民生信托這個(gè)項(xiàng)目，槽點(diǎn)確實(shí)有點(diǎn)多

作者：洛洛楊

來源：大話固收(ID:trust-321)

突然被CUE，民生信托也沒有慌，上周五鎮(zhèn)定公告項(xiàng)目提前結(jié)束，本周一就給了收益分配通知：

不過，雖然一樁可疑的蘿卜章案件平息了，所謂“溫故而知新”，回過頭去看看這個(gè)漩渦中的“至信1095號(hào)”，其實(shí)槽點(diǎn)實(shí)在有點(diǎn)多。現(xiàn)在信托也逐漸內(nèi)卷，不排除還有類似結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目還在江湖上漂著，有必要再多看一眼。

根據(jù)目前能梳理出來的信息，“至信1095號(hào)”大概分了幾步走：

1. 天津華航供應(yīng)鏈集團(tuán)有一筆以“中建五局三公司”為核心企業(yè)的應(yīng)收賬款

2. 國厚資產(chǎn)AMC受讓了這筆應(yīng)收賬款

3. 天津曜暉管理咨詢合伙企業(yè)從國厚資產(chǎn)再受讓了這筆債權(quán)

4. 民生信托發(fā)行信托份額，認(rèn)購上述合伙企業(yè)的有限合伙人份額；對應(yīng)的普通合伙(GP)，是一家名不見經(jīng)傳的贛州鴻瞻投資管理有限公司。

名字記不住沒關(guān)系，關(guān)鍵是邏輯。這短短一部分，其實(shí)就有三個(gè)核心問題：

首先是：經(jīng)歷兩次轉(zhuǎn)手后，核心資產(chǎn)“應(yīng)收賬款”的債務(wù)人究竟是誰？

現(xiàn)在我們知道，由于私刻公章、虛構(gòu)債權(quán)這種橋段，在這個(gè)項(xiàng)目的第一個(gè)環(huán)節(jié)就出了問題。

假設(shè)這是個(gè)普通的債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，可以追究轉(zhuǎn)讓方的欺詐問題；問題是，里面加了個(gè)國厚資產(chǎn)（甚至可能有其他）的轉(zhuǎn)手，幾道轉(zhuǎn)手之后，責(zé)任究竟算誰的？

幾乎所有層層轉(zhuǎn)手的供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目，都面臨相似的困境，如何保證底層債權(quán)的真實(shí)性，出現(xiàn)問題責(zé)任如何分擔(dān)，令人頭大。

這次民生快速分配，不知道是不是信托的隱性剛兌傳統(tǒng)發(fā)揮作用，假如換一家私募來做，可能結(jié)局就不會(huì)這么美好——參考諾亞對承興的百億虛假債權(quán)。

其次，大家都知道，合伙企業(yè)里面真正管事的是“普通合伙人”（GP），而民生信托認(rèn)購的份額為“有限合伙人”（LP）。

這就帶來了問題，民生信托在這種架構(gòu)中，更像是一個(gè)拿固定分紅的角色。那如何保證民生在項(xiàng)目中的話語權(quán)呢？

真正執(zhí)行合伙事務(wù)的是贛州鴻瞻投資管理有限公司，這公司注冊資本100萬，只有一個(gè)自然人股東；而且在信托項(xiàng)目成立一個(gè)月后，又換了個(gè)自然人股東……

當(dāng)然，通過對有限合伙公司章程的約定，民生信托可能取得這個(gè)有限合伙的控制權(quán)；但是它也可以不積極行使這個(gè)權(quán)利。

也就是說，這種結(jié)構(gòu)無法定性信托公司主動(dòng)發(fā)揮管理人的管理責(zé)任。說白了，你以為你認(rèn)購了一只主動(dòng)管理的信托產(chǎn)品；但實(shí)際上信托公司也只是被動(dòng)拿分紅的有限合伙人角色。真正管錢的人，你可能根本不認(rèn)識(shí)。

最后一點(diǎn)是：約定的底層資產(chǎn)可能有“泛化”的嫌疑。

值得注意的是，資金用途里還加了一個(gè)“或經(jīng)受托人認(rèn)可的其他特定資產(chǎn)收益權(quán)。”

這范圍就大了朋友們；有點(diǎn)像消金類信托，你的錢究竟借給誰，你也不知道，是受托人搞了個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的就放款。

出現(xiàn)這種約定的原因，往往是因?yàn)榈讓淤Y產(chǎn)和信托期限不匹配等；關(guān)鍵在于，有了這個(gè)約定，這里面這個(gè)“中建五局三公司”，可能就只變成了一個(gè)標(biāo)桿資產(chǎn)——受托人的本意是，我按照中建五局三公司這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來選特定資產(chǎn)，再把信托資金投資到這些經(jīng)篩選過的資產(chǎn)中。

但是，它究竟是什么標(biāo)準(zhǔn)，又投了哪些“特定資產(chǎn)”，是動(dòng)態(tài)的；投資者也沒有辦法在項(xiàng)目一開始就完全掌握。“底層資產(chǎn)”可能實(shí)際上僅僅是個(gè)“底層標(biāo)準(zhǔn)”。

當(dāng)然，我們重點(diǎn)針對的還是這種結(jié)構(gòu)，至信1095號(hào)不一定存在這個(gè)問題，況且民生已經(jīng)兌付分配了。要提醒的是，類似結(jié)構(gòu)的供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目，可能都有這個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

在從融資類轉(zhuǎn)型到投資類信托的過程中，可能會(huì)有各種結(jié)構(gòu)的信托項(xiàng)目出現(xiàn)，本身可以理解。但是，轉(zhuǎn)著轉(zhuǎn)著把信托公司的主動(dòng)管理人身份轉(zhuǎn)沒了，或者勾兌了其他說不清的東西，這種情形還是要十分注意。

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