招商蛇口“偏愛”超短債

作者：觀點新媒體

來源：觀點（ID:guandianweixin)

根據上海清算所3月15日披露，招商蛇口計劃發行2022年第一期超短期融資券，本期發行金額為12.9億元，期限90天，將用于償還另一筆即將到期的超短期融資券“21招商蛇口SCP007”。

近段時間，包括光明地產、上實集團、首旅酒店等企業均在發行短期融資券，但千億級別房企使用該工具的頻率相對較小。

以境內發債較多的“招保萬金”為例，觀點新媒體對比發現，招商蛇口是其中短融發行次數最多、有效注冊額度最高的一家。

短融工具一般而言具有發行便利、成本較低優勢，且在注冊有效期內循環發行。目前招商蛇口處于有效期的短融工具有2筆、共計100億元額度，而自2020年至今已累計發行12筆，發行金額總計199.9億元（含已到期兌付）。

同時，招商蛇口近半年在銀行間市場先后發行了6筆中期票據、2筆資產支持票據（ABN），對應金額約92.01億元。相比之下，盡管仍手握約60億元額度，但該公司距離上一次在交易所市場公開發債已過去近9個月。

對于房企而言，不同融資工具背后的交易主體、發行程序，乃至各家企業所擁有的金融資源等，都成為發債時的重要影響因素。

房企在國內銀行間市場使用頻次較高的信用債工具，包括中期票據、短融、資產支持票據（ABN）等。

對比上述工具，短融注冊效率高，在注冊有效期內分期發行不需要備案，而其他諸如中票需備案發行，ABN會涉及首期在6個月內完成發行及備案等要求。在發行方式上，由于募集周期較短，發行人可根據資金需求靈活安排資金到賬，因而擁有一批忠實“粉絲”。

3月15日，招商蛇口計劃發行的2022年首期超短期融資券，所接受注冊通知書文號為“中市協注〔2020〕SCP569號”，后者注冊金額達50億元，本期發行金額12.9億元。該筆短融簿記建檔時間僅2天，將于3月18日繳款并起息。

目前招商蛇口尚未確定短融的票面利率，若參考該公司最近兩筆短融按“SHIBOR 3M+37至46BP”，僅按3月15日市場利率粗略推測，預計新一期的票面利率或將約為2.733%至2.823%左右。

數據來源：上海銀行間同業拆放利率網站

據觀點新媒體了解，招商蛇口于2020年10月上旬獲“中市協注〔2020〕SCP569號”通知書，在此之前一個月還獲得“中市協注〔2020〕SCP527號”通知書，注冊額度也是50億元。這兩筆短融注冊有效期均為2年，它們為招商蛇口在銀行間市場發債提供了支撐。

數據也顯示，包含最新發債在內，2020年9月至今，招商蛇口在上述兩筆注冊額度下先后發行了12筆超短期融資券，累計發行金額約199.9億元，相當于注冊額度近兩倍。

熟悉招商蛇口的人士對觀點新媒體表示，實際發行額度大于注冊額度情況的出現，主要由于短融工具可以循環使用。短融期限在365天內，2年有效期基本可滾動發行，而公司債、中票等工具期限在3-5年之間，并不具備操作性。

在募集用途上，短融工具主要可用于“借新還舊”，比如招商蛇口去年11月中旬發行的“21招商蛇口SCP009”用于償還“21招商蛇口SCP002”（先用自有資金兌付，后置換）；最新發行的12.9億元超短期融資券，用于償還3月22日將到期的“21招商蛇口SCP007”，后者余額15億元。

考慮到招商蛇口將于4月、6月、7月及8月各有一筆超短期融資券到期，以及對應短融工具注冊有效期還有6-7個月，該公司未來或仍將有數次發債動作。

通過滾動發行，招商蛇口在募集說明書提及，公司存續期超短期融資券68億元——僅為獲批額度的68%。某種程度上，這種模式也可以起到短期資金長期使用的目的。

不僅是短融，招商蛇口在銀行間市場手握處于注冊有效期內的信用債工具，包括76億元中票以及32.01億元ABN。粗略計算，該公司的銀行間市場有效額度為208.01億元。

其他在銀行間市場發債頻次較高的房企中，銀行間交易商協會數據顯示，按注冊有效期內額度對比，金地、萬科、保利發展約分別為147億元、120億元、100億元。而且這三家房企在銀行間市場主要發行中票，并未擁有短融額度。

銀行間市場參與門檻較高，主要面向特定機構投資者，包括金融機構、非金融機構；而交易所市場接納了個人投資者，在安全性上稍弱。

其次是參與意愿，熟悉招商蛇口的人士對觀點新媒體指，兩個交易市場的利率不會有太大差別，但目前銀行買債的多一些。實際上，銀行間市場是國內債券發行規模最大、交易最活躍的市場。

需要指出的是，招商蛇口在銀行間市場獲批的短融、中票乃至ABN，對應聯席主承銷商名單均為招商銀行或招商證券。同一集團內金融機構的支持，也為招商蛇口的信用債發行提供了有力幫助。

從己方資源考慮，招商蛇口在銀行間市場及交易所市場之間并不難做出選擇。除了短融，僅過去半年招商蛇口已發行6筆中票，對應發行金額60億元，其中包含兩筆并購票據；另據DM數據顯示，3月14日，該公司還發行了32.01億元ABN，票面利率約3.5%。

在交易所市場，招商蛇口上一輪公開發債要追溯至去年上半年，先后發行了“21蛇口01”“21蛇口02”“21蛇口03”及“21蛇口04”，總金額約31.6億元，期限2-4年不等，票面利率3.37%-3.80%。

盡管發行意愿相對較弱，公司債仍是招商蛇口存續債的重要組成。該公司在3月15日募集說明書中披露，公司及其子公司待償還債務融資工具余額為423.788億元，其中短融68億元、中票126億元、永續票據7億元、公司債150億元，以及資產支持計劃62.288億元、ABN10.5億元。

在今年6月下旬及7月上旬，招商蛇口預計將有“19蛇口02”及“19蛇口04”兩筆公司債券到期。觀點新媒體了解到，招商蛇口目前擁有大約60億元公司債額度，意味著二季度或將在交易所市場有融資動作。

不同于萬科發行中票以用于項目建設，以及中海、華潤等房企陸續出手收購出險房企項目，招商蛇口目前發債仍主要是借新還舊，且鮮有收并購消息流出，總體處于審慎觀望狀態。

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原標題： 解局 | 招商蛇口“偏愛”超短債