從公募信托產品出爐，暢想大資管市場未來格局？

在整個資管市場中，銀行理財產品和信托產品一直占據著頭兩把交椅，雖然2018年信托行業整體業績、管理規模下滑，但根據中國信托業協會發布的2018年三季度信托行業數據顯示，截至2018年三季度末，信托業管理信托資產余額為23.14萬億元，其整體管理規模依舊巨大。

相比于銀行理財，信托產品最大的劣勢在于其產品起投點過高，合格投資者標準過嚴，一般信托產品起投點在100萬以上，優質信托產品甚至會要求300萬、500萬以上，家族信托產品一般要求1000萬以上，導致其客戶群體遠低于銀行理財。

若根據流傳出《信托公司資金信托管理辦法》的新增內容，信托產品將被劃分為公募與私募，其中公募信托產品可以向不特定社會公眾募集，認購起點在1萬元。同時信托產品分類中，創設新的分類，資金信托劃分為資金融通型信托和資產配置類信托。

這里需要注意兩點內容，第一點是公募信托產品的創設，意味著信托產品進一步解綁，尤其是起投點進一步放低，一萬元的起投點已經與銀行理財持平，將極大的激發信托產品的活力，信托機構公募理財管理規模短期內將會激增，未來甚至有可能超過原有的私募信托類產品。若以2018年信托行業23萬億的管理數據為基準，一旦放開公募信托產品限制，信托行業的整體管理規模極有可能翻倍達到40萬億左右的量級。而橫向對比2018年銀行理財產品規模，根據普益標準發布《銀行理財能力報告（2018年二季度）》，472家商業銀行（不包括外資銀行）二季度末存續126649款理財產品，存續規模估計為29.09萬億元。我們按照30萬億管理規模來算，極有可能信托借由公募信托產品反超銀行理財，成為資管行業中龍頭機構。

因此，公募信托產品的出爐，首先需要警惕的就是銀行。公募信托產品將成為未來銀行理財子公司產品的主要競爭對手。

但在這方面，銀行理財子公司的優勢在于，根據《商業銀行理財子公司管理辦法》的規定，取消了銀行理財子公司公募理財產品的起投點限制。即相比于公募信托產品的一萬元起投點，銀行理財子公司公募理財產品并不設置起投限制，其投資門檻更低，操作更為靈活，這也是銀行理財子公司產品核心優勢之一。

第二點，是資金信托類別上的進一步細分，劃分出資產配置類信托。過往信托類產品投資方向主要有房地產、工商企業、基礎設施、金融機構、證券投資等方面，其中前三類占比超過五成。細分出資產配置類信托后，值得關注是這類信托接下來投資方向，是否與此前出爐的資產配置類私募基金類似，可投資證券、股權、債權、公募基金等領域，若如筆者所猜測這樣，資產配置類信托產品其操作靈活度將大大提成，整體產品競爭力也將加強。

與之對應的銀行理財子公司公募理財產品，根據《商業銀行理財子公司管理辦法》的規定，其投向為標準化債權類資產、非標準化債權資產以及上市交易的股票。兩者之間，存在多處重合，但資產配置類信托若可以投資一級市場股權產品，那么其具有一定優勢。同時在證券投資方面，本次《信托公司資金信托管理辦法》提出了固收類證券投資信托產品，允許賣出回購方式運用信托財產，這點也是未來信托產品的一大亮點。

因此，若接下來《信托公司資金信托管理辦法》正式落地，信托機構與銀行之間競爭將更加激烈，同時承載著銀行理財未來發展方向的銀行理財子公司能否快速實現落地，也將影響著接下來兩強爭霸的結局。

同時，值得注意的是，信托機構已經在重點布局財富管理中心建設，部分信托機構制定了詳細且龐大的財富管理團隊建設計劃。

從2018年年底開始，大力在市場中招募優秀的財富管理人才或挖掘同業機構（銀行、券商、三方財富、私募等）團隊。各家信托機構可謂動作頻頻，而財富管理團隊的組建，將極大助力信托機構未來業務條線開拓，為即將落地的公募信托產品做好準備。

綜上，未來大資管行業中兩大巨頭——信托和銀行理財子公司，都已經為未來資管市場做著布局準備，伴隨著公募信托產品的落地，未來資管市場的競爭將更為激烈。各大機構財富團隊的組建和布局，也將這場競爭逐步推向高潮。

未來，究竟鹿死誰手，值得期待！是銀行依靠銀行理財子公司守住龍頭地位，還是信托借由公募產品彎道超車，再或者出現第三方勢力崛起上位，這一切等待時間告訴我們答案。

暢想二：誰能上位？——FOF產品VS MOM產品

2019年2月22日，證監會發布《證券基金經營機構管理人中管理人（MOM）產品指引》征求意見稿，將MOM產品正式推向舞臺，這一類并不算新型模式的產品即將登陸中國資本市場，其又將帶給市場怎樣的沖擊，而與之頗多相似的FOF產品，兩者之間會產生怎樣的競爭，何者會變成未來資管市場中核心產品呢？

首先，我們從概念上將兩者進行區分。FOF（Fund of Funds）即基金中的基金，是一種以其他基金為標的的投資基金。不同于其他類型基金，其并不直接投向股權、債權、證券等資產，而是投資其他基金的方式間接持有資產份額。比如：新增的私募資產配置類基金管理人，其所管理的資產配置類基金便被譽為大ＦＯＦ類基金，其可以投資私募股權、證券、其他、公募基金等資管產品，實現跨類別投資。

而ＭＯＭ（Manager of Mangers），即管理人的管理人，由 MOM 基金管理人通過長期跟蹤、研究基金經理投資過程，挑選長期堅持某投資理念、投資風格穩定并取得超額回報的基金經理，以委托子賬戶進行投資管理的多管理人投資模式。其投資的標的不是其他基金，而是尋找優秀的投顧團隊，形成管理組合，并完成相應投資。

其次，這次《證券基金經營機構管理人中管理人（MOM）產品指引》征求意見稿一大亮點是——“第四條 母管理人可以通過公開募集或者非公開募集的方式募集資金，并遵守相應的法律法規規定。”即公募、私募都可以參與到MOM產品中，當然兩者的產品架構、備案機構、監管部門有很大不同，但開放到公募參與，帶給MOM產品更大的想象空間。

最后，不同在國內已經較為成熟的FOF產品，即將上線的MOM產品尚處于起步階段，同時其產品各方面要求門檻較高，根據《證券基金經營機構管理人中管理人（MOM）產品指引》第7條、第8條、第9條，其對于ＭＯＭ產品母管理人、子管理人、投資經理都設置了嚴格的門檻。

在母管理人方面，能夠滿足的機構較多，但最終細則出臺后，標準是否會提升，門檻是否會提高，是需要注意的方面。比如：母管理人要具有專門投資研究團隊，且專職從事管理人中管理人產品相關投資研究的人員不少于三人；

在子管理人方面，則要求非常高，尤其是公募ＭＯＭ產品的子管理人。比如：子管理人需要在中國證券投資基金業協會登記滿1年、無重大違法違規記錄的會員，同時擔任公開募集管理人中管理人產品的子管理人，應當取得公募基金管理人資格。也就意味著，ＭＯＭ產品子管理人需要是中基協會員單位（截至2018年底，私募基金管理人會員數量總計3428家，其中普通會員255家，觀察會員3173家。）而公募ＭＯＭ產品子管理人需要取得公募基金管理人資格，符合這一標準的管理機構數量更少（截止2018年公募基金管理人數量122家）。

最后，在投資經理方面，標準依舊不低。比如：具備2年以上金融行業從事證券投資、證券研究分析、證券投資基金研究評價或分析經驗，其中至少1年為證券投資經驗；或者具備2年以上養老金或保險資金資產配置經驗；不得兼任其他基金（基金中基金除外）的投資經理；同時擔任公開募集管理人中管理人產品的基金經理，除應當符合其他條件外，還應當具備5年以上金融行業從事證券投資、證券研究分析、證券投資基金研究評價或分析經驗，其中至少2年為證券投資經驗；或者具備5年以上養老金或保險資金資產配置經驗。

那么，按照這些條件篩選下來，能夠擔任ＭＯＭ產品子管理人的機構將會非常少，尤其是公募ＭＯＭ產品的子管理人，其篩選范圍框定在百家管理機構以內。

這里筆者不禁想問，ＭＯＭ產品其優勢便在于投顧團隊篩選的靈活性，如果被設置這么多要求、門檻，將可供篩選的團隊數量不斷縮小，是否已與ＭＯＭ產品的自身特性相沖突了呢？

希望ＭＯＭ產品不要變成中國特色的MOM。

最終，我們回到本部分標題的問題，FOF產品和MOM產品誰將最終上位。從目前的發展勢頭上來看，FOF產品明顯領先于MOM產品，尤其是從信托到私募基金，跨類別的資產配置類產品成為市場中的新寵。這一點，也是下一部分筆者要深入分析的內容。同時MOM產品受制于國內市場的不成熟，缺乏足夠豐富的投顧團隊選擇，并且在《證券基金經營機構管理人中管理人（MOM）產品指引》中設置了較多的門檻和條件，不利于新興的MOM產品發展。雖然在歐美國家MOM產品取得了亮眼的業績，但在中國，投資者對其認可度有多少？這一點仍是存疑的。

但站在整個資管行業的角度，MOM產品的落地，有助于豐富資管市場的產品選擇，補足了資管產品中的一環。其獨特的產品操作模式，也對國內的金融監管提出的更高要求，其能否促進資管行業進一步分化，推進投顧團隊專業水平的提升，是非常值得期待的方面。

暢想三：十字路口，向左/向右？——多元化資產配置VS專注單一領域

從銀行理財子公司到私募資產配置類管理人，再到資產配置類信托，都反映出一個信號，是資管產品不斷地在嘗試跨類別、多元化投資，通過一只產品，投向多個領域，實現資產配置的多元化，降低單一資產的投資風險。

比如像銀行理財子公司投向有標準化債權類資產、非標準化債權資產以及上市交易的股票、非上市公司股權等，再比如像資產配置類私募基金投向有私募股權類基金、私募證券類基金、私募其他類基金、公募基金和其他資產管理產品。兩者所能投資資產領域，基本涵蓋了股權、證券、債權三大領域。

那么，像這類跨類別的資產配置類產品是否會成為未來資管市場的主流產品呢？

從目前來看，各類資產配置類產品尚處于市場試水期，尚未發揮身上的威力。不過一旦其管理模式、投資模式清晰明確后，對于投資者具有較大的吸引力。一方面，其通過多元化的資產配置，分散了產品的風險，但不足之處在于，分散的投資策略，難以保障收益。另一方面，多元化資產配置，可滿足投資者多樣化的需求。投資者的需求并不是單一的，而是多元化的，比如某一投資者，既希望配置一些債權類資產，又希望有一些高收益證券類資產，那么，資產配置類產品可以滿足其多樣化的需求。所以，在這方面上，資產配置類產品有著獨有的優勢。

那么，有多元化的資產配置類產品，必然有堅守單一領域的產品。對于這類產品，它會受到哪些影響呢？筆者認為，作為單一領域產品，一方面，其投資領域單一，保證其投資的專業度、專注度，可以提升其在細分領域的領先地位。但這一方面，僅針對于單一領域的頭部機構，比如專注于股權投資的機構，其產品在股權投資細分領域中居于前列，整體業績較好，其同樣會受到熱捧。但是，對于處于行業中小游的機構，其面臨壓力將是巨大的。其既要面臨同類機構的競爭，又要面臨多元化資產配置類產品的競爭，一旦其產品缺乏競爭力，極有可能被掃地出局。

另一方面，受限于單一領域，這類機構無法像資產配置類機構一樣，快速拓展自己的客戶群體，豐富資金來源。所以，極有可能導致專注單一領域的機構越發小而美，而專注于多元化資產配置類機構越發大而全。

因此，與其說是多元化資產配置類產品VS單一領域產品，不如說是大而全的資產配置類管理機構VS小而美的單一領域投資機構。關于機構未來方向的選擇，并無對錯之分，只是在做出選擇之后，不同道路的機構，將收獲不同的結果。

最后，筆者從公募信托類產品出爐，一步步延伸出銀行理財子公司與信托的未來競爭格局、FOF產品與MOM產品未來以及大而全資產配置類機構之路與小而美單一領域投資機構之路的選擇，想表達的觀點是：大資管市場猶如一個不斷波動的水面，每一顆小石子投入水面，都會掀起一陣陣漣漪。每一個小石子的出現，都將引發一系列的連鎖反應。