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作者：吳進輝
主要內容
本周看點
4月15日晚，滬深交易所分別就基礎設施公募REITs擴募規則向全社會公開征求意見，此次擴募規則的發布是政策的快速落地，3月證監會明確提出要抓緊制定REITs擴募規則。
新購入基礎設施項目需滿足的主要條件：與基礎設施基金當前持有項目為同一類型，基金運作時間原則上滿12個月，項目資產和原始權益人與首次發售要求一致等。
擴募可以向不特定對象發售（包括向原持有人配售和公開擴募），也可以定向發售。
首批9單公募REITs在今年6月之后就滿足擴募準入要求，鑒于目前REITs供不應求，下半年有望實現擴募項目落地。首批產品中產業園區3只、高速公路2只、倉儲物流和污染處理均為2只，這四類資產擴募都相對較容易尤其是高速公路資產，具體擴募項目落地要考察底層資產現金流、原始權益人和基金管理人的積極性等。
宏觀經濟
CPI同比上漲1.5%，擴大0.6%，環比持平；PPI同比上漲8.3%，繼續回落，環比上漲1.1%，擴大0.6%；
3月社融和信貸總量超預期，結構仍欠佳，寬信用慢推進；
3月出口同比增長14.7%，進口同比-0.1%，貿易順差473.8億美元，出口仍具韌性；
70大中城市商品住宅銷售價格環比下降城市個數減少,各線城市商品住宅銷售價格環比趨穩，同比下降或漲幅回落；
重要資訊、政策監管回顧
中國人民銀行決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率；
財政部長劉昆發表文章《穩字當頭穩中求進 實施好積極的財政政策》、國務院政策例行吹風會介紹政府債券發行使用情況；
《證監會、國資委、全國工商聯關于進一步支持上市公司健康發展的通知》；
銀保監會國新辦新聞發布會介紹《2022年一季度銀行業保險業運行發展有關情況》；
貨幣市場
上周流動性相對平穩，回購利率漲跌互現；
上周降準落地、降息落空，央行凈回籠500億元（含國庫現金）；
一、本周看點
4月15日晚，滬深交易所分別就基礎設施公募REITs擴募規則向全社會公開征求意見，分別發布了《上海證券交易所公開募集基礎設施證券投資基金（REITs）業務指引第3號——新購入基礎設施項目（試行）（征求意見稿）》和《深圳證券交易所公開募集基礎設施證券投資基金（REITs）業務指引第3號——新購入基礎設施項目（試行）（征求意見稿）》（以下簡稱《新購入基礎設施項目指引》），現將《新購入基礎設施項目指引》的主要內容、要求、流程、信息披露等要點進行分析。
一、有何背景與考慮
此次擴募規則的發布是政策的快速落地，3月18日，證監會發布《深入推進公募REITs試點，進一步促進投融資良性循環》，明確提出正在指導交易所抓緊制定REITs擴募規則，將適時征求市場意見。
目前公募REITs市場供給不足，供不應求，市場體系仍需完善，需加快擴募制度的出臺。擴募機制是REITs生命力的重要源泉，擴募與首發一樣，是加大市場供給的重要環節，有利于已上市優質運營主體依托市場機制增發份額收購資產，優化投資組合，促進并購活動，更好形成投融資良性循環，有利于我國基礎設施REITs市場的健康發展。
1.以上市公司為參考范本，并強調REITs的資產特性。公募REITs作為資產上市主體，新購入基礎設施項目及擴募發售相關安排，與上市公司重大資產重組與再融資相似，與傳統證券投資基金差異較大，充分借鑒上市公司相關實踐經驗，同時突出REITs的資產上市平臺特性。
2.參照首次發售相關要求，并加強信息披露。《新購入基礎設施項目指引》在基礎設施項目的標準和要求、戰略配售安排、盡職調查要求、信息披露等方面與首次發售要求一致，并考慮了基礎設施基金運營穩定性的相關安排。
3.按照急用先行的原則，以新購入基礎設施項目為著力點，并規范募集資金其他用途。根據監管的前期調研，基礎設施基金存續期間擴募資金主要用于新購入基礎設施項目，也存在重大維修改造等其他安排。考慮到現階段REITs擴募主要用于新購入基礎設施項目，本指引以此規范重點，同時明確了擴募不購入資產的事項參照適用本指引。
二、新購入基礎設施項目的條件
根據《新購入基礎設施項目指引》，幾條關鍵的硬性要求如下：
1.總體要求：擬購入的基礎設施項目原則上與基礎設施基金當前持有基礎設施項目為同一類型；有利于增強基金持續運作水平，相關變化不會影響基金保持健全有效的治理結構和當前持有項目的穩定運營。
2.基金要求：基礎設施基金應當符合相關法律法規，投資運作穩健，會計基礎工作規范，運作時間原則上滿12個月，且持有的基礎設施項目運營情況良好。最近1年財務會計報告、信息披露、審計報告等未有問題。
3.主要參與機構要求：基金管理人、基金托管人、持有份額不低于20%的第一大基礎設施基金持有人等主體，明確了一定時間內監管懲罰、過錯等。
4.項目與原始權益人要求：項目與首次發售要求一致，交易價格應當公允；原始權益人應當符合首次發行相關條件。
5.資金來源：新購入基礎設施項目的資金來源可以是留存收益、對外借款或者擴募等一種或多種方式。
三、購入基礎設施項目的程序安排、信息披露等
1.明確實施和申報程序的安排。存續期購入基礎設施項目的全流程環節，包括磋商、首次披露、盡職調查、持續披露、審核程序、持有人大會、交易實施、擴募份額發售及申請上市等。關聯交易的，基金管理人必須聘請獨立第三方財務顧問出具顧問報告。
2.明確信息披露管理及停復牌要求。堅持審慎停牌原則和分階段披露交易情況，停牌時間不得超過10個交易日。對于無法在停牌期限屆滿前完成相關事項籌劃，但國家有關部門對于相關事項的停復牌時間另有要求的，可申請繼續停牌，但連續停牌時間原則上不得超過25個交易日。
四、擴募購入資產的發售和定價
基礎設施基金擴募可以向不特定對象發售（包括向原持有人配售和公開擴募），也可以向特定對象發售（以下簡稱定向擴募）。涉及向原持有人配售和公開擴募的，基礎設施基金應根據規定停復牌。
向原持有人配售的要求。明確向原持有人配售上限不超過配售前基金份額總額的50%，持有份額不低于20%的第一大基礎設施基金持有人、新購入基礎設施項目的原始權益人或者其同一控制下的關聯方應當承諾認購基金份額的數量。
公開擴募的方式和要求。明確基礎設施基金公開擴募的可以全部或者部分向權益登記日登記在冊的原基礎設施基金持有人優先配售，其他投資者可以參與優先配售后的余額認購。公開擴募的發售價格可以由基金管理人、財務顧問（如有）根據基礎設施基金二級市場交易價格和新購入基礎設施項目的市場價值等有關因素合理確定，但發售價格應不低于發售階段公告招募說明書前20個交易日或者前1個交易日的基礎設施基金二級市場均價。
定向擴募的要求。明確基礎設施基金定向擴募發售對象應當符合基金持有人大會決議規定的條件，且每次發售對象不超過35名。考慮到REITs收益穩定、波動率相對較低的產品特征，定向擴募發售價格應不低于定價基準日前20個交易日基礎設施基金交易均價的90%。定向擴募的基金份額，自上市之日起6個月內不得轉讓；發售對象屬于本指引第四十六條第二款規定情形的，其認購的基金份額自上市之日起18個月內不得轉讓。
首批9單公募REITs在今年6月21日之后就達一年，滿足運營時間不低于12個月的準入要求，鑒于目前僅發行一只華夏中國交建高速公路產品，下半年發行規模將會提速。根據交易所安排，盡快修訂并正式發布《新購入基礎設施項目指引》；同時，做好REITs擴募業務的技術準備工作，推動成熟REITs擴募項目盡快落地，打通REITs業務全流程，形成示范效應。預計下半年有望實現擴募項目落地，首批9單中產業園區3只、高速公路2只、倉儲物流和污染處理均為2只，這四類資產擴募都相對較容易尤其是高速公路REITs產品，具體擴募項目落地就要考察底層資產現金流、原始權益人和基金管理人的積極性
【CPI同比上漲1.5%，擴大0.6個百分點，環比持平；PPI同比上漲8.3%，受同期基數較高繼續回落，環比上漲1.1%，擴大0.6個百分點】
3月，全國居民消費價格CPI同比上漲1.5%，漲幅比上月擴大0.6個百分點，去年價格變動的翹尾因素影響約為0.4個百分點，新漲價影響約為1.1個百分點，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.1%，漲幅與2月相同。CPI環比由上月上漲0.6%轉為持平。從CPI分項環比來看，食品價格由上月上漲1.4%轉為下降1.2%，豬肉價格下降9.3%，受國際小麥、玉米和大豆等價格上漲及國內疫情影響，面粉、食用植物油、鮮菜和雞蛋價格分別上漲1.7%、0.6%、0.4%和0.3%；非食品價格上漲0.3%，其中工業消費品價格上漲1.1%，主要是能源價格上漲帶動，汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲7.2%、7.8%和6.9%。從CPI分項同比來看，食品價格下降1.5%，豬肉價格下降41.4%，降幅比上月收窄1.1個百分點；非食品價格上漲2.2%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，影響CPI上漲約1.77個百分點。
3月PPI同比上漲8.3%，漲幅比上月回落0.5個百分點，主要是去年同期基數較高。其中，生產資料價格上漲10.7%，漲幅回落0.7個百分點；生活資料價格上漲0.9%，漲幅與上月相同。從PPI環比來看，PPI上漲1.1%，漲幅比上月擴大0.6個百分點，其中，生產資料價格上漲1.4%，漲幅擴大0.7個百分點；生活資料價格上漲0.2%，漲幅擴大0.1個百分點。地緣政治等因素推動國際大宗商品價格持續上行，帶動國內石油、有色金屬等相關行業價格繼續上漲。其中石油和天然氣開采業價格上漲14.1%，石油煤炭及其他燃料加工業價格上漲7.9%。煤炭、鋼材價格有所上漲。煤炭開采和洗選業價格上漲2.5%，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲1.4%。
【3月社融信貸總量超預期，結構仍欠佳，寬信用慢推進】
4月11日，人民銀行公布3月社融和信貸數據：3月社會融資規模增量為4.65萬億，同比多增1.28萬億。社融存量增速10.6%，相比上月提升0.4個百分點，比1月的高點也進一步提升0.1個百分點。M2同比9.7%，前值9.2%，M1同比4.7%，前值4.7%。先來看社融的結構：
表內融資強：3月社融口徑的新增人民幣貸款3.23萬億，同比多增4,780億元，比2020年同期還多1,938億，表內寬信用加快。
委托貸款新增為正值、信托貸款壓減放緩，表外票據融資有修復，經濟下行壓力加大，非標金融監管力度有階段性的邊際松動：委托貸款增加107億元，同比多增149億元；信托貸款減少259億元，同比少減1,532億元；未貼現的銀行承兌匯票增加287億元，同比多增2,583億元。
政府債直接融資增加支撐社融，靠前發力，比去年同期顯著多增：企業債券凈融資3,573億元，同比略微少減234億元；政府債券凈融資7,074億元，同比多3,943億元；非金融企業境內股票融資958億元，同比多175億元。
M2增速上升、 M1增速持平：3月末，廣義貨幣(M2)余額249.77萬億元，同比增長9.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和0.3個百分點；狹義貨幣(M1)余額64.51萬億元，同比增長4.7%，增速與上月末持平，比上年同期低2.4個百分點；流通中貨幣(M0)余額9.51萬億元，同比增長9.9%。
再來看信貸結構。3月新增人民幣貸款強于去年同期、甚至高于2020年同期貨幣政策大舉發力的時期。企業主要以短貸和票據為主，中長期貸款恢復到同比略有增量但增加不明顯，而居民貸款需求依舊偏弱。3月新增人民幣貸款3.13萬億，同比多增4,000億元，比2020年同期還多增2,800億元。
居民端：信貸仍差，中長期貸款與短期貸款同比少增，疫情頻發影響下居民購房和和消費信心和意愿不足。居民短期貸款增加3,848億元，相比近2年同期分別少增1,394億元、1,296億元，3月國內疫情嚴重，抑制居民的日常消費需求與短期貸款意愿。居民中長期貸款增加3735億元，相比近2年同期分別少增2,504億元、1,003億元，主因商品房銷售疲弱，意味著居民信貸弱，按揭貸款不足，房地產低迷。
企業端融資同比增量主要源于短期貸款和票據融資，中長期貸款同比增量不多。雖然貸款需求疲弱的問題尚未解決，但寬信用形成過程中，一般都是短期貸款先起來，然后是中長期信貸逐漸恢復，因而在穩增長政策加碼下，寬信用會逐步形成。企業短期貸款新增8,089億元，相比近2年同期分別多增4,341億元、少增663億元。票據融資新增3,187億元，相比近2年同期分別多增4,712億元、1,112億元。中長期貸款新增13,448億元，相比近2年同期分別多增148億元、3,805億元。
3月社融信貸總量超預期，信貸結構仍一般，短貸票據依舊貢獻主要增量、企業中長期貸款邊際好轉、居民中長期貸款依舊低迷，地產銷售仍不佳。近期國內疫情形勢嚴峻、經濟形勢出現超預期變化，經濟下行壓力加大，寬信用在慢推進，穩增長政策繼續加碼。
【3月出口同比增長14.7%，進口同比-0.1%，貿易順差473.8億美元，出口仍具韌性】
4月13日，海關總署公布3月和一季度外貿數據：按美元計，出口同比增速為14.7%，較1-2月16.3%的同比增速有所回落；進口同比出現負增長，增速由1-2月的15.5%降至3月的-0.1%；貿易順差為473.8億美元，明顯低于2021年下半年平均水平。總的來看，3月中國出口韌性繼續顯現，但受疫情影響，防控政策收緊、國際大宗商品價格高漲等因素開始成為進口回落的壓力來源，進口表現明顯不及預期。
綜合一季度來看，今年一季度我國貨物貿易進出口總值9.42萬億元人民幣，同比增長10.7%。其中，出口5.23萬億元，增長13.4%；進口4.19萬億元，增長7.5%。
與主要貿易伙伴進出口均實現增長。一季度，我國與東盟、歐盟、美國、韓國和日本分別進出口1.35萬億元、1.31萬億元、1.18萬億元、5,741.8億元和5,710.3億元，分別增長8.4%、10.2%、9.9%、12.3%和1.8%。同期，我國對“一帶一路”沿線國家、RCEP貿易伙伴進出口分別增長16.7%、6.9%。
外貿經營主體進出口韌性足。一季度，我國有進出口實績的外貿企業數量43.2萬家，同比增長5.7%。其中民營企業進出口4.52萬億元，增長14.1%，占比達到48%，同比提升1.4個百分點。
主要大類產品出口保持較好態勢。一季度，我國出口機電產品3.05萬億元，增長9.8%，占出口總值的58.4%，其中太陽能電池、鋰電池、汽車出口分別增長100.8%、53.7%和83.4%。同期，出口勞動密集型產品9,000.5億元，增長10.9%，其中箱包、鞋、玩具出口分別增長24%、20.4%、16.9%。
機電產品、農產品進口平穩運行。一季度，我國進口機電產品1.71萬億元，增長2.7%，占進口總值的40.8%，其中集成電路、自動數據處理設備及其零部件、電動載人汽車進口分別增長12.4%、14.9%和15.7%。同期，我國進口農產品3,362.5億元，增長4.1%。
2022年1月1日，全球最大的自貿區RCEP正式生效，RCEP紅利釋放，關稅優惠凸顯，企業積極性高，前3月進出口保持一定增長，后續具有韌性。據海關總署介紹：總的來看，今年一季度我國外貿實現了開局穩，為實現全年目標打下了較好基礎。但同時我們也要看到，當前國際國內環境有些突發因素超出預期，外貿所處的外部環境更趨嚴峻復雜，發展面臨諸多風險挑戰，疊加去年外貿基數較高等因素，實現穩外貿的目標需要付出更大努力。我們在正視這些困難挑戰的同時，也要看到我國經濟韌性強，長期向好的基本面不會改變，我國外貿仍將有望保持穩定發展。
【商品住銷售價格環比下降城市個數減少,各線城市商品住宅銷售價格環比趨穩，同比下降或漲幅回落】
3月份，70個大中城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格環比分別上漲-0.1%和-0.2%，前值為-0.1%和-0.3%，環比繼續下降。同比分別上漲0.7%、-0.9%，前值為1.2%、-0.3%，同比漲幅繼續回落。
具體來看，新建商品住宅和二手住宅銷售價格環比下降城市分別有38個和45個，比上月分別減少2個和12個。一線城市新建商品住宅銷售價格環比上漲0.3%，漲幅比上月回落0.2個百分點，其中北京、上海和深圳分別上漲0.4%、0.3%和0.8%，廣州下降0.1%；一線城市二手住宅環比上漲0.4%，漲幅比上月回落0.1個百分點，其中北京、上海和廣州分別上漲1.2%、0.4%和0.3%，深圳下降0.3%。二線城市新建商品住宅銷售價格環比持平，與上月相同；二手住宅環比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2個百分點。三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格環比分別下降0.2%和0.3%，降幅比上月均收窄0.1個百分點。
三、重要資訊、政策監管回顧
【中國人民銀行決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率】
4月15日晚，為支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。為加大對小微企業和“三農”的支持力度，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.1%。
關于此次降準的原因、目的、影響和后續市場走向等，詳見中證鵬元報告《如何理解此次降準》。
【財政部長劉昆發表文章《穩字當頭穩中求進 實施好積極的財政政策》、國務院政策例行吹風會介紹政府債券發行使用情況】
4月12日國務院政策例行吹風會，財政部介紹加快政府債券發行使用有關情況。4月16日，財政部長劉昆在《求是》發表文章《穩字當頭穩中求進 實施好積極的財政政策》。
一是用于項目建設的專項債券額度已全部下達。為便于地方早作安排，經國務院同意，去年12月財政部提前下達地方2022年新增專項債券額度1.46萬億元。3月29日，國務院常務會議部署加快政府債券發行使用，財政部認真貫徹落實，3月30日又向各地下達了剩余的新增專項債券限額。目前，各地正抓緊履行預算調整程序，將新下達限額盡快分解至市縣。
二是提前下達專項債券額度大部分已發行完畢。截至2022年3月末，各省份基本都已組織開展了提前下達額度的發行工作，累計發行約1.25萬億元，占提前下達額度的86%；各級財政部門累計向項目單位撥付債券資金8,528億元，占已發行新增專項債券的68%。，已經發行的專項債券中，支持市政和產業園區基礎設施4,157億元、交通基礎設施2,316億元、社會事業2,251億元、保障性安居工程2,016億元、農林水利1,004億元、生態環保468億元，能源、城鄉冷鏈等物流基礎設施251億元。
三是加快專項債券使用，盡早形成實物工作量。各地高度重視專項債券項目儲備，分兩批共儲備了7.1萬個項目，目前正按照“資金跟著項目走”的要求，抓緊將新增限額對應到符合條件的項目上，同時進一步壓實主管部門和項目單位責任，要求加快資金使用，強化資金管理，確保專項債券實際使用形成的投資規模大幅增加，及早發揮作用。預計5月底前能夠完成去年提前下達的專項債券的發行，上半年大頭落地，同時，財政部將持續加大對地方的指導力度，確保9月底前完成今年下達的專項債券額度發行工作。
總的看，今年專項債券發行使用工作起步早、動作快，進度明顯快于往年。同時，今年實施更大規模退稅減稅政策，考慮到會給地方財政帶來一定的減收，中央財政在正常轉移支付保持較高增幅的基礎上，安排支持基層落實減稅降費和重點民生等轉移支付。
2022年專項債券繼續重點用于交通基礎設施、能源、農林水利、生態環保、社會事業、城鄉冷鏈等物流基礎設施、市政和產業園區基礎設施、國家重大戰略項目、保障性安居工程等9大領域。同時，繼續實施專項債券投向領域負面清單管理，嚴禁將債券資金用于樓堂館所、形象工程和政績工程以及非公益性資本支出項目等。
補報了一批2022年專項債券項目，指導地方將城市管網建設、水利等重點領域項目作為補報重點。將糧食倉儲物流設施作為專項債券支持重點，支持重要農產品特別是糧食供給，保障國家糧食安全。圍繞新基建等加大支持力度，研究將具有公益性且有一定收益的信息基礎設施、融合基礎設施、創新基礎設施作為支持重點。
【《證監會?國資委?全國工商聯關于進一步支持上市公司健康發展的通知》】
4月11日，證監會、國資委、全國工商聯聯合發布《關于進一步支持上市公司健康發展的通知》，要點如下：
1.堅持“兩個毫不動搖”，對各類市場主體一視同仁，不設置任何附加條件和隱形門檻，營造公平競爭的市場環境。支持民營企業依法上市融資、并購重組，完善民營企業債券融資支持機制，激發民營企業的活力和創造力，充分發揮民營上市公司在穩定增長、促進創新、增加就業、改善民生方面的重要作用。
2.堅持“房住不炒”，依法依規支持上市房企積極向新發展模式轉型，加強自身風險管理，密切關注市場形勢和行業變化，嚴格防范、妥善化解各類風險，促進房地產行業良性循環和健康發展。
3.落實好疫情影響嚴重地區企業、疫情防控領域企業通過資本市場融資、并購重組等支持性政策安排。免除上市公司2022年上市初費和年費、網絡投票服務費等費用，減輕企業負擔。
4.鼓勵上市公司回購股份用于股權激勵及員工持股計劃。支持符合條件的上市公司為穩定股價進行回購。依法支持上市公司通過發行優先股、債券等多種渠道籌集資金實施股份回購。
5.上市公司大股東要審慎增加股票質押，金融機構要穩妥把握新增股票質押業務，對于觸及平倉線或發生違約的股票質押融資，督促金融機構與上市公司股東積極溝通、協商，通過補充質押品、擔保品以及采取其他增信措施、展期等方式，穩妥處置股票被強制平倉風險。
【銀保監會國新辦新聞發布會介紹《2022年一季度銀行業保險業運行發展有關情況》】
4月15日，中國銀保監會發布出席國務院新聞辦新聞發布會，介紹《2022年一季度銀行業保險業運行發展有關情況》，發布會涉及幾個要點：
初步統計，一季度，銀行業境內口徑總資產351.1萬億元，同比增長8.9%，其中各項貸款同比增長11%。銀行業總負債321萬億元，同比增長8.8%，其中各項存款同比增長9.3%。保險業總資產25.5萬億元，同比增長2.6%。保險公司原保險保費收入1.8萬億元，同比增長4.4%。
總體來看，銀行業保險業風險整體可控。一季度，銀行業不良貸款余額3.7萬億元，不良貸款率1.79%，較年初略有下降。銀行業金融機構撥備余額7.3萬億元，撥備覆蓋率199.5%。保險業償付能力仍處于較高水平。同時，我們鼓勵撥備較高的大型銀行及其他優質上市銀行將實際撥備覆蓋率逐步回歸合理水平。支持推動地方政府發行專項債，拓寬中小銀行補充資本渠道，提高金融機構抵御風險和服務實體經濟能力。
美聯儲加息、利差倒掛、資本外流問題回復：美聯儲最近加息，中美之間的利差在收窄，個別時段還出現倒掛，應該說對中國資產的吸引力還是有一些壓力的。2008年全球金融危機以來，美國、歐洲一些國家都采取了寬松的貨幣政策，疫情暴發后，前期的寬松政策沒有退出，又采取了更加寬松的貨幣政策。貨幣總量投放到經濟體系當中，導致通脹增長，現在美國通貨膨脹率創40年新高。美國要應對通脹，加息是必然選項，實際市場上早就有預期。因為利差的問題，美聯儲加息確實會引起全球資本回流美國。
首先，對美聯儲加息要辯證看待，短期看可能是利差收窄，美國的資產更有吸引力，但是長期來看，美國現在國債收益率曲線倒掛，長端利率比較低，大家對美國經濟長遠預期也不是特別看好，收益率能不能長期維持，還是有疑問的。另外，美國的通貨膨脹比中國高很多，美國的CPI是8.5%，我們是1點多。這意味著美國的實際利率比我們要低，我們的名義利率可能差不多，但是實際利率比它高很多。一個國家如果通脹比較高，是很難維持比較好的經濟發展的，所以還是要看實際利率，在這方面中國資產更有吸引力。
第二，要看經濟潛力。中國去年人均GDP超過12,000美元，剛剛摸到高收入國家的門，還沒進到門里面，“登堂入室”有很大的發展空間。這么大的發展空間，為企業發展提供了很大機遇。所以中國的資產會隨著中國經濟規模不斷擴大，人均收入不斷提高，將增加更大的吸引力。
第三，從匯率角度看，中國人民幣對美元的購買力平價指數顯著低于現在的名義利率匯率水平。從德國、日本的歷史來看，本幣都是升值的，因為要回歸到購買力平價水平。長遠看，人民幣資產的吸引力還是會提高的。
第四，我們國家的主權債務相對GDP比重低，主權信用非常穩定，應該說堅如磐石，這對境外投資者也是非常有吸引力的。
總體來看，對于中國的資產，不管是實體資產還是金融資產的吸引力還是非常強的。應該說，投資中國就是投資未來，你要投資未來一定離不開中國。
3億“新市民”金融服務；一是降低“新市民”創業融資成本，加大對吸納“新市民”就業較多的小微企業的金融支持力度。提高“新市民”創業就業的保險保障水平。二是優化住房金融服務，支持保障性住房、住房租賃市場健康發展。我們說先易后難，解決新市民住房需求，在縣城和經濟發達的鄉鎮與在北京難度是不一樣的。所以要本著先易后難、穩步推進的原則，差異化地做。三是加強與地方政府合作，對“新市民”職業技能培訓提供金融支持。應該說這個市場是非常大的。四是提高健康保險服務水平，加強產品創新，提供靈活、實惠、便利的團體健康保險產品。五是推動金融政策與財政、住房、就業、社保等政策的有效銜接，加快稅務、海關、電力等單位與金融機構信息聯通，逐步緩解“新市民”金融服務過程中的信息不對稱問題。
疫情期間，緩交房貸被認可。《關于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，進一步明確了靈活調整住房按揭還款安排，合理延后還款期限的政策措施。2020年以來，銀行機構通過延后還款期限，調整還款計劃，以及對符合條件的客戶不催收、不報征信、不納入黑名單等措施，為受疫情影響客戶紓困解難。舉兩家銀行的例子，建設銀行累計為100萬的客戶延后按揭貸款還款期限，金額大約是4,330億元。農業銀行辦理按揭貸款延期140萬筆，金額4,658億元。有效緩解了受疫情影響客戶還款壓力，為打贏疫情防控攻堅戰、阻擊戰提供了有力支持。
通貨膨脹前景：3月我國CPI同比上漲1.5%，這是非常低的水平，特別是在全球大通脹的環境下，美國是8.5%，歐元區是7.5%。我們國家的PPI同比上漲8.3%，也低于美國和歐元區兩位數的漲幅。通脹控制得比較好有兩個方面原因：一是底子厚，自給水平比較高；二是政策好，動態清零的抗疫政策和“六穩”“六保”的經濟政策，保持了產業鏈供應鏈穩定，物流的基本暢通。實施了穩健的貨幣政策，不搞“大水漫灌”，貨幣金融與實體經濟總體是匹配的。
在全球大通脹環境下，我們也不能掉以輕心，國際輸入型通脹壓力不能輕視，特別是美國和歐洲的通脹，還有相關大宗商品價格上漲，由于地緣政治原因，輸入型通脹的壓力近期是比較高的。
下一步，繼續實施靈活穩健的貨幣政策，努力保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增長保持基本匹配，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長穩定性。信貸總量保持合理增長的同時，疏導貨幣政策的傳導機制，讓有限的總量發揮最大的效率。推動銀行機構繼續落實好向實體經濟合理讓利，開展銀行保險機構涉企亂收費專項整治行動，降低企業的綜合融資成本。繼續強化國際物價的監測應對，及時應對國際環境變化可能造成的沖擊，特別是要引導金融機構幫助企業加強外匯風險和匯率預期管理，因為預期非常重要，合理對沖匯率波動可能帶來的輸入型通脹壓力的影響。
四、貨幣市場
1. 上周流動性相對平穩，回購利率漲跌互現
上周流動性相對平穩，回購利率漲跌互現。具體來看，隔夜利率較前一周下行38.64BP至1.4%，7天回購利率下行13.83BP至1.87%。中等期限方面，14天回購利率下行5.42BP至2.05%，21天回購利率上行25.08BP至2.3%，1個月回購利率下行2.9BP至2.38%。
2.上周降準落地、降息落空，央行凈回籠500億元（含國庫現金）
上周政策信息較多，周三國常會預告降準，周五降準落地，但MLF僅等量平價續作，并未降息，政策博弈告一段落。上周央行7天逆回購投放600億元，7天逆回購到期400億元，另外有700億元國庫現金定存到期，合計凈回落500億元。降準幅度減半，釋放資金較為有限，短期內對債市影響有限，重點看疫情恢復情況和后續寬信用的效果。關注月底政治局會議對當前形勢和經濟增長的定調。
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