聊聊“信”的證券化

信不屬于票據(jù)。根據(jù)《票據(jù)法》，票據(jù)是指匯票、本票和支票。其中，匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人在見(jiàn)票時(shí)或者在指定日期無(wú)條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)，分為銀行匯票和商業(yè)匯票。本票是出票人簽發(fā)的，承諾自己在見(jiàn)票時(shí)無(wú)條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)，在票據(jù)法中特指銀行本票。支票是出票人簽發(fā)的，委托辦理支票存款業(yè)務(wù)的銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)在見(jiàn)票時(shí)無(wú)條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。同時(shí)，《票據(jù)法》規(guī)定，匯票、本票、支票的格式應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一，票據(jù)憑證的格式和印制管理辦法，由中國(guó)人民銀行規(guī)定。“信”是開(kāi)立人在供應(yīng)鏈金融平臺(tái)上開(kāi)立的付款承諾憑證，不符合票據(jù)的定義。

（三）信的特征

1、可拆分：企業(yè)可根據(jù)應(yīng)付賬款金額靈活拆分“信”。可拆分是“信”相較于票據(jù)的最大優(yōu)勢(shì)。

2、可流轉(zhuǎn)：企業(yè)可根據(jù)應(yīng)付賬款金額靈活流轉(zhuǎn)“信”，即上游供應(yīng)商（N-1級(jí)供應(yīng)商）接收到核心企業(yè)開(kāi)立的“信”后，可以將持有的“信”再轉(zhuǎn)讓給其上游供應(yīng)商（N-2級(jí)供應(yīng)商），結(jié)轉(zhuǎn)應(yīng)付賬款。

目前，普通的供應(yīng)鏈ABS項(xiàng)目，其基礎(chǔ)資產(chǎn)僅指直接供應(yīng)商（N-1級(jí)供應(yīng)商）對(duì)核心企業(yè)的應(yīng)收賬款債權(quán)，不包括N-m（M≥2）級(jí)供應(yīng)商。而基于“信”的可流轉(zhuǎn)性，“信”的證券化項(xiàng)目，基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍已經(jīng)擴(kuò)大至N-m（M≥2）級(jí)供應(yīng)商。

3、可融資：持有人可以通過(guò)供應(yīng)鏈平臺(tái)辦理融資。即基于真實(shí)貿(mào)易背景，上游供應(yīng)商將其持有的對(duì)下游核心企業(yè)的應(yīng)收賬款向金融機(jī)構(gòu)或商業(yè)保理企業(yè)進(jìn)行保理，完成融資。

“信”的證券化中的幾個(gè)法律問(wèn)題

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成過(guò)程

1、形成基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下應(yīng)收賬款債權(quán)。核心企業(yè)與上游供應(yīng)商簽署基礎(chǔ)交易合同，約定上游供應(yīng)商向核心企業(yè)銷售貨物或提供服務(wù)，核心企業(yè)負(fù)有向上游供應(yīng)商支付貨款或服務(wù)費(fèi)用的債務(wù)，從而形成基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下應(yīng)收賬款債權(quán)。

2、開(kāi)立“信”。核心企業(yè)及其上游供應(yīng)商在供應(yīng)鏈金融平臺(tái)上與平臺(tái)運(yùn)營(yíng)企業(yè)簽署相關(guān)平臺(tái)協(xié)議，注冊(cè)成為平臺(tái)用戶。核心企業(yè)作為“信”的開(kāi)立人開(kāi)立“信”；上游供應(yīng)商接收核心企業(yè)開(kāi)立的“信”，成為信的接收人和原始持有人。平臺(tái)協(xié)議中不對(duì)“信”的轉(zhuǎn)讓予以限制。

3、“信”的保理融資。信可在供應(yīng)鏈金融平臺(tái)流轉(zhuǎn)并拆分，信的持有人與保理公司簽署保理合同，將所持有的“信”轉(zhuǎn)讓給保理公司，保理公司發(fā)放保理融資款項(xiàng)后，即取得“信”成為信的持有人。

（二）增信措施

1、內(nèi)部增信

“信”的證券化的內(nèi)部增信方式主要是優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)分層。

小編在一文中曾提到，由于供應(yīng)鏈ABS具有較強(qiáng)的類信用債特點(diǎn)，核心企業(yè)的準(zhǔn)入門檻較高，證券償付嚴(yán)重依賴核心企業(yè)的還款能力和意愿，而優(yōu)先/次級(jí)分層結(jié)構(gòu)對(duì)于優(yōu)先級(jí)證券的信用級(jí)別并沒(méi)有提升作用，所以供應(yīng)鏈ABS以平層結(jié)構(gòu)為主。

但是近年來(lái)，優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)在供應(yīng)鏈ABS中越來(lái)越普遍，表現(xiàn)為通過(guò)設(shè)置形式次級(jí)（即次級(jí)證券占比極小），一方面是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)支持證券一般會(huì)有一定的超額覆蓋倍數(shù)，通過(guò)自持或者通過(guò)關(guān)聯(lián)方持有次級(jí)證券，能夠留存次級(jí)收益；另一方面在于，根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》附件九，對(duì)于評(píng)級(jí)AA-及以上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，應(yīng)按20%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)提資本，而部分銀行自營(yíng)投資平層項(xiàng)目時(shí)行內(nèi)會(huì)要求按照100%全額計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本。

2、外部增信

“應(yīng)收賬款電子憑證”證券化的外部增信方式主要是債務(wù)加入/差額支付（詳見(jiàn)《供應(yīng)鏈ABS項(xiàng)目理論解析及操作要點(diǎn)》）。債務(wù)加入/差額支付又可分為平臺(tái)外方式和平臺(tái)內(nèi)方式兩種。

平臺(tái)外方式是指增信機(jī)構(gòu)在供應(yīng)鏈金融平臺(tái)之外，通過(guò)出具書(shū)面的債務(wù)加入或差額支付承諾函等方式，針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)/專項(xiàng)計(jì)劃提供增信。例如，平安證券-中鐵建保理1號(hào)小微企業(yè)供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃中，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不足以足額償付優(yōu)先級(jí)證券的預(yù)期收益及本金時(shí)，專項(xiàng)計(jì)劃將觸發(fā)流動(dòng)性差額支付啟動(dòng)事件，流動(dòng)性差額支付承諾人將按照《流動(dòng)性差額支付承諾函》約定，于流動(dòng)性差額支付承諾人款日，將差額無(wú)條件足額及時(shí)支付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。

平臺(tái)內(nèi)方式是指增信機(jī)構(gòu)不針對(duì)當(dāng)期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃提供增信，而是將增信嵌入到供應(yīng)鏈金融平臺(tái)的相關(guān)文本（例如《用戶協(xié)議》）之中。例如，“平安-SAS共贏鏈1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”中，對(duì)于SAS賬單載有“信用支持提供方”的SAS債權(quán)，SAS平臺(tái)信用支持提供方簽訂《供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款服務(wù)平臺(tái)使用協(xié)協(xié)議》對(duì)到期付款義務(wù)進(jìn)行承諾，通過(guò)債務(wù)加入的方式與初始債務(wù)人成為該筆債權(quán)的共同債務(wù)人，共同承擔(dān)到期付款義務(wù)。否則，平臺(tái)核心企業(yè)即為該筆債權(quán)的單一債務(wù)人。

3、應(yīng)收賬款確權(quán)

應(yīng)收賬款的確權(quán)其實(shí)不能稱之為增信措施，只是確保基礎(chǔ)資產(chǎn)合法合規(guī)的保障。

在普通供應(yīng)鏈ABS項(xiàng)目中，應(yīng)收賬款的確權(quán)一般以書(shū)面的《付款確認(rèn)書(shū)》形式體現(xiàn)，即核心企業(yè)承諾：（1）目標(biāo)應(yīng)收賬款債權(quán)真實(shí)、合法、有效，基礎(chǔ)交易公允，且供應(yīng)商已完全、適當(dāng)履行目標(biāo)應(yīng)收賬款債權(quán)對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)交易合同項(xiàng)下的合同義務(wù)，除付款期限外，目標(biāo)應(yīng)收賬款債權(quán)的付款條件均已滿足。（2）核心企業(yè)確認(rèn)對(duì)目標(biāo)應(yīng)收賬款債權(quán)不存在任何商業(yè)糾紛抗辯事由，且不享有任何扣減、減免或抵銷全部或部分應(yīng)付賬款的權(quán)利，不以任何理由（包括但不限于商業(yè)糾紛）抗辯。

在“信”的證券化中，應(yīng)收賬款的確權(quán)工作通常通過(guò)供應(yīng)鏈金融平臺(tái)協(xié)議的方式進(jìn)行約定。例如，某供應(yīng)鏈金融平臺(tái)協(xié)議中約定，乙方（“信”的開(kāi)立人）在與“信”的接收方形成真實(shí)貿(mào)易合同關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并認(rèn)可接收方在相關(guān)合同項(xiàng)下的服務(wù)/供貨等所有合同義務(wù)已全部履行完畢，合同約定的付款條件已成就且乙方與接收方已對(duì)債權(quán)債務(wù)金額予以確認(rèn)后，方可通過(guò)平臺(tái)開(kāi)立“信”。乙方在平臺(tái)中開(kāi)立“信”的行為，表明乙方對(duì)“信”的接收方/受讓方/最終持有人無(wú)條件承諾付款，同時(shí)認(rèn)可“信”在平臺(tái)中被拆分、流轉(zhuǎn)以及用于融資情形下的效力。

其實(shí)，對(duì)于項(xiàng)目由核心企業(yè)主導(dǎo)且核心企業(yè)較為配合的情況，除了通過(guò)供應(yīng)鏈金融平臺(tái)協(xié)議進(jìn)行確認(rèn)之外，核心企業(yè)可以同時(shí)出具《付款確認(rèn)書(shū)》對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行確權(quán)。一般情況下，基于平臺(tái)存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)《付款確認(rèn)書(shū)》的方式進(jìn)行確權(quán)對(duì)投資人而言，其信用效力更強(qiáng)。

（三）“信”的拆分流轉(zhuǎn)

“信”的持有人可以根據(jù)其實(shí)際需要選擇持到期，或?qū)⑵涑钟械牟糠只蛉俊靶拧鞭D(zhuǎn)讓給上一級(jí)供應(yīng)商（N-2級(jí)供應(yīng)商）抵銷其所負(fù)債務(wù)，或通過(guò)轉(zhuǎn)讓部分或全部“信”給平臺(tái)保理公司進(jìn)行融資。

一級(jí)供應(yīng)商（N-1）可以根據(jù)與其上一級(jí)供應(yīng)商（N-2）的交易情況選擇將“信”進(jìn)行拆分并轉(zhuǎn)讓給該上一級(jí)供應(yīng)商，該交易的實(shí)質(zhì)為應(yīng)收賬款債權(quán)的轉(zhuǎn)讓，拆分轉(zhuǎn)讓即為同一債權(quán)的分割轉(zhuǎn)讓。根據(jù)《民法典》第五百四十五條，債權(quán)人可以將債權(quán)的全部或者部分轉(zhuǎn)讓給第三人，但是根據(jù)債權(quán)性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓、按照當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓和依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓的除外。當(dāng)事人約定非金錢債權(quán)不得轉(zhuǎn)讓的，不得對(duì)抗善意第三人。當(dāng)事人約定金錢債權(quán)不得轉(zhuǎn)讓的，不得對(duì)抗第三人。

因此，法律并不禁止同一債權(quán)的分割轉(zhuǎn)讓；同時(shí)，“信”的拆分流轉(zhuǎn)需要由平臺(tái)參與方通過(guò)簽署平臺(tái)協(xié)議的方式達(dá)成交易合意，而目前供應(yīng)鏈金融平臺(tái)協(xié)議均未對(duì)應(yīng)收賬款電子憑證的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行限制性約定。故應(yīng)收賬款的拆分流轉(zhuǎn)并不存在法律障礙。

（四）“有因性”對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的影響

根據(jù)《票據(jù)法》第十三條，票據(jù)債務(wù)人不得以自己與出票人或者與持票人的前手之間的抗辯事由，對(duì)抗持票人。但是，持票人明知存在抗辯事由而取得票據(jù)的除外。該條規(guī)定是票據(jù)的無(wú)因性原則。根據(jù)票據(jù)的無(wú)因性原則，票據(jù)基礎(chǔ)關(guān)系與票據(jù)關(guān)系相分離，無(wú)論基礎(chǔ)關(guān)系如何，均不影響票據(jù)關(guān)系的效力。與票據(jù)不同，“信”的轉(zhuǎn)讓實(shí)質(zhì)上是應(yīng)收賬款電子付款憑證的轉(zhuǎn)讓，該等轉(zhuǎn)讓并無(wú)類似票據(jù)無(wú)因性的法定規(guī)則加持。由于缺乏無(wú)因性的保護(hù)，“信”的流轉(zhuǎn)存在以下法律風(fēng)險(xiǎn)：

1、撤銷

《民法典》第五百三十九條規(guī)定，債務(wù)人以明顯不合理的低價(jià)轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)、以明顯不合理的高價(jià)受讓他人財(cái)產(chǎn)或者為他人的債務(wù)提供擔(dān)保，影響債權(quán)人的債權(quán)實(shí)現(xiàn)，債務(wù)人的相對(duì)人知道或者應(yīng)當(dāng)知道該情形的，債權(quán)人可以請(qǐng)求人民法院撤銷債務(wù)人的行為。第五百四十一條規(guī)定，撤銷權(quán)自債權(quán)人知道或者應(yīng)當(dāng)知道撤銷事由之日起一年內(nèi)行使。

《企業(yè)破產(chǎn)法》第三十一條的規(guī)定，人民法院受理破產(chǎn)申請(qǐng)前一年內(nèi)，涉及債務(wù)人財(cái)產(chǎn)的下列行為，管理人有權(quán)請(qǐng)求人民法院予以撤銷：（一）無(wú)償轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)的；（二）以明顯不合理的價(jià)格進(jìn)行交易的；（三）對(duì)沒(méi)有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)提供財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的；（四）對(duì)未到期的債務(wù)提前清償?shù)模唬ㄎ澹┓艞墏鶛?quán)的。

對(duì)于交易對(duì)價(jià)公允性的認(rèn)定，根據(jù)《公司法司法解釋（二）》，對(duì)于“明顯不合理的低價(jià)”，人民法院應(yīng)當(dāng)以交易當(dāng)?shù)匾话憬?jīng)營(yíng)者的判斷，并參考交易當(dāng)時(shí)交易地的物價(jià)部門指導(dǎo)價(jià)或者市場(chǎng)交易價(jià)，結(jié)合其他相關(guān)因素綜合考慮予以確認(rèn)。轉(zhuǎn)讓價(jià)格達(dá)不到交易時(shí)交易地的指導(dǎo)價(jià)或者市場(chǎng)交易價(jià)百分之七十的，一般可以視為明顯不合理的低價(jià)；對(duì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格高于當(dāng)?shù)刂笇?dǎo)價(jià)或者市場(chǎng)交易價(jià)百分之三十的，一般可以視為明顯不合理的高價(jià)。

供應(yīng)鏈ABS的期限一般都是一年以內(nèi)（少數(shù)項(xiàng)目為1.50年），而《民法典》和《企業(yè)破產(chǎn)法》賦予債權(quán)人或破產(chǎn)管理人的撤銷權(quán)行權(quán)時(shí)間均為一年，因此，很難通過(guò)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓交易的發(fā)生時(shí)間排除相關(guān)權(quán)利人行權(quán)的可能性。

2、抗辯

《票據(jù)法》第十三條規(guī)定了票據(jù)的無(wú)因性，并規(guī)定了抗辯切斷原理，即除了法定的特殊情形以外，票據(jù)抗辯不隨票據(jù)流通而移轉(zhuǎn)，只限于直接當(dāng)事人之間有效。

但是如前所述，“信”不同于票據(jù)，其抗辯權(quán)屬于民法中的抗辯權(quán)，與票據(jù)抗辯權(quán)不同。根據(jù)《民法典》第五百四十八條，債務(wù)人接到債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知后，債務(wù)人對(duì)讓與人的抗辯，可以向受讓人主張。故民法上一般抗辯權(quán)隨債權(quán)轉(zhuǎn)移而一同轉(zhuǎn)移。

對(duì)于撤銷和抗辯產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈金融平臺(tái)一般會(huì)通過(guò)讓各平臺(tái)參與方簽署平臺(tái)協(xié)議對(duì)其交易的真實(shí)性、交易對(duì)價(jià)公允性進(jìn)行陳述與保證，以緩釋風(fēng)險(xiǎn)。例如，某供應(yīng)鏈金融平臺(tái)用戶協(xié)議規(guī)定，乙方（“信”的開(kāi)立方）在與“信”的接收方形成真實(shí)貿(mào)易合同關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并認(rèn)可接收方在相關(guān)合同項(xiàng)下的服務(wù)/供貨等所有合同義務(wù)已全部履行完畢，合同約定的付款條件已成就且乙方與接收方已對(duì)債權(quán)債務(wù)金額予以確認(rèn)后，方可通過(guò)平臺(tái)開(kāi)立“信”。乙方在平臺(tái)中開(kāi)立“信”的行為，表明乙方對(duì)“信”的接收方/受讓方/最終持有人無(wú)條件承諾付款，同時(shí)認(rèn)可“信”在平臺(tái)中被拆分、流轉(zhuǎn)以及用于融資情形下的效力。但是，對(duì)于“以明顯不合理的價(jià)格進(jìn)行交易”的行為，對(duì)N-1級(jí)供應(yīng)商是否取得真實(shí)、合法、有效取得該等應(yīng)收賬款債權(quán)仍會(huì)產(chǎn)生影響，繼而影響其對(duì)應(yīng)收賬款債權(quán)的處分行為，包括向其上一級(jí)供應(yīng)商（N-2）的繼續(xù)轉(zhuǎn)讓及向資金方進(jìn)行賣斷融資。

（五）應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記

盡管法律并未規(guī)定應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)在中登網(wǎng)進(jìn)行登記，未作登記并不影響應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓的交割效力，而中登網(wǎng)對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)讓登記的定位也僅為“公示服務(wù)”，且不對(duì)登記事項(xiàng)進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，并缺乏統(tǒng)一的登記規(guī)程與標(biāo)準(zhǔn)。但是，為防止應(yīng)收賬款“一物多賣”且滿足證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)特定的要求，電子化憑證必須捆綁平臺(tái)下基礎(chǔ)交易應(yīng)收賬款，并且在每一次轉(zhuǎn)讓前進(jìn)行中登網(wǎng)排他性查詢，排查應(yīng)收賬款是否存在質(zhì)押、轉(zhuǎn)讓等在先權(quán)利負(fù)擔(dān)，同時(shí)在轉(zhuǎn)讓完成后進(jìn)行中登網(wǎng)轉(zhuǎn)讓登記。

從頒布的《民法典》看，債權(quán)轉(zhuǎn)讓登記將得到更多重視。《民法典》第七百六十八條規(guī)定，應(yīng)收賬款債權(quán)人就同一應(yīng)收賬款訂立多個(gè)保理合同，致使多個(gè)保理人主張權(quán)利的，已經(jīng)登記的先于未登記的取得應(yīng)收賬款；均已經(jīng)登記的，按照登記時(shí)間的先后順序取得應(yīng)收賬款；均未登記的，由最先到達(dá)應(yīng)收賬款債務(wù)人的轉(zhuǎn)讓通知中載明的保理人取得應(yīng)收賬款；既未登記也未通知的，按照保理融資款或者服務(wù)報(bào)酬的比例取得應(yīng)收賬款。

需要說(shuō)明的是，在“信”發(fā)生流轉(zhuǎn)時(shí)，并非逐次在中登網(wǎng)辦理登記。基于供應(yīng)鏈金融平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)規(guī)則，應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓在平臺(tái)中表現(xiàn)為“應(yīng)收賬款電子憑證”的轉(zhuǎn)移，不會(huì)存在初始債權(quán)人、債權(quán)人在供應(yīng)鏈金融平臺(tái)上重復(fù)融資的情形。但為避免初始債權(quán)人在供應(yīng)鏈金融平臺(tái)之外將持有的應(yīng)收賬款重復(fù)融資，在核心企業(yè)開(kāi)立“信”之后，除另有要求外，將會(huì)通過(guò)中登網(wǎng)等渠道查詢?cè)摴P應(yīng)收賬款債權(quán)是否存在權(quán)利負(fù)擔(dān)，確認(rèn)無(wú)權(quán)利負(fù)擔(dān)后，會(huì)通過(guò)中登網(wǎng)進(jìn)行應(yīng)收賬款登記，其目的是通過(guò)登記，取得對(duì)第三人的公示效力，降低因融資人就同一筆應(yīng)收賬款在平臺(tái)外重復(fù)融資所帶來(lái)的法律風(fēng)險(xiǎn)，以確保在供應(yīng)鏈金融平臺(tái)上流轉(zhuǎn)的應(yīng)收賬款債權(quán)是無(wú)權(quán)利負(fù)擔(dān)的。

例如，根據(jù)“XX證券-中企云鏈-XX公司1期供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)”披露，原始權(quán)益人應(yīng)于收到基礎(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買價(jià)款之日起20個(gè)工作日內(nèi)按照相關(guān)法律、法規(guī)在中國(guó)人民銀行征信中心動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記系統(tǒng)上辦理以計(jì)劃管理人為權(quán)利人的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記。

（六）應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知

在普通供應(yīng)鏈ABS項(xiàng)目中，供應(yīng)商向保理公司轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收賬款債權(quán)并最終將由保理公司出售予專項(xiàng)計(jì)劃涉及兩次債權(quán)轉(zhuǎn)讓：供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓給保理公司，保理公司轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃。故對(duì)債務(wù)人核心企業(yè)下屬公司而言，涉及兩次債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知和兩個(gè)債權(quán)轉(zhuǎn)讓回執(zhí)，具體包括：

①《應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知書(shū)》（適用于供應(yīng)公司向核心企業(yè)下屬公司出具）

②《應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知書(shū)回執(zhí)》（適用于核心企業(yè)下屬公司向供應(yīng)公司出具）

③《應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知書(shū)》（適用于保理商向核心企業(yè)下屬公司出具）

④《應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知書(shū)回執(zhí)》（適用于核心企業(yè)下屬公司向保理商出具）。

同時(shí)，由于核心企業(yè)的信用加入成為共同債務(wù)人，故在債權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)應(yīng)同時(shí)通知核心企業(yè)并由核心企業(yè)出具債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知回執(zhí)，具體包括：

①《應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知書(shū)》（適用于供應(yīng)公司向核心企業(yè)出具）

②《應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知書(shū)回執(zhí)》（適用于核心企業(yè)向供應(yīng)公司出具）

③《應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知書(shū)》（適用于保理商向核心企業(yè)出具）

④《應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知書(shū)回執(zhí)》（適用于核心企業(yè)向保理商出具）。

在供應(yīng)鏈金融平臺(tái)中，鑒于核心企業(yè)、供應(yīng)公司均是平臺(tái)參與方，且均已簽署平臺(tái)協(xié)議。通過(guò)簽署平臺(tái)規(guī)則并依托科技手段在平臺(tái)系統(tǒng)導(dǎo)入需求，平臺(tái)可在每一次應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓后協(xié)助轉(zhuǎn)出方自動(dòng)向核心企業(yè)進(jìn)行線上通知。

例如，根據(jù)“XX證券-中企云鏈-XX公司1期供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)”披露，就初始債權(quán)人轉(zhuǎn)讓給云鏈保理的線上應(yīng)收賬款債權(quán)（云信債權(quán)）而言，云鏈平臺(tái)將自動(dòng)以站內(nèi)信（即應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知）的形式發(fā)送至云信開(kāi)立人處，告知云信開(kāi)立人云信流轉(zhuǎn)情況，并發(fā)送云信流轉(zhuǎn)記錄及相關(guān)單據(jù)，記錄該云信所有流轉(zhuǎn)情況。

（七）到期清分

清分路徑一般分為逐級(jí)清分和直接清分。

1、在逐級(jí)清分模式下，清分資金從核心企業(yè)賬戶劃出后，途經(jīng)每一手歷史持有該筆應(yīng)收賬款所對(duì)應(yīng)的供應(yīng)商及/或資金方賬戶，最終清分至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。由于逐級(jí)清分會(huì)引發(fā)專項(xiàng)計(jì)劃資金與其他第三方資金的混同風(fēng)險(xiǎn)，通常需要設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，包括縮短資金在各賬戶停留時(shí)間、設(shè)置極端情況下的清分路徑變更安排等。

例如，根據(jù)“XX商業(yè)保理有限公司2019年度第一期XX信供應(yīng)鏈定向資產(chǎn)支持票據(jù)募集說(shuō)明書(shū)”披露，基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金并不直接從債務(wù)人賬戶劃付至信托賬戶，而是將基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金從債務(wù)人的供應(yīng)鏈金融平臺(tái)業(yè)務(wù)賬戶逐級(jí)清分劃付至受托人的供應(yīng)鏈金融平臺(tái)業(yè)務(wù)賬戶。為此，ABN設(shè)計(jì)如下風(fēng)險(xiǎn)緩釋：根據(jù)核心企業(yè)出具的《付款確認(rèn)書(shū)》中的約定，如信托賬戶在應(yīng)收賬款債權(quán)到期日次日未收到應(yīng)付款項(xiàng)的，XX集團(tuán)將于應(yīng)收賬款債權(quán)到期日后第二日將到期未付的應(yīng)償金額支付至信托賬戶。

根據(jù)“平安-SAS共贏鏈1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)”披露，在基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金歸集至資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的SAS平臺(tái)業(yè)務(wù)賬戶之前，如初始債務(wù)人選擇“逐級(jí)消分”模式，根據(jù)《SAS平臺(tái)使用協(xié)議》的約定，基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金在各供應(yīng)商之間實(shí)現(xiàn)賬戶資金即時(shí)扣劃；同時(shí)，計(jì)劃管理人通過(guò)《服務(wù)協(xié)議》《SAS平臺(tái)系統(tǒng)服務(wù)協(xié)議》要求平安銀行履行其在《SAS平臺(tái)使用協(xié)議》項(xiàng)下的應(yīng)盡義務(wù)，保證在初始債務(wù)人選擇“逐級(jí)清分”模式的情況下，基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金在SAS平臺(tái)供應(yīng)商鏈上所有供應(yīng)商的SAS平臺(tái)業(yè)務(wù)賬戶之間實(shí)現(xiàn)資金即時(shí)（1個(gè)小時(shí)內(nèi)）扣劃效果。

2、在直接清分模式下，清分資金從核心企業(yè)賬戶直接清分劃付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。

例如，根據(jù)“XX證券-XX區(qū)塊鏈XX信1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)”披露，XX信兌付日，核心企業(yè)將兌付款通過(guò)第三方支付直接劃付至最終“信”的持有人的第三方支付賬戶，不存在逐級(jí)清分安排。

“信”——雙刃劍之惑

今年4月份，上海票據(jù)交易所副總裁孔燕在《中國(guó)金融》發(fā)表文章《協(xié)同推動(dòng)應(yīng)收賬款票據(jù)化》，文章認(rèn)為：

針對(duì)傳統(tǒng)應(yīng)收賬款融資存在的弊端，很多核心企業(yè)自發(fā)或與金融機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)設(shè)了應(yīng)收賬款電子憑證。應(yīng)收賬款電子憑證由核心企業(yè)自愿簽發(fā)，在一定程度上解決了確權(quán)問(wèn)題，且通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)了可拆分轉(zhuǎn)讓，方便了鏈上企業(yè)依托應(yīng)收賬款電子憑證進(jìn)行支付或融資。應(yīng)收賬款電子憑證的票面設(shè)計(jì)及要素與票據(jù)相似，記載了出票人、收票人、簽發(fā)金額等信息，并約定經(jīng)支付方簽章后可以流轉(zhuǎn)。

第一，不利于保護(hù)債權(quán)人利益。由于債務(wù)人對(duì)基礎(chǔ)合同存在抗辯權(quán)，當(dāng)債務(wù)人與持有人前手發(fā)生貿(mào)易糾紛時(shí)，債務(wù)人可以此為由拒絕向持有人付款，持有人可能面臨到期收不到款的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，存在監(jiān)管套利，不利于金融穩(wěn)定。應(yīng)收賬款電子憑證的業(yè)務(wù)本質(zhì)與票據(jù)完全相同，產(chǎn)品要素和業(yè)務(wù)流轉(zhuǎn)均與票據(jù)相似，在對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)嚴(yán)格監(jiān)管而對(duì)應(yīng)收賬款缺乏規(guī)范的情況下，必然導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”，產(chǎn)生監(jiān)管套利，形成非正規(guī)金融對(duì)正規(guī)金融的擠出效應(yīng)，影響正常的金融管理秩序。

第五，核心企業(yè)自辦應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)不僅形成對(duì)被拖欠企業(yè)的二次“盤(pán)剝”，同時(shí)也強(qiáng)化了其拖欠的內(nèi)在動(dòng)力。核心企業(yè)往往是供應(yīng)鏈中地位占優(yōu)的大企業(yè)，本身并不存在融資困難，本可以通過(guò)使用賒銷、預(yù)付貨款的商業(yè)信用方式把其較強(qiáng)的銀行融資能力分享給供應(yīng)鏈上的中小微企業(yè)。但由于缺乏硬的結(jié)算約束，核心企業(yè)不僅通過(guò)應(yīng)付賬款大量占用中小微企業(yè)資金，有的還成立專門金融公司或自辦應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)平臺(tái)對(duì)持有其應(yīng)收賬款的企業(yè)提供保理或其他融資服務(wù)，形成對(duì)被拖欠企業(yè)的二次“盤(pán)剝”。更重要的是，這些金融公司和應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)平臺(tái)的建立又會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)核心企業(yè)拖欠賬款的動(dòng)力，這種自我強(qiáng)化機(jī)制進(jìn)一步加劇了被拖欠企業(yè)的困境。

除孔燕副總裁提到的上述問(wèn)題之外，小編認(rèn)為，核心企業(yè)自辦應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)平臺(tái)，創(chuàng)設(shè)應(yīng)收賬款電子憑證還存在著平臺(tái)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。專項(xiàng)計(jì)劃對(duì)供應(yīng)鏈金融平臺(tái)具有較高的依賴度，應(yīng)收賬款債權(quán)通過(guò)“信”的形式的流轉(zhuǎn)、保理申請(qǐng)人通過(guò)向機(jī)構(gòu)受讓方進(jìn)行的應(yīng)收賬款電子憑證的轉(zhuǎn)讓、資金清分、基礎(chǔ)資產(chǎn)管理等功能，以及對(duì)證券化至關(guān)重要的應(yīng)收賬款確權(quán)都依賴于供應(yīng)鏈金融平臺(tái)的正常運(yùn)營(yíng)。一旦平臺(tái)由于系統(tǒng)或其他原因停止正常工作，則對(duì)可能造成應(yīng)收賬款電子憑證及其歷史流轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)、平臺(tái)業(yè)務(wù)賬戶等基礎(chǔ)資產(chǎn)文件及數(shù)據(jù)丟失，并選一步導(dǎo)致無(wú)法按照根據(jù)平臺(tái)規(guī)則進(jìn)行專項(xiàng)計(jì)劃資金歸集以及債務(wù)人抗辯的風(fēng)險(xiǎn)。