鐳射財(cái)經(jīng) 
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作者：洪七公
來源：鐳射財(cái)經(jīng)（ID：leishecaijing）
伴隨中國互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境變遷，樂信商業(yè)故事的敘事邏輯也隨機(jī)應(yīng)變，從網(wǎng)貸、校園貸、助貸到金融科技、純科技助貸服務(wù)模式。在樂信CEO肖文杰看來，樂信并不畏懼變化，今年更是把信貸交易額目標(biāo)連續(xù)上調(diào)至2400-2500億元。
繼股價(jià)月線三連陰、CFO離職后，樂信發(fā)布2021年第一季度未經(jīng)審計(jì)業(yè)績報(bào)告，營收29億元，調(diào)整后凈利7.71億元，環(huán)比增長27.9%。其中，無風(fēng)險(xiǎn)的科技助貸服務(wù)收入6.36億，僅占總營收的22%。
就財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而言，樂信能否完成全年目標(biāo)不得而知，但樂信一貫標(biāo)榜的純科技服務(wù)下的輕資本故事并沒那么容易講。肖文杰年初表示，樂信將在兩三年時(shí)間全面轉(zhuǎn)向純科技服務(wù)模式，而實(shí)際上樂信業(yè)務(wù)根基仍是增信助貸，由兜底產(chǎn)生的擔(dān)保信用損失準(zhǔn)備依然較多。
從2020年采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以來，曾藏于財(cái)報(bào)科目中的撥備減值準(zhǔn)備徹底暴露出來，這也直接影響到樂信的營收利潤表，凈利潤在去年出現(xiàn)下跌。雖然擔(dān)保損失不確定，但從中也能看出樂信的兜底助貸資產(chǎn)比例過重和純科技平臺(tái)服務(wù)收入情況。
上市四年來，樂信經(jīng)歷了現(xiàn)金貸整治、P2P退場、金融科技強(qiáng)監(jiān)管的行業(yè)波動(dòng)，借助互聯(lián)網(wǎng)金融早期紅利，樂信完成資本原始積累。幾年前的大學(xué)生客群如今已成為樂信消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的中堅(jiān)力量，即使以往在信貸資金中占比高達(dá)40%以上的網(wǎng)貸業(yè)務(wù)全部清零，樂信也能基于用戶和場景，吸引機(jī)構(gòu)資金進(jìn)場。
面對(duì)新的監(jiān)管政策，消費(fèi)者保護(hù)環(huán)境，樂信以及旗下的小貸、融資擔(dān)保公司，必須戒除粗放的擴(kuò)張野心，以合規(guī)、審慎的心態(tài)穩(wěn)扎穩(wěn)打，才可能順利穿越周期，免于行業(yè)洗牌引發(fā)的清退風(fēng)險(xiǎn)。
看慣了互聯(lián)網(wǎng)金融的血色浪漫，樂信似乎還需要時(shí)間適應(yīng)更加良性的金融科技趨勢(shì)。無論是產(chǎn)品的合規(guī)性、業(yè)務(wù)模式的可持續(xù)性，還是行業(yè)監(jiān)管政策，樂信在微觀到宏觀層面都面臨市場拷問。不久前分期樂被通報(bào)，或許也只是一個(gè)開始。
數(shù)據(jù)采集、利率展示存疑
金融服務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下，數(shù)據(jù)作為關(guān)鍵的生產(chǎn)要素，成為金融機(jī)構(gòu)、金融科技公司極力挖掘的一項(xiàng)資產(chǎn)。尤其是非接觸金融演化成一種必然趨勢(shì)，各類金融服務(wù)供給主體利用線上化的App等渠道采集、分享用戶個(gè)人數(shù)據(jù)信息。在這個(gè)過程中，不乏一些機(jī)構(gòu)為了追求商業(yè)價(jià)值最大化，突破數(shù)據(jù)保護(hù)邊界，沒有遵循“最小夠用”原則。
5月10日，國家網(wǎng)信辦通報(bào)了分期樂等48款網(wǎng)絡(luò)借貸App違規(guī)問題，這些被點(diǎn)名的App涉及非法獲取、超范圍收集、過度索權(quán)等侵害個(gè)人信息的現(xiàn)象。根據(jù)通報(bào)，分期樂違規(guī)內(nèi)容為違反必要原則，收集與其提供的服務(wù)無關(guān)的個(gè)人信息等。
業(yè)內(nèi)人士指出，目前金融借貸App在數(shù)據(jù)安全方面的合規(guī)問題主要集中在未列明收集使用個(gè)人信息的目的、方式和范圍，特別是目的和范圍方面多采用概括授權(quán)處理，甚至采集與服務(wù)范圍無關(guān)的通訊錄、定位、短信、錄音等權(quán)限。因?yàn)閿?shù)據(jù)對(duì)于完善用戶畫像非常重要，也是金融建模的基礎(chǔ)，所以App的運(yùn)營者試圖在監(jiān)管空白的情況下，最大范圍控制用戶信息，這從本質(zhì)上講是一種監(jiān)管套利。
樂信旗下業(yè)務(wù)主要涉及兩塊，一是電商相關(guān)的銷售和服務(wù)收入，二是消費(fèi)金融服務(wù)、貸款撮合服務(wù)收入，其中以分期樂、樂花卡為載體的金融服務(wù)業(yè)務(wù)占營收的大頭。樂信違規(guī)采集用戶數(shù)據(jù)，不排除向信用支付、現(xiàn)金貸、電商業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)交易輸送。
根據(jù)App信息，樂信已經(jīng)在5月21日依據(jù)最新的監(jiān)管要求更新了《分期樂個(gè)人信息保護(hù)政策》，雖然明示了授權(quán)采集要求，但采集的信息范圍依然很大。《分期樂個(gè)人信息保護(hù)政策》顯示，使用App功能可能用戶開啟電話狀態(tài)、存儲(chǔ)、相機(jī)、相冊(cè)、地理位置、手機(jī)通訊錄、短信、通話記錄等訪問授權(quán)。如果用戶未授權(quán)，分期樂會(huì)將征求同意的頻次控制在72小時(shí)一次，也就是說可能會(huì)反復(fù)讓用戶授權(quán)。如果用戶不授權(quán)，分期樂稱無法提供與相關(guān)權(quán)限所對(duì)應(yīng)的的服務(wù)。
除了突破數(shù)據(jù)保護(hù)邊界，樂信在利率展示方面也存在不完整、不全面的情況。央行在年初發(fā)布〔2021〕第3號(hào)公告，明確要求所有貸款產(chǎn)品均應(yīng)明示貸款年化利率，小額貸款公司以及為貸款業(yè)務(wù)提供廣告或展示平臺(tái)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等也同受監(jiān)管。
央行發(fā)文后，很多互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)紛紛公示利率，主動(dòng)展示貸款產(chǎn)品的日利率、年利率范圍，而分期樂的樂花借錢僅展示了當(dāng)前可借額度，利率方面也只提及“利率優(yōu)惠、快速到賬”，消費(fèi)者根本無法在授信和申請(qǐng)借款之前獲知利率參考范圍。樂花卡也未明確給出利率區(qū)間，只展示開通方法、適用范圍等。
如果消費(fèi)者在分期樂申請(qǐng)貸款頁面點(diǎn)擊“查看借錢額度”，即需要上傳個(gè)人身份證信息，進(jìn)入實(shí)名認(rèn)證、征信查詢授權(quán)等環(huán)節(jié)。在此環(huán)節(jié)，依然沒有提示貸款利率區(qū)間。消費(fèi)者若想申請(qǐng)貸款，只能把個(gè)人信息提交，并授權(quán)征信查詢，才能獲知貸款利率和最終貸款額度。
某互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)者向鐳射財(cái)經(jīng)表示，平臺(tái)未在授信前展示利率范圍，其實(shí)就是未保障消費(fèi)者知情權(quán)。盡管部分平臺(tái)解釋消費(fèi)者資質(zhì)不同利率不同，需要貸款授信完成后知道額度和利率，但流程走完時(shí)平臺(tái)已經(jīng)把消費(fèi)者所有的授權(quán)信息收集，“如果作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的貸款平臺(tái)，應(yīng)該主動(dòng)提前公示利率參考范圍。”
兜底為重
從樂信的一季度財(cái)報(bào)可以看出，消費(fèi)分期和現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)仍然在營收中貢獻(xiàn)最高，約占比85%。樂信從2020年開始按照商城在線直銷和服務(wù)收入、信用服務(wù)收入和平臺(tái)型服務(wù)收入三大類報(bào)告收入構(gòu)成，盡管電商業(yè)務(wù)有股東方京東的供應(yīng)鏈、物流扶持，但信貸業(yè)務(wù)在整個(gè)業(yè)務(wù)閉環(huán)中占據(jù)核心地位。
樂信能經(jīng)歷上市狂歡，業(yè)績遠(yuǎn)超宜人金科、趣店等競品，也得益于放貸規(guī)模的持續(xù)增長。樂信從2013年成立至今，累計(jì)發(fā)放的貸款就超5000億，這個(gè)數(shù)據(jù)比大多數(shù)的持牌消費(fèi)金融公司都高。
在樂信的信貸業(yè)務(wù)模式中，資產(chǎn)端以助貸為主，資金端已從P2P全面轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)資金。樂信的未償還貸款中，由旗下的分期樂網(wǎng)絡(luò)小貸公司提供的資金占比不到1%。網(wǎng)貸清退后，樂信又開始頻繁透露要從重資本擔(dān)保助貸模式轉(zhuǎn)型不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的科技助貸模式，并在去年四季度宣布無風(fēng)險(xiǎn)的純科技助貸交易額占新增交易額比例已經(jīng)超過50%。
然而，在當(dāng)前的助貸市場邏輯中，擔(dān)保、兜底模式依然是機(jī)構(gòu)資金慣用的方式，原因即是金融機(jī)構(gòu)最大化降低資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊。樂信不斷嘗試輕資本的無擔(dān)保助貸，主要是把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供給金融機(jī)構(gòu)，較差的資產(chǎn)還是需要擔(dān)保，這就決定了樂信相對(duì)應(yīng)的無擔(dān)保表外資產(chǎn)比例依然較低。
從去年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)就能看出端倪。樂信2020年迎來凈利潤大幅下滑，凈利潤為5.95億人民幣元，同比下降74.07%；營業(yè)收入為116.45億人民幣元，同比上漲9.82%。利潤表出現(xiàn)下跌背后，表面上是由于采用新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)，相關(guān)費(fèi)用科目發(fā)生變化，實(shí)際上是擔(dān)保可能出現(xiàn)的信用損失準(zhǔn)備所致。
鐳射財(cái)經(jīng)梳理樂信的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，樂信在去年一季度采用美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第326條“金融工具--信貸損失”，計(jì)提的或有擔(dān)保負(fù)債信用損失準(zhǔn)備被單列，大幅拉升運(yùn)營成本。雖然擔(dān)保損失準(zhǔn)備金不一定變成實(shí)際損失，但也能窺見樂信的兜底資產(chǎn)規(guī)模。
按照是否承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來分類，助貸模式可分為增信助貸和非增信助貸兩種模式。增信助貸就是助貸機(jī)構(gòu)以保證金的形式，或者引入融資擔(dān)保和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為助貸資產(chǎn)提供增信，保證金比列一般放貸額的5%左右，一旦資產(chǎn)發(fā)生不良，就由助貸或增信機(jī)構(gòu)代償。
非增信助貸也可以稱為輕資本模式，助貸機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)獲客和風(fēng)險(xiǎn)初篩，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不兜底。助貸方利用場景和營銷活動(dòng)發(fā)展用戶，隨后經(jīng)過自身模型進(jìn)行風(fēng)控排查輸送給放款機(jī)構(gòu)，再由放款機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理并決定是否放款。相比增信助貸，輕資本模式的助貸分潤比例更低一些，僅在30%左右。
樂信2020年的利潤表受影響，除了去年疫情專項(xiàng)撥備外，還受增信助貸所困。樂信在向金融機(jī)構(gòu)提供助貸資產(chǎn)時(shí)，要從傭金收入中拿出一定比例的保證金給金融機(jī)構(gòu)，以便貸款逾期時(shí)進(jìn)行代償。在施行舊的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)，樂信扣除保證金后的傭金計(jì)入收入，而保證金部分計(jì)為一項(xiàng)擔(dān)保負(fù)債收益，不影響利潤。
當(dāng)應(yīng)用新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)，保證金等相關(guān)的撥備資金就被要求計(jì)入收入和費(fèi)用。撥備資金變成擔(dān)保收入部分，同時(shí)一次性計(jì)提相應(yīng)的信用損失準(zhǔn)備，從利潤表上看，主要體現(xiàn)為收入增加，成本增加，利潤降低。樂信去年?duì)I業(yè)收入高達(dá)116億，其中就有23.2億的擔(dān)保收入；今年一季度擔(dān)保收入為2.35億。
數(shù)據(jù)顯示， 樂信2020年計(jì)提了28.81億的或有擔(dān)保負(fù)債信用損失準(zhǔn)備，總運(yùn)營成本也從2019年的56.1億增至2020年的80.12億。今年一季度由于表外貸款的余額減少，計(jì)提的或有擔(dān)保負(fù)債信用損失準(zhǔn)備為2.24億。樂信計(jì)提的擔(dān)保信用損失準(zhǔn)備比較高，主要取決于兜底資產(chǎn)規(guī)模過大。
按照樂信的信貸業(yè)務(wù)分類，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的表內(nèi)表外資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)大于不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的助貸資產(chǎn)規(guī)模。樂信2020年需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的信用服務(wù)收入75.26億，包含表外的助貸服務(wù)收入、表內(nèi)的利息和金融服務(wù)收入、擔(dān)保收入。無擔(dān)保的平臺(tái)服務(wù)收入20.37億，包含以績效為基礎(chǔ)的純助貸收入、以數(shù)量為基礎(chǔ)的純助貸收入。今年一季度上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為18.37億、6.36億，其中僅需要擔(dān)保兜底的收入就高達(dá)12.95億。
盡管樂信的平臺(tái)服務(wù)收入增速明顯，但是金融機(jī)構(gòu)還是主要采用兜底的方式與其合作，除非特別優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。肖文杰曾表示，在無風(fēng)險(xiǎn)、純科技服務(wù)模式下，金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，樂信可以獲得更優(yōu)質(zhì)收益，更符合監(jiān)管方向，長期看也會(huì)使得公司業(yè)務(wù)模式變得更輕，成長空間變得更大。不過，就目前樂信的資產(chǎn)現(xiàn)狀而言，依然是靠重資產(chǎn)、兜底支撐。
互聯(lián)網(wǎng)貸款“雙殺”未解
與持牌的金融機(jī)構(gòu)相比，樂信等金融科技公司缺乏資金和杠桿優(yōu)勢(shì)，若想實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，必須擴(kuò)大撮合貸款規(guī)模，把表外做到極致。無論是助貸還是聯(lián)合貸，金融機(jī)構(gòu)所青睞的資產(chǎn)端都要具備流量、場景、技術(shù)優(yōu)勢(shì)。助貸機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)的話語權(quán)博弈，也是圍繞這些優(yōu)勢(shì)展開。
憑借多年的積累沉淀，樂信的用戶規(guī)模破億，再加之商城、會(huì)員權(quán)益、多品類的消費(fèi)分期產(chǎn)品，樂信形成了一個(gè)比較完整的線上分期商城生態(tài)。2019年提出新消費(fèi)平臺(tái)戰(zhàn)略以來，樂信旗下的樂花卡、樂卡，以及今年推出的買鴨、約惠等產(chǎn)品，都是為了拉新，提升平臺(tái)用戶和商戶的活躍度，從而促進(jìn)交易轉(zhuǎn)化。
由于電商、生活服務(wù)、消費(fèi)分期都屬于熱門賽道，資本和玩家比較密集，樂信選擇布局就意味著可能承擔(dān)比較高的營銷獲客成本，能否突圍也不得而知。作為樂信整個(gè)商業(yè)模式的核心紐帶，消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)即使有流量和場景加持，同樣也面臨復(fù)雜的競爭和監(jiān)管環(huán)境。
首先在競爭層面上，樂信的助貸模式雖然能抬升估摸天花板，降低杠桿限制，但會(huì)遇到三方競爭勢(shì)力，包括以360數(shù)科、信也科技為代表的金融科技平臺(tái)，以螞蟻、京東數(shù)科、度小滿金融為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭，以持牌消費(fèi)金融公司、商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)。在金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)下沉、表外資產(chǎn)管理趨嚴(yán)、金融服務(wù)數(shù)字化建設(shè)加快的情況下，樂信會(huì)遇到不小的同業(yè)競爭挑戰(zhàn)。
其次在監(jiān)管層面，互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè)務(wù)正是監(jiān)管近年著重整治的內(nèi)容之一，樂信所處的助貸環(huán)境仍籠罩在資金、資產(chǎn)“雙殺”的陰影下。暫且不說增信助貸日后可能會(huì)出現(xiàn)的政策調(diào)整，此前已有頭部助貸機(jī)構(gòu)借增信模式抬高借款人融資成本被監(jiān)管點(diǎn)名，就商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款新規(guī)、網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)而言，樂信也會(huì)面臨一定的業(yè)務(wù)不確定性。
就像增信助貸模式的改變一樣，保證金模式在監(jiān)管壓力下式微，行業(yè)普遍采用融擔(dān)和信保模式。樂信在財(cái)報(bào)中也提到，使用自有資金向金融機(jī)構(gòu)存入保證金，并被要求不斷補(bǔ)充這筆資金，以便在借款人違約時(shí)代償本金和利息。為了確保符合監(jiān)管政策，目前已調(diào)整這種保證金模式，利用自己的擔(dān)保公司為用戶提供融資擔(dān)保。除了原有的深圳市樂信融資擔(dān)保牌照以外，樂信還于2019年拿下另一張融資擔(dān)保牌照贛江新區(qū)盟天融資擔(dān)保。
近期，江西省出臺(tái)了行業(yè)內(nèi)首個(gè)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理細(xì)則，從內(nèi)容上看，江西銀保監(jiān)局對(duì)轄區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行開展互聯(lián)網(wǎng)貸款的出資比例、集中度指標(biāo)、限額指標(biāo)的限制要求，嚴(yán)于此前銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)管理規(guī)定。同時(shí)，禁止地方銀行跨區(qū)域展業(yè)。
資金端政策收緊，樂信的助貸版圖就可能會(huì)被波及。有知情人士表示，接下來各地都會(huì)陸續(xù)下發(fā)互聯(lián)網(wǎng)貸款管理細(xì)則，嚴(yán)格限制地方性商業(yè)銀行與助貸平臺(tái)的合作，這一方面是維護(hù)金融穩(wěn)定，另一方面也是讓銀行回歸自身角色。聯(lián)合貸限額，助貸受困跨區(qū)域展業(yè)，這對(duì)于需要大量資金的樂信來講并不是好事。
硬幣的另一面是，資產(chǎn)端也受網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)影響杠桿萎縮。根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》，跨省展業(yè)的網(wǎng)絡(luò)小貸公司注冊(cè)資本不得低于50億元，單筆聯(lián)合貸款中小貸公司的出資比例不得低于30%。這對(duì)于依靠表外擴(kuò)大規(guī)模的樂信也是一個(gè)挑戰(zhàn)。
樂信旗下的分期樂網(wǎng)絡(luò)小貸公司，業(yè)務(wù)許可證于2020年7月更新，有效期至2021年7月。樂信表示，不能保證在網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)實(shí)施的情況下，分期樂小貸能夠繼續(xù)維持或續(xù)簽牌照。
有市場消息稱，樂信目前推出了一個(gè)“區(qū)域銀行共生長”計(jì)劃，這個(gè)計(jì)劃主要服務(wù)區(qū)域性銀行，以聯(lián)合運(yùn)營的方式幫助區(qū)域銀行擴(kuò)大本地市場份額。樂信的這項(xiàng)政策，與之前推出的生活服務(wù)和權(quán)益類產(chǎn)品一脈相承，從本質(zhì)上就是為了應(yīng)對(duì)資金資產(chǎn)端政策收緊的挑戰(zhàn)，試圖擴(kuò)大資金來源，分區(qū)域布局資產(chǎn)。
監(jiān)管政策如同一枚發(fā)燙的硬幣，樂信摸哪一面都需要更加審慎。正如樂信在財(cái)報(bào)中也擔(dān)憂，“由于貸款產(chǎn)品主要依賴融資伙伴，這些機(jī)構(gòu)融資合作伙伴的業(yè)務(wù)受到高度監(jiān)管，我們可能需要調(diào)整我們的商業(yè)模式。”
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。
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