小債看市 
更多干貨，請關注資產界研究中心
作者：感恩贊賞你
來源：小債看市（ID：little-bond）
以油品銷售起家，后進軍港口物流、石化、旅游地產及能源等產業，如今這家“山東大型民營集團”嵐橋集團陷入資金鏈困局。
01
9月17日，聯合資信公告稱，決定將山東嵐橋集團有限公司（以下簡稱“嵐橋集團”）主體和“18嵐橋MTN001”、“19嵐橋MTN001”信用等級由A下調至BBB+，評級展望為負面。
下調評級公告
聯合資信關注到，嵐橋集團經營業績下滑，短期償債壓力大，資產處置不及預期，以及或有風險加大。
值得注意的是，今年7月末聯合資信曾將嵐橋集團主體和相關債項信用等級由AA下調為A，短時間內再次下調其評級，說明嵐橋集團信用資質持續惡化。
《小債看市》統計，目前嵐橋集團存續債券兩只，存續規模9億元，其中5億規模“18嵐橋MTN001”將于今年11月6日到期。
存續債券到期分布
半年報顯示，嵐橋集團貨幣資金對即將到期債券覆蓋不足，同時嵐橋港資產處置事項仍存在較大不確定性，若相關資產處置不及預期，將進一步加大公司流動性壓力。
資金鏈異常緊張
據官網介紹，嵐橋集團位于“一帶一路”節點城市山東省日照市，是一家以基礎設施和能源產業為核心，擁有多個產業實體的綜合性企業集團。
嵐橋集團已形成港口物流、石油化工、旅游地產及國際貿易等主要產業，國內外總資產價值516億，是山東省大型民營企業集團之一。
從股權結構看，嵐橋集團的控股股東為嵐橋國際，持股比例為93.89%，公司實際控制人為葉成。
股權結構圖
近年來，國際原油價格波動、新冠疫情導致下游需求端減弱，嵐橋集團業績及經營活動現金流凈額大幅下降。
2020年，嵐橋集團實現營收212.1億元，同比下滑35.63%；實現歸母凈利潤9.46億元，同比下滑45.31%。
同時，受營業收入規模下降影響，嵐橋集團經營獲現能力出現惡化，2020年其經營性現金流凈額由凈流入轉為凈流出狀態，凈流出12.17億元。
今年上半年，嵐橋集團盈利能力持續惡化，實現凈利潤再次腰斬。
盈利能力
截至今年二季末，嵐橋集團總資產為439.2億元，總負債269.87億元，凈資產169.33億元，資產負債率61.45%。
值得注意的是，一直以來嵐橋集團財務杠桿高企，負債率常年在60%以上高位徘徊，且明顯高于行業平均水平，存在一定杠桿風險。
財務杠桿
《小債看市》分析債務結構發現，嵐橋集團主要以流動負債為主，占總負債的75%，債務結構不合理，短期償債壓力大。
截至同報告期，嵐橋集團流動負債有203.61億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務合計140.1億元。
相較于短債規模，嵐橋集團流動性趨于枯竭，其賬上貨幣資金僅剩3.01億元，現金短債比為0.02，短債償債壓力巨大。
在備用資金方面，截至2021年3月末，嵐橋集團銀行授信總額有156.49億元，未使用授信余額僅9.59億元，可見其財務彈性欠佳。
銀行授信情況
由于資金鏈緊張，嵐橋集團多數在建項目已不再投入新的資金，項目處于停滯狀態。
在負債方面，嵐橋集團還有66.26億非流動負債，主要為長期借款和長期應付款，其長期有息負債合計35.11億元。
整體來看，嵐橋集團剛性債務有175.21億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為65%。
有息負債高企，2020年和今年上半年嵐橋集團財務費用分別為9.42億和5.22億元，對公司利潤形成嚴重侵蝕。
在融資渠道方面，除了發債和借款，嵐橋集團還通過應收賬款、信托以及股權質押等方式融資，其未使用授信額度較小，融資渠道有待拓寬。
從資產質量看，嵐橋集團應收賬款和預付款項規模較大，對公司資金形成較大占用；可供出售金融資產賬面價值大幅下跌，其資產流動性較弱。
2020年，為減輕流動性壓力，嵐橋集團擬處置嵐橋港相關資產，但交易雙方對評估價值尚存在較大分歧，資產處置進度遲緩。
值得注意的是，2021年9月以來嵐橋集團新增大額訴訟，其持有的嵐橋港股權被凍結。
總得來看，嵐橋集團業績持續下滑，經營獲現能力惡化；有息負債高企，資金鏈異常緊張；銀行授信額度較小，融資渠道有限；資產處置進度不及預期，資產流動性弱。
“日照首富”海外擴張
1992年，鄧小平發布南巡講話，遠在山東日照的葉成初涉商海。
起初，葉成用1.5萬元家底注冊了嵐橋集團的第一家企業——日照市港口石油公司，成為當地唯一一家地方性質的石油批發企業。
隨后幾年間，葉成又先后成立了日照市嵐山外輪供應公司和嵐山外供免稅店。
1999年5月，港口石油公司改制成為港口石油有限公司，隨后葉成開始“聯大靠強”的動作，與中石油談合作。
與中石油的合作簽約，深刻地改變了嵐橋集團的發展格局和走向。
自此開始，嵐橋集團由單一的油品銷售經營向石油煉化、港口物流、國際貿易等多個產業拓展，集團化、多元化的運營模式初步形成。
2000年，嵐橋集團開始涉足木材產業，成立了日照市盛業木制品有限公司，成為魯南最大的木材進口企業之一。
為進一步完善木材產業鏈條，嵐橋集團又成立了日照玉石潔具有限公司，成為全國最大的人造石潔具板材生產基地之一。
更為重要的是，日照是一個港口城市，從港口石油公司成立的那天起，葉成心里就升騰起了一個“港口夢”。
2004年，國務院出臺《關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》，鼓勵民間投資港口碼頭等多個領域。
經過積極爭取，2004年2月日照市政府第12次市長辦公會議批準建設嵐橋集團油碼頭，開創了日照發展史上首次由民營企業使用海岸線建設港口的歷史性記錄。
2013年，這一年的福布斯中國富豪榜中，葉成以70.8億元的身家位列第127位，超越了晨曦集團的邵仲毅，成為新晉“日照首富”。
值得注意的是，近年來葉成開啟了一系列海外擴張，為日后陷入流動性危機埋下隱患。
2014年，嵐橋集團以2億澳元收購澳大利亞上市能源公司西部能源。此后葉成進軍澳洲的步伐不斷加快。
次年，嵐橋集團又以5.06億澳元贏得澳大利亞北領地區首府達爾文港99年的經營權。
2016年6月，嵐橋集團投資2.5億美元收購巴拿馬最大港口瑪島港，計劃打造巴拿馬運河瑪島港物流一體化產業園區。
當年10月，嵐橋集團又投資1460萬美元并購新西蘭rkm油氣田，加上此前海外投資，4年中累計對外投資已超過80億元。
2017年，巴拿馬港口瑪島港在巴拿馬科隆市正式開啟擴建工程。
然而，嵐橋集團一系列的海外港口投資規模巨大，且各國經濟、政治和文化存在差異，其項目面臨較大海外投資風險。
近年來，隨著油氣價格下降，嵐橋集團業績大幅下滑，再加上多年來海外擴張使其陷入資金困局，嵐橋集團及子公司已有多筆股權遭司法凍結，且多次被列為被執行人，這家“山東大型民企”能否順利度過危機？
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議
本文由“小債看市”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！
