本次鎳的逼空式上漲對青山集團(tuán)擴(kuò)張新能源產(chǎn)業(yè)鏈勢必造成重大影響，對上游資源的整合看來暫時也要告一段落。
作者：修睿
來源：阿爾法工場研究院（ID:alpworks)
本次鎳的逼空式上漲對青山集團(tuán)擴(kuò)張新能源產(chǎn)業(yè)鏈勢必造成重大影響，對上游資源的整合看來暫時也要告一段落。老張最近總是唉聲嘆氣，提不起精神來，已經(jīng)到了食不知味，輾轉(zhuǎn)反側(cè)，夜不能寐的地步。熟悉他的朋友都知道老張生平最大的愛好便是炒股，如此看來，老張情緒如此低落那么股市必定很慘淡。
果不其然，全球各大指數(shù)連續(xù)暴跌破位，用老張的話說“就像斷了線的風(fēng)箏一樣，唉......”。國際油價創(chuàng)9年新高，歐洲天然氣期貨價格7日盤中漲幅達(dá)到60%，達(dá)到345歐元/兆瓦時，創(chuàng)歷史新高。俄烏局勢等地緣政治問題引發(fā)的漲價效應(yīng)，同樣波及到有色金屬市場。包括銅、鋁、鉛、鋅、錫等均出現(xiàn)上漲，并且仍舊在發(fā)酵蔓延。3月7日，LME鎳漲幅高達(dá)74.06%，3月8日盤中漲幅一度超過110％。連破6萬、7萬、8萬、9萬、10萬美元關(guān)口，兩個交易日大漲248％，持續(xù)刷新紀(jì)錄新高。隨后，鎳被停止交易。眾所周知，俄羅斯不僅是能源大國，同時也是礦產(chǎn)大國。鋁蘊藏量居世界第二位，鐵蘊藏量居世界第一位，鈾蘊藏量居世界第七位，黃金儲藏量居世界第四至第五位。鎳資源儲量同樣稟賦，憑借770萬噸位居世界第三名。在新能源車景氣度高企的背景下，鎳本來便已經(jīng)供不應(yīng)求。隨著俄烏局勢的緊張，鎳的供給不足勢必進(jìn)一步加劇。然而，僅僅這一原因就會造成鎳背離基本面的巨大漲幅嗎？如此罕見的拉升背后還有什么其他因素？對此市場上眾說紛紜，青山的空頭頭寸，鋼材的回暖，鋰電池的需求等等。而本篇文章便從我國對鎳資源需求的角度來回答以上問題。中國是世界上最大的鎳生產(chǎn)國和消費國，探明儲量280萬噸，鎳消費量約占全球總消費量的53%。但中國鎳資源的對外依存度高達(dá)86%，需大量從印尼和菲律賓等國家進(jìn)口鎳礦。印尼作為鎳資源儲量最豐厚和品位較高的國家，考慮到鎳資源的戰(zhàn)略地位和產(chǎn)業(yè)建設(shè)，自2009年便開始醞釀出口禁令，并于2014年1月正式生效。2017年政策有所松動，宣布有條件允許鎳礦出口，但隨后政府在2020年再次全面禁止鎳礦石出口。通過一系列政策，倒逼外資企業(yè)在印尼當(dāng)?shù)亟◤S冶煉。在政策背景下，中資企業(yè)紛紛赴印尼建廠，同時與青山集團(tuán)合作，打破印尼政策限制。華友鈷業(yè)（603799.SH）、中偉股份(300919.SZ)簽訂高冰鎳供應(yīng)協(xié)議，約定青山實業(yè)將于2021年10月開始一年內(nèi)向華友鈷業(yè)供應(yīng)6萬噸高冰鎳，向中偉股份供應(yīng)4萬噸高冰鎳。國內(nèi)企業(yè)以格林美(002340.SZ)、中偉、華友為代表的頭部前驅(qū)體廠也同時紛紛出海整合鎳資源。資料來源：SMM、Mysteel、各公司公告、天風(fēng)證券研究所可以說，鎳資源受地域分布所限，未來中國鎳的緊缺較鋰尤甚。鎳被稱為“工業(yè)維生素”，世人只知鋰電池中的三元電池用鎳，不知鎳的最大用途在不銹鋼上，該領(lǐng)域消費占全球比例高達(dá)70%。其原理不難理解，為了耐還原性酸和堿介質(zhì)的腐蝕，必須向鋼中加入鎳。加鎳后的不銹鋼可顯著強(qiáng)化不銹鋼的不銹性和耐蝕性，被廣泛用于工業(yè)機(jī)械制造、家庭用品以及航空航天、坦克艦艇、原子能反應(yīng)堆等領(lǐng)域。
我國不銹鋼中含鎳較多的300系產(chǎn)量占比超過50%，在不銹鋼體系中占據(jù)重要地位。以含鎳的300系不銹鋼中，鎳的成本占比超過50%，因此鎳價格的波動對不銹鋼的生產(chǎn)成本將產(chǎn)生重大影響。
由于近兩年不銹鋼市場中下游的貿(mào)易企業(yè)和加工企業(yè)也較少進(jìn)行冬儲，過低的社會庫存，也導(dǎo)致市場價格傳導(dǎo)十分迅速。雖然近期不銹鋼也出現(xiàn)一定幅度上漲，可是明顯滯后。按照當(dāng)前的鎳價，不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)成本已出現(xiàn)倒掛。可以看出，較低庫存疊加下游不銹鋼需求回暖是構(gòu)成鎳漲價的原因之一。但顯然不是本輪鎳逼空行情的緣由。動力電池未來呈現(xiàn)出提升能量密度的高鎳化趨勢，鎳在電池端的用量逐步提升。預(yù)計25年電池領(lǐng)域用鎳需求將達(dá)到58萬噸，5年CAGR=48.62%，需求占比將從20年的3%提升到25年的17%。2021年，在新能源車需求高景氣度的前提下，鎳價總體呈上行的態(tài)勢。同時受疫情、運輸、人力等問題影響，供應(yīng)增長速度不及需求增長速度，鎳供需平衡總體短缺。
不過，印尼青山第一批NPI轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳已然出爐，意味著新能源用鎳的供應(yīng)渠道被打開，印尼大量的鎳生鐵可以通過轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳從而進(jìn)一步補充新能源的鎳需求。
另一方面，在印尼持續(xù)實施禁止鎳礦出口后，印尼鎳鐵出口快速增長，鎳鐵較好地彌補了鎳資源的供應(yīng)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2021年印尼鎳生鐵產(chǎn)量預(yù)計88.96萬金屬噸，較2020年增長 50%，2022年印尼鎳生鐵產(chǎn)能持續(xù)投放，印尼鎳生鐵產(chǎn)量有望延續(xù)大幅增長態(tài)勢。
新能源用鎳的短缺預(yù)期大幅收窄，在產(chǎn)能繼續(xù)釋放，需求有望增長的背景下，或迎來供需兩旺的局面。從長期來看，供給緊張改善拐點有望出現(xiàn)在2022年。因此，新能源方面的需求也不是鎳出現(xiàn)大幅逼空的原因所在。青山控股，這家來自溫州的民營企業(yè)，09年漂洋過海來到印尼從事冶金行業(yè)。曾經(jīng)的青山名不見經(jīng)傳，而如今的青山各類不銹鋼產(chǎn)能超過千萬噸，全球市場份額的20%以上，年營收超過2000億，成功入圍世界500強(qiáng)。在鎳資源上，青山可以稱得上王者。鎳當(dāng)量產(chǎn)量將在2021年達(dá)到60萬噸，2022年達(dá)到85萬噸，到2023年將躍升至110萬噸。
青山憑借著資源優(yōu)勢在市場上呼風(fēng)喚雨，2021年2月底，青山完成鎳鐵冶煉高冰鎳的技術(shù)，打消了新能源用鎳短缺的預(yù)期。3月初，向華友和中偉供應(yīng)高冰鎳，這一套組合拳下來使得去年緊缺的鎳價一度大跌。而此時，作為空方的青山完成了一波收割。
本輪的逼空行情的上演與此不無相關(guān)。據(jù)悉，青山集團(tuán)持有20萬鎳的空單，由于俄鎳被踢出交易所無法交割，青山集團(tuán)可能無法交貨。市場傳聞，巨頭嘉能可在LME鎳上逼倉青山，目的是其在印尼鎳礦60%的股權(quán)。
據(jù)相關(guān)人士稱目前LME鎳價格上漲至每噸8萬美元，20萬噸空單，細(xì)思極恐。目前尚不清楚鎳價上漲對青山的持倉產(chǎn)生多大風(fēng)險。但如果漲勢持續(xù)，該公司的空頭頭寸可能會抵消其部分生產(chǎn)利潤。3月8日下午，青山控股回復(fù)媒體表示，正在準(zhǔn)備材料，之后將統(tǒng)一作出公開回應(yīng)。青山控股官網(wǎng)當(dāng)天下午一度無法正常打開。此前，青山集團(tuán)大舉進(jìn)軍鋰電池，分別入股鋰礦，共建鋰加工廠，再加上高冰鎳的技術(shù)突破，本來可算是如虎添翼。然而，可以確定的是，本次鎳的逼空式上漲對青山集團(tuán)擴(kuò)張新能源產(chǎn)業(yè)鏈勢必造成重大影響，對上游資源的整合看來要暫時告一段落。在川流不息的時光中，有太多的企業(yè)家曾經(jīng)憑借對資源的掌控而意氣風(fēng)發(fā)，如今卻落得黯然失色。貪婪，永遠(yuǎn)是商人的圍城。如何把控住而不被反噬是企業(yè)家需要常常反思之處。對于上升到國家戰(zhàn)略資源的鎳來說，各方的角逐才剛剛開始。
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原標(biāo)題：
鎳的史詩級逼空，一場跨國資本金融戰(zhàn)
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