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    信用評級數據分析(三)-隱含評級

    琦言八語 琦言八語
    2020-04-06 11:52 18496 1 0
    一、傳統評級的問題 二、隱含評級的思路x0a三、評級結果的比較 四、隱含評級的優勢x0a五、本文數據處理說明

    作者:Study77

    來源:琦言八語(ID:Study_77)

    01

    傳統評級的問題

    相比利率債,信用債流動性偏弱,“重配置,輕波段”、賺“確定的錢”,可靠的信用評級(充分考慮存續期內的行業走勢及企業基本面變化)是信用債投資收益的重要依靠。

    相比海外可以用BBB區分投資級和投機級債券,目前國內信用評級普遍存在評級等級虛高、區分度低、調整滯后,且行業間可比性差等問題,做不到真實有效地反應發債主體的違約風險及估值風險。因此,外部評級已淪為應對監管or風控的手段,難以有效指導信用研究與投資工作。

    為解決上述問題,本文對隱含評級(以“中債市場隱含評級”為例)做簡單介紹和數據分析。

    02

    隱含評級的思路

    與前幾天分析的中債資信以及中誠信、聯合等傳統評級不同,隱含評級的主要依據不再是信用基本面,而是市場價格。

    基于有效市場假說,證券資產價格已經及時、充分、準確地反映了資產內在價值的所有信息,因此可以利用證券資產(本文即債券)的市場交易價格信息來反映債券的信用風險溢價,進而逆推發債主體的信用情況。

    市場隱含評級最早由穆迪公司的資本研究團隊開發并于2003年推向市場,此后標準普爾和惠譽等其它主要評級機構也陸續推出了類似的產品。

    在參考成熟市場經驗的基礎上,結合國內市場的具體情況,中央結算公司研究開發了一套基于國內市場信息的中債市場隱含評級:

    1、根據發債主體的新發債券及存量債券的市場價格,與相應的中債信用類債券收益率曲線的信用等級收益率區間作比較,初步確定隱含評級結果;

    2、再考慮傳統評級、行業景度及發行人經營及財務情況等,對根據市場價格初步推導的市場隱含評級結果進行校驗和修正;

    3、后續跟蹤市場價格波動等進行動態調整。(具體模型和操作規則復雜多了,本文不再深究)

    03

    評級結果的比較

    中債隱含評級主要評級區間在【AA-,AAA】6檔,集中在AA-、AA(2)、AA;

    外部評級(中誠信、聯合等)主要評級區間在【AA,AAA】3檔,且分布密度區別不大;

    中債資信評級主要評級區間在【A-,AAA-】7檔,集中在A、A+,評級最為謹慎。

    隱含評級與外部評級比較

    外部評級多集中于AAA、AA+及AA,然而,同樣的AAA,在中債隱含評級中可以區分為AAA+(1.59%)、AAA(17.75%)、AAA-(19.07%)、AA+(39.74%)以及AA(17.75%)等。

    隱含評級與中債資信比較

    隱含評級與中債資信的相關性較高,特別是AAA+和AAA2擋;自AAA-及以下,中債隱含評級的評級更樂觀,也就是評級相對更高,幾乎高出2個檔。

    04

    隱含評級的優勢

    1、投資者們“用腳投票”的結果,可以反映投資者的真實意愿,優于傳統評級公司由于惡性市場競爭或者某些原因導致的虛高評級,例如:

    2、根據隱含評級與傳統評級的結果比較,可以看出隱含評級的評級等級區分度更高,可以有效反映各發債主體的信用水平。

    3、作為動態指標,實時監控市場價格,快速反映市場信息及預期,由此推導的市場隱含評級可以及時反映主體的價格-價值-信用水平變化,例如:

    基于此優勢,可以將隱含評級作為構建預警體系的指標之一,重點關注隱含評級連續下調的債項及主體!

    4、行業間可比性大大增強,對于傳統評級而言,不同行業的評級區間差別較大。而隱含評級是基于債券市場交易價格逆推的評級結果,不受行業評級框架的影響,行業可比問題得以解決。

    最后,推薦一波YY評級,思路類似,可能對交易價格等市場信息的掌握不如中債全面,但視角更貼近投資人、對基本面的考慮較多、變動頻率更快、有一級市場評級及定價,最主要的是免費的!!!

    下期介紹中債估值在信用利差及行業利差中的應用。

    05

    本文數據處理說明

    Wind數據:1、導出全部未到期的信用債;2、挑選無擔保、非永續、公募、非金融企業的債券;3、刪除非公開項目收益債等無外部評級債券;4、刪除無中債隱含評級的未/新上市債券;5、更正部分錯誤數據。

    進行上述數據處理后,可以剔除擔保等對信用分析的影響,同一發債主體下的多只債券的中債隱含評級一致,因此可以視為該發債主體的隱含評級。

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

    題圖來自 Pexels,基于 CC0 協議

    本文由“琦言八語”投稿資產界,并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有,未經授權,請勿轉載,謝謝!

    原標題: 信用評級數據分析(三)-隱含評級

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      蔣陽兵,資產界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區企業破產與重組專業委員會副主任。中山大學法律碩士,具有獨立董事資格,深圳市法學會破產法研究會理事,深圳市破產管理人協會個人破產委員會秘書長,深圳律師協會破產清算專業委員會委員,深圳律協遺產管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調解中心調解員,中山市國資委外部董事專家庫成員。長期專注于商事法律風險防范、商事爭議解決、企業破產與重組法律服務。聯系電話:18566691717

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      劉韜

      劉韜律師,現為河南乾元昭義律師事務所律師。華北水利水電大學法學學士,中國政法大學在職研究生,美國注冊管理會計師(CMA)、基金從業資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領悟與把握。專業領域:公司法、合同法、物權法、擔保法、證券投資基金法、不良資產處置、私募基金管理人設立及登記備案法律業務、不良資產掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產業投資基金有限公司、光大鄭州國投新產業投資基金合伙企業(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國裕基金管理有限公司、 蘭考縣城市建設投資發展有限公司、鄭東新區富生小額貸款公司等企事業單位提供法律服務,為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發行股票、股權并購等提供法律服務。 為鄭州信大智慧產業創新創業發展基金、鄭州市科技發展投資基金、鄭州澤賦北斗產業發展投資基金、河南農投華晶先進制造產業投資基金、河南高創正禾高新科技成果轉化投資基金、河南省國控互聯網產業創業投資基金設立提供法律服務。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮銀行、私募股權投資基金的設立、法律文書、交易結構設計,不良資產處置及訴訟等業務。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業務、不良資產處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發行、股權并購項目法律盡職調查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業領域:企事業單位法律顧問、金融機構債權債務糾紛、并購法律業務、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業務、新三板法律業務、民商事經濟糾紛等。

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