出口的拐點隱約可見

作者：李宗光、鐘山

今天，海關總署公布了我國4月外貿進出口數據。4月（以美元計）同比增長3.9%，弱于預期的5.3%和前值14.7%。持平，好于預期-2.5%，前值為-0.1%。疫情等突發因素沖擊下，出口回落基本在預期之內。不過，疫情對供應鏈的沖擊仍有可能超出預期，疊加海外猛烈加息下，需求存在轉弱的壓力，過去兩年我國出口的“超級繁榮周期”或面臨終結。未來應盡快控制住疫情，盡快恢復生產活動，同時全力擴大國內需求，全面加強基建，確保全年增長目標基本實現。

01 4月出口偏弱，進口穩定

出口增速出現放緩，盡管絕對水平仍非常高。4月我國出口同比增長3.9%，較上月大幅回落10.8個百分點，且弱于預期的5.3%。其中，我國對東盟、歐盟、美國出口同比增速為7.58%、7.91%和9.42%，分別較上月回落2.8、13.5和13個百分點，對美歐的出口降幅更為顯著（圖1）。環比看，4月份出口較上月下降0.9%，增長動能出現減緩跡象。

圖1、中國對美、歐、東盟出口：同比增速

疫情再次擴大，對出口增速放緩影響不可忽視。一方面，本輪疫情的“震中”在我國的“經濟心臟”—上海，背靠我國乃至世界供應鏈的中心長三角經濟帶，對外貿出口至關重要。上海作為疫情重災區，上海港的供應鏈面臨巨大壓力。據衛星數據顯示，此次疫情對港口物流的影響比以往更加嚴重（圖2）。

圖2、中國港口活動情況

同時，疫情對物流的沖擊也在顯現。由4月制造業PMI可以看出，供貨商配送時間大幅延長。相應的，在生產相對疲弱背景下，產成品庫存顯著提升（圖3）。這均表明貨物在出廠配送環節出現大量積壓情況。

圖3、制造業PMI：供貨商配送時間和產成品庫存分項

進口好于預期，但價格效應顯著。，較上月微升0.1個百分點，顯著好于其中主要商品中，原油、煤、鐵礦砂等進口量同比增速均有所回升。其中，4月原油、煤、鐵礦砂進口量同比增速分別為6.62%、8.37%和-12.7%，較上月分別提升20.6、48.3和1.8個百分點。這與我國近來一直強調的能源安全一致。不過商品價格的上漲貢獻了大部分進口名義上的增長。

圖4、原油進口額和進口量：當月同比

02 疫情沖擊峰值或將過去，但海外需求放緩下，出口拐點仍會到來

疫情對出口的沖擊，峰值或已經過去。疫情何時能得到有效控制，仍是短期影響進出口的關鍵因素。從數據上看，本輪疫情的影響，短期內仍將持續，但最壞的時刻已經過去。上海每日新增確診人數和無癥狀感染人數從高峰期的接近3萬人，降至目前4000人左右（圖5），基本得到控制。

圖5、上海確診病例和無癥狀感染者：當日新增

隨著各地的防疫經驗不斷提升，各地的封鎖程度也較上海封城后的峰值出現大幅放松，回落至3月中旬左右的水平（圖6）。

圖6、Top 100城封鎖強度指數

同時，4月29日政治局和5月初的常委會接連召開會議，堅持“動態清零”政策不動搖，在關鍵時刻一錘定音，最大程度保護人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響，也迅速凝聚了共識，有利于提早戰勝疫情。

中期，外部需求逐步減弱。年初以來，主要發達國家制造業PMI持續回落。4月美國ISM PMI為55.4%，較上年末下滑3.4個百分點。歐元區PMI為55.5%，較上年末下滑2.5個百分點（圖7）。

圖7、發達經濟體制造業PMI

韓國有國際貿易晴雨表的地位，其貿易進出口在本國環境相對平穩的背景下，年初以來也持續回落，也顯示各國需求的回落（圖8）。隨著俄烏沖突，美國加息等因素的持續發酵，外部需求可能出現加速回落。

03 匯率迅速貶值的AB面

2020年自疫情以來，我國供應鏈率先恢復，在海外供應鏈斷裂的情況下，防疫紅利持續兌現，推動了出口的強勁增長，使我國在全球供應鏈中的地位不降反升。2021年我國出口占全球出口份額大幅提升至16.7%，超過美德兩國出口份額之和。

期間，人民幣匯率也表現的十分強勢，2020年以來對美元持續升值。CFETS人民幣匯率指數也由2020年7月的92最高升至2022年3月的106.8，漲幅約16%。

圖9、CFETS人民幣匯率指數

3月中下旬以來，無論是人民幣兌美元匯率，還是CFETS人民幣匯率指數均出現迅速貶值。這與中美利差迅速收窄，以及經濟周期錯配有關。在美聯儲瘋狂加息情況下，人民幣匯率對美元出現一波貶值。但與歐元、日元、英鎊等主要貨幣比，這個貶值幅度并不算大。

圖11、中美利差與人民幣兌美元匯率（倒序）

當前的情況與2018年的情景有些類似。2018年上半年美國迅速加息，中美利差也迅速收窄，但人民幣匯率仍在升值，直到中美貿易戰開打，匯率迅速回落，持續貶值達7個月；當前，也是美國迅速加息，中美利差持續下滑，但2022年3月前人民幣仍相對強勢，直到上海疫情封城，人民幣匯率迅速貶值。

需要注意的是，人民幣匯率的貶值一方面雖然可能反映了對未來出口、經濟政策環境等方面的預期，但另一方面其貶值也是經濟機器的自動調節器，有助于舒緩外貿企業的困難和壓力，有利于我國出口的恢復。

我們認為，應該理性看待即將到來的出口增速回落：

• 一方面，過去兩年，我國出口超級繁榮周期，是在疫情期間的特殊現象，不具有持續性。隨著海外供應鏈的恢復，回落具有必然性，不必擴大或過于渲染；

• 另一方面，盡快控制住疫情，確保供應鏈不出現重大斷裂，仍是延長出口高景氣、維持外資信心、避免出口“跌落懸崖”的關鍵之關鍵；

• 在出口回落幾乎是一種必然的情況下，各部門應認真響應政治局精神，盡快推出一攬子措施，全力擴大內需，全面加強基建，盡最大努力改善內需。否則，下半年，出口回落疊加海外滯脹來襲，經濟工作或將面臨更為復雜的局面
  

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原標題： 出口的拐點隱約可見