再看經濟形勢超預期變化和政策發力點

作者：吳進輝

主要內容

本周看點

當前經濟形勢出現了超預期變化，一是疫情嚴重程度和難度遠超預期；二是俄烏沖突的持續演變，大宗商品價格大幅上漲，輸入性通脹壓力加大；三是美聯儲加息和縮表表現的更加激進，穩外貿穩外資穩匯率面臨壓力。

穩增長政策的四個總結：一是穩增長仍是最重要的，居首位；二是穩增長政策已經從靠前發力，早出快出，到適時加力，提前實施，盡量提前，最后到上半年要大頭落地，逐步明確，加快，時間更靠前；三是不出臺不利于穩增長的政策，出臺的政策都是有利于市場預期和經濟增長，有利于提振信心；四是加強形勢研判，提高警覺，高度重視新挑戰，穩增長政策要出臺相應的預案。

理性看待中美利差的倒掛，可以作為擾動因素看待。美國政策目標是控制高通脹，中國政策是穩增長，托底經濟，這是兩個經濟體最本質的區別，不會阻礙穩增長政策的實施。貨幣政策仍將以我為主，但需兼顧內外平衡。

后續市場走向：以國內基本面為主，重心在疫情和寬信用，結構性貨幣政策將是重點，總量方面的降息降準當前仍可博弈，但已不能完全解決當下的矛盾，警惕利好出盡后的利空。資金方面，整體流動性保持充裕，有超量續作MLF的可能。維持10年國債收益率圍繞2.85%的MLF利率中樞附近震蕩。關注月底政治局會議的定調。

宏觀經濟

3月外匯儲備規模為31,880億美元，環比下降258億美元，美元兌人民幣匯率整體穩定；

重要資訊、政策監管回顧

《中共中央 國務院關于加快建設全國統一大市場的意見》；

中國人民銀行關于《中華人民共和國金融穩定法（草案征求意見稿）》公開征求意見；

易會滿主席在上市公司協會第三屆會員代表大會上發表講話；

中國銀保監會發布《關于2022年銀行業保險業服務全面推進鄉村振興重點工作的通知》；

中國銀保監會發布《關于2022年進一步強化金融支持小微企業發展工作的通知》；

貨幣市場

上周流動性相對平穩，回購利率漲跌互現；

上周債市博弈降準再次落空，央行凈回籠5,800億元；

一、本周看點

二、宏觀經濟       

【《中共中央 國務院關于加快建設全國統一大市場的意見》】

4月10日，《中共中央 國務院關于加快建設全國統一大市場的意見》發布，建設全國統一大市場是構建新發展格局的基礎支撐和內在要求，加快建立全國統一的市場制度規則，打破地方保護和市場分割，打通制約經濟循環的關鍵堵點，促進商品要素資源在更大范圍內暢通流動，加快建設高效規范、公平競爭、充分開放的全國統一大市場，全面推動我國市場由大到強轉變，為建設高標準市場體系、構建高水平社會主義市場經濟體制提供堅強支撐。

加快建設全國統一大市場的工作原則是：立足內需，暢通循環；立破并舉，完善制度；有效市場，有為政府；系統協同，穩妥推進。主要目標是：持續推動國內市場高效暢通和規模拓展，加快營造穩定公平透明可預期的營商環境，進一步降低市場交易成本，促進科技創新和產業升級，培育參與國際競爭合作新優勢。

堅持破立并舉，一手抓“立”，明確立規建制的目標任務；另一手抓“破”，打破市場壟斷和不正當競爭行為等違反統一市場的做法。

從暢通國內循環看，建設全國統一大市場，通過嚴格落實“全國一張清單”管理模式，健全統一的社會信用制度等舉措，解決重點領域和關鍵環節存在的不正當干預、隱性壁壘門檻等突出問題，全面打通制約國內大循環的堵點。

從暢通國內國際雙循環看，統一大市場的建設，能夠推動國內與國際市場更好聯通，促進內外市場規則標準融通，有利于以國內統一大市場為“內核”強力吸引海外中高端要素資源向內匯聚，從而為加快構建新發展格局提供基礎支撐。

加快發展統一的資本市場。統一動產和權利擔保登記，依法發展動產融資。強化重要金融基礎設施建設與統籌監管，統一監管標準，健全準入管理。選擇運行安全規范、風險管理能力較強的區域性股權市場，開展制度和業務創新試點，加強區域性股權市場和全國性證券市場板塊間的合作銜接。推動債券市場基礎設施互聯互通，實現債券市場要素自由流動。發展供應鏈金融，提供直達各流通環節經營主體的金融產品。加大對資本市場的監督力度，健全權責清晰、分工明確、運行順暢的監管體系，筑牢防范系統性金融風險安全底線。堅持金融服務實體經濟，防止脫實向虛。為資本設置“紅綠燈”，防止資本無序擴張。

【中國人民銀行關于《中華人民共和國金融穩定法（草案征求意見稿）》公開征求意見】

4月6日，人民銀行會同有關部門研究起草了《中華人民共和國金融穩定法（草案征求意見稿）》，并向社會公開征求意見。

制定《金融穩定法》的必要性。一是健全我國金融法治體系的迫切需要。近年來，我國金融立法工作穩步推進，形成了《中國人民銀行法》《商業銀行法》《證券法》《保險法》等基礎法律為統領的多層次金融法律體系，為推動經濟高質量發展和金融體系穩健運行提供了有力的法治保障。與此同時，金融法治建設仍然存在不足。在金融穩定方面，缺乏整體設計和跨行業跨部門的統籌安排，相關條款分散于多部金融法律法規中，規定過于原則，一些重要問題還缺乏制度規范。有必要專門制定《金融穩定法》，加強金融穩定法律制度的頂層設計和統籌協調，充分發揮法治固根本、穩預期、利長遠的作用。二是為防范化解重大金融風險提供堅實的制度保障。防范化解金融風險特別是防止發生系統性金融風險，是金融工作的永恒主題。金融風險的突發性、外溢性、復雜性、關聯性強，一旦發生傳染蔓延將對國民經濟和社會發展造成破壞性影響。近年來，主要發達經濟體普遍出臺專門立法，構建統一協調的金融穩定制度架構。當前我國正向實現第二個百年奮斗目標邁進，立足“兩個大局”，面對錯綜復雜的國內外經濟金融形勢，有必要制度先行、未雨綢繆，建立權威高效的金融風險防范、化解和處置機制，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。三是及時總結重大風險攻堅戰經驗，提升系統性金融風險防控能力。黨的十九大將防范化解重大風險作為三大攻堅戰之一。在黨中央、國務院的堅強領導下，國務院金融穩定發展委員會統籌協調和靠前指揮，各部門、各地區協作聯動，防范化解重大風險攻堅戰取得重要階段性成果，長期積累的風險點得到有效處置，金融風險整體收斂、總體可控，金融穩定基礎更加牢靠。有必要總結攻堅戰的有益經驗和行之有效的做法，上升為法律層面的長效制度。同時，針對金融風險防控工作中仍然存在的短板弱項，通過制定《金融穩定法》，進一步壓實各方責任，加強風險防范和早期糾正，建立市場化、法治化的處置機制，明確處置資金來源和使用安排，完善處置措施工具，強化責任追究。

《金融穩定法》著力構建維護金融穩定的四梁八柱，健全金融風險事前防范、事中化解和事后處置全流程全鏈條的制度安排；堅持跨部門立法，健全部門之間、央地之間的監管分工和協調合作，形成維護金融穩定的合力；堅持特別法的定位，在遵循民商事法律原則和一般規定的基礎上，規定金融風險處置必要的手段措施，以高效處置風險，維護人民群眾根本利益。

健全金融穩定工作機制。《金融穩定法》規定由國家金融穩定發展統籌協調機制（國務院金融委）統籌金融穩定和改革發展，指揮開展重大金融風險防范、化解和處置工作，重大事項按程序報批。有關部門和地方按照職責分工和金融委要求，依法履行金融風險防范化解處置職責，密切協調配合，形成工作合力。存款保險基金管理機構和行業保障基金管理機構依法履行職責，發揮市場化、法治化處置平臺作用。

壓實各方金融風險防范化解和處置責任。前期處置實踐表明，部分中小金融機構公司治理失效、經營模式粗放，以及部分股東和實際控制人濫用控制權、違法違規占用金融機構資金，是導致金融風險發生的重要原因，地方政府的屬地責任和金融監管部門的監管責任也需進一步落實和強化。《金融穩定法》壓實金融機構及其主要股東、實際控制人的主體責任，強化金融機構審慎經營義務，加強對主要股東、實際控制人的準入和監管要求。壓實地方政府的屬地和維穩責任，及時主動化解區域金融風險。壓實金融監管部門的監管責任，切實履行本行業本領域金融風險防控職責，嚴密防范、早期糾正并及時處置風險。人民銀行發揮最后貸款人作用，守住不發生系統性金融風險的底線。

建立處置資金池，明確權責利匹配、公平有序的處置資金安排。處置金融風險需要投入財務資源。2008年以來國際組織和主要經濟體均強調，處置風險要先由金融機構自救紓困后采取外部救助，減少對公共資金的依賴。《金融穩定法》堅持上述原則，首先要求被處置機構積極自救化險，主要股東和實際控制人按照恢復與處置計劃或者監管承諾補充資本，對金融風險負有責任的股東、實際控制人依法履行自救義務。同時，調動市場化資金參與被處置機構的并購重組，發揮存款保險基金、行業保障基金市場化、法治化處置平臺作用。危及區域穩定，且窮盡市場化手段、嚴格落實追贓挽損仍難以化解風險的，依法動用地方公共資源；重大金融風險危及金融穩定的，按照規定使用金融穩定保障基金，以切實防范道德風險，嚴肅市場紀律。

設立金融穩定保障基金。為健全我國的金融安全網，增強我國應對重大金融風險的能力水平，《金融穩定法》明確建立金融穩定保障基金，作為國家重大金融風險處置后備資金。借鑒國際通行做法，基金由向金融機構、金融基礎設施等主體籌集的資金以及國務院規定的其他資金組成，由國務院金融委統籌管理，用于具有系統性影響的重大金融風險處置。必要時人民銀行再貸款等公共資金可以為基金提供流動性支持，基金應當以處置所得、收益和行業收費償還再貸款。同時，明確由國務院規定金融穩定保障基金籌集、管理和使用的具體辦法，為今后進一步發揮金融穩定保障基金的作用留出制度空間。金融穩定保障基金與既有的存款保險基金和行業保障基金雙層運行、協同配合，進一步筑牢我國金融安全網。

建立市場化法治化的風險處置機制。處置金融風險需要恪守契約精神，公平保護各方合法權益，嚴肅市場紀律。《金融穩定法》根據處置實際需要，參考國際通行做法，新增整體轉移資產負債、設立過橋銀行和特殊目的載體、暫停終止凈額結算等處置工具。按照市場化法治化原則，明確對被處置機構可以依法實施股權、債權減記和債轉股，分攤處置成本。明確股權、債權的減記順位，保障股東、債權人和相關利益主體的合法權益，明確債權人和相關利益主體通過風險處置所得不低于破產清算所得。完善處置配套制度安排，與司法程序保持銜接。

【易會滿主席在上市公司協會第三屆會員代表大會上發表講話】

4月9日，易會滿主席在上市公司協會第三屆會員代表大會上作講話—奮發有為 迎難而上 努力開創上市公司高質量發展新局面。

截至今年3月底，境內上市公司共4,782家，總市值80.7萬億元，規模穩居全球第二；上市公司家數、市值與2018年底相比分別增長33.4%和85.3%。實體上市公司利潤占規模以上工業企業利潤的比重，由2018年的近四成增長到目前的約半數；上市公司繳納的稅費，相當于全國稅收收入的近1/4。上市公司的國民經濟支柱地位更加彰顯。

三年多來，上市公司依托資本市場加快發展，共實現再融資3.1萬億元，并購重組接近1萬單次、交易金額5.5萬億元，交易所市場債券融資3.5萬億元，最近三年累計現金分紅4.4萬億元，較之前三年增長近50%。2021年，近九成上市公司召開業績說明會，1/4的公司披露ESG或社會責任報告，日益成為踐行現代企業制度、回報社會的示范樣板。

無論現在還是將來，資本市場將以自己的“四個不變”為上市公司攻堅克難、勇毅前行提供不竭動力。第一，資本市場堅定深化改革的方向不會變。第二，資本市場高水平開放的步伐不會變。第三，資本市場落實“兩個毫不動搖”方針的堅定態度不會變，通過股票、債券、基金、REITs、期貨期權等多種工具更好支持民營企業發展，推動優質民企融資提速擴面。第四，資本市場凝聚合力保持健康平穩發展的態勢不會變。

中介機構要在上市、督導、退市等全流程發揮好“看門人”作用，把握好注冊制與提高上市公司質量的內在關系，從重視“可批性”向“可投性”轉變，選擇推薦優質企業，持續督促提升公司規范運作水平。投資者是維系整個資本市場生態運行的基石，希望廣大投資者堅持理性投資和價值投資，既“用腳投票”，也“用手投票”，積極參與業績說明會、股東大會等溝通渠道，在公司治理中發揮更大作用，形成高質量發展的良好生態。地方黨委政府在企業上市、風險化解、退市出清等各環節都發揮著重要作用，懇請繼續落實好已出臺的文件和措施，既要重視上市數量，更要重視存量公司質量提升，對于問題和風險做到早發現、早“救治”，積極打造高質量上市公司群體。宏觀管理部門和行業主管部門的相關政策直接關系上市公司經營環境和發展預期。

【中國銀保監會發布《關于2022年銀行業保險業服務全面推進鄉村振興重點工作的通知》】

 4月6日，中國銀保監會發布《關于2022年銀行業保險業服務全面推進鄉村振興重點工作的通知》，圍繞金融服務全面推進鄉村振興重點工作，按照穩中求進、深入細節的思路，牢牢守住保障國家糧食安全和不發生規模性返貧兩條底線，從確保涉農金融投入穩定增長、優化涉農金融供給體制機制、聚焦服務鄉村振興重點領域、提高新市民金融服務水平、增強保險功能作用、強化農村金融環境建設等方面提出具體工作舉措。

要求各銀行機構繼續單列涉農和普惠型涉農信貸計劃，努力實現同口徑涉農貸款余額持續增長，完成差異化普惠型涉農貸款增速目標。實現13個糧食主產省各產糧大縣涉農貸款余額持續增長，提出力爭實現832個脫貧縣各項貸款余額、農業保險保額持續增，160個國家鄉村振興重點幫扶縣各項貸款平均增速高于全國貸款增速。要求各銀保監局因地制宜開展新市民金融服務專項調查，鼓勵有條件的地區將強化新市民金融服務作為建設金融服務鄉村振興創新示范區的重點內容，爭取形成一批可推廣的做法和經驗。要求人身險公司針對農村居民需求，特別是脫貧地區群眾需求，擴大意外傷害險、定期壽險、健康保險、養老保險等人身保險產品供給。要求提升農業農村保險承保理賠服務質效，按照“愿保盡保”“應賠盡賠”“快賠早賠”的原則，主動、迅速、合理開展承保理賠服務。

近年來，中國銀保監會深入貫徹落實黨中央、國務院關于實施鄉村振興戰略的決策部署，加強監管政策引領，督促指導銀行保險機構加大涉農信貸投入力度，提升農業保險保障水平，取得積極進展。截至2021年12月末，涉農貸款余額43.21萬億元，較年初增長11.83%，普惠型涉農貸款余額8.88萬億，較年初增長17.48%，超過各項貸款平均增速6.19個百分點。2021年，農業保險為1.78億戶次農戶提供風險保障4.72萬億元。

【中國銀保監會發布《關于2022年進一步強化金融支持小微企業發展工作的通知》】

4月8日，為落實好《政府工作報告》關于擴大普惠金融覆蓋面、通過穩市場主體來穩就業、進一步推動解決小微企業融資難題的決策部署，持續推進“十四五”期間金融支持小微企業發展的工作任務，中國銀保監會發布《關于2022年進一步強化金融支持小微企業發展工作的通知》。

近年來，銀行業保險業認真貫徹黨中央、國務院決策部署，不斷深化對小微企業、個體工商戶等市場主體的金融服務，助力穩定宏觀經濟大盤。普惠型小微企業貸款連續四年實現高速增長，截至2022年2月末，貸款余額19.67萬億元，同比增長22.16%，較各項貸款增速高11.15個百分點；有貸款余額的戶數達到3,450.58萬戶。2022年前兩月新發放普惠型小微企業貸款利率5.57%，自2018年一季度以來保持穩步下降態勢，已累計下降2.24個百分點。

明確了全年工作目標：單戶授信1,000萬元以下（含）的普惠型小微企業貸款“兩增”目標，即此類貸款增速不低于各項貸款增速、有貸款余額的戶數不低于年初水平。加大信用貸款投放力度，力爭普惠型小微企業貸款余額中信用貸款占比持續提高。努力提升小微企業貸款戶中首貸戶的比重，大型銀行、股份制銀行實現全年新增小型微型企業法人首貸戶數量高于上年。在確保信貸投放增量擴面的前提下，力爭總體實現2022年銀行業新發放普惠型小微企業貸款利率較2021年有所下降。

緊扣高質量發展和小微企業紓困恢復的迫切需要，細化了對重點領域和薄弱環節小微企業的金融服務要求。加大對先進制造業、戰略性新興產業小微企業的中長期信貸投放，積極支持傳統產業小微企業在設備更新、技術改造、綠色轉型發展方面的中長期資金需求。引導銀行保險機構對接主管部門，建立健全“專精特新”中小企業的信息對接機制。完善科技信貸和科技保險服務，在風險可控前提下鼓勵銀行與外部投資機構探索“貸款+外部直投”等服務小微科創企業的新模式。為小微外貿企業提供適當的外匯避險產品，擴大出口信用保險對中小微外貿企業的承保覆蓋面和規模。通過隨借隨還、續貸等方式優化小微企業貸款的期限管理。對臨時經營困難但確有還款意愿和吸納就業能力的小微企業，統籌考慮貸款展期、重組等手段，按照市場化原則自主協商還本付息方式。

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原標題： 再看經濟形勢超預期變化和政策發力點 | 宏觀與政策周報