diào)整所致。

5. 結(jié)構(gòu)融資評級(jí)

歐盟結(jié)構(gòu)融資評級(jí)市場上，三大評級(jí)機(jī)構(gòu)開展的評級(jí)絕大部分是委托評級(jí)，近三年的數(shù)據(jù)顯示，穆迪的市場份額處于領(lǐng)先地位，其次是惠譽(yù)和標(biāo)普。

五、總結(jié)

第一，在英國脫歐對歐盟評級(jí)市場的影響下，三大評級(jí)機(jī)構(gòu)對業(yè)務(wù)運(yùn)營做出調(diào)整，市場份額也發(fā)生相應(yīng)變化，需要考慮英國評級(jí)市場的相關(guān)數(shù)據(jù)（暫無法獲得）之后，市場份額的數(shù)據(jù)才能更好反映出評級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)際市場地位的變化。

第二，根據(jù)2021年5月7日ESMA發(fā)布的歐盟注冊信用評級(jí)機(jī)構(gòu)名單，標(biāo)普和惠譽(yù)分別僅保留一家注冊評級(jí)機(jī)構(gòu)在此份名單內(nèi)，總部均設(shè)在愛爾蘭，而穆迪在注冊機(jī)構(gòu)名單內(nèi)仍有六家，從接受監(jiān)管所需付出成本的角度來看，保留多家注冊機(jī)構(gòu)將意味著更多的成本。

第三，盡管三大評級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)調(diào)整對不同細(xì)分市場的市場份額影響不同，在不考慮非委托評級(jí)的前提下，截至2021年9月30日，三大評級(jí)機(jī)構(gòu)在歐盟五大細(xì)分市場（非金融企業(yè)/金融機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)除外）/保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)/主權(quán)與公共融資/結(jié)構(gòu)融資）的市場份額均排在前三位。

第四，為了便于報(bào)告使用者更準(zhǔn)確地了解歐盟信用評級(jí)市場的競爭狀況，ESMA對于《信用評級(jí)機(jī)構(gòu)市場份額計(jì)算報(bào)告》的內(nèi)容不斷做出局部調(diào)整，幫助報(bào)告使用者更容易地理解評級(jí)機(jī)構(gòu)的總市場份額與細(xì)分市場份額的邏輯聯(lián)系，但這也給數(shù)據(jù)縱向比較帶來一定困難。