“固收+”產品發展背景下，轉債的機遇與挑戰

在去杠桿、去剛兌、凈值化的大背景下，一些早期銀行保本理財的客戶對于固定收益產品的理解需要一定時間的轉化，而今年年底也是資管新規過度的最后階段，如何快速有效的匹配客戶的需求和尋求新的投資方向，是資管面臨的一個重要的課題。

銀行理財客戶群體比例大，數量多，而這類客戶對風險低、收益穩健的偏好并沒發生明顯改變，那么如何從“預期收益”向凈值化過度，“絕對收益”的目標顯得十分重要。首先回撤與純固收產品相比不能太大，而收益又能進一步的提升，在這樣的前提下，“固收+”的策略逐漸收到青睞，這種類似動態保險的策略一定程度上可以更好的承接新規后的資金需求，也可以逐漸打破客戶的“預期收益”思維。

固收+的概念近幾年一直都有，產品也是不間斷的一直再發，但是回顧業績我們會發現，產品表現參差不齊，有的表現亮眼，真正達到了+的效果，有的反倒成了固收-。為什么會出現這種兩極分化的效果呢？主要還是出現在+的策略選擇上面，近幾年比較熱門的固收+策略包括：固收+打新、固收+量化、固收+fof、固收+股票、固收+轉債等。債券策略的同質性相對比較高，收益基本固定在一個區間，尤其是以信用債為主的策略，除卻一些高收益債的項目，一般債券投資尤其是金融機構多是以城投債或高評級債券為主，畢竟債券投資人還是有城投信仰的。一些民間資本之前偏好地產債，最近也是十分受傷，話題扯遠了，我們再來說回固收+策略。固收+策略如何起到正向作用？品種的選擇尤為重要。今天主要介紹一下固收+轉債。

可轉債想必大家都不陌生，尤其是近兩年轉債市場可謂是紅紅火火，尤其是20年，不僅是發行大年，轉債打新也是異常的火爆，沒有資金門檻、開戶就能參與申購，收益雖然沒有新股那么“生猛”，但是也還算“可觀”，新手小白也可以“無腦”打新，走過路過的都忍不住說一聲轉債打新真香。

轉債的熱度一度飆升，甚至出現單日漲幅超過90%的“奇觀”，游資們手握“門票”，等待著一個個“暴富”的可能。個券“熱炒”行為的出現，“賭性”逐步顯現，為了規范市場，10月23日深交所發布《關于晚上可轉換公司債券盤中臨時停牌制度的通知》，臨時停牌由“單次漲跌≥30,臨時停牌30分鐘”改為“單次漲跌≥30,臨時停牌至14:57”。臨時停牌到集合競價，手持巨額資金仿佛也變得不敢輕舉妄動了，畢竟集合競價的三分鐘變化莫測。轉債打新更多規則的落地，市場越來越趨于理性，市場的良性發展，也給轉債市場的進一步發展奠定了基礎。

1、什么是可轉債？

可轉債兼具債性和股性，簡單來說就是債券+看漲期權

對投資者來說，轉債不僅有機會獲得股票上漲帶來的收益，還可以通過債券的形式規避股價下跌的風險，具有“下有保底，上不封頂”的收益特征?！跋掠斜５住笔瞧渥鳛閭幎ǖ睦⑹杖耄怯善浼儌鶅r值決定的；“上不封頂”是其具有看漲期權的性質決定的。

2、可轉債的主要條款

（1）轉股價格：初始時由可轉換債券發行前一段時間內的平均股價加上一定的溢價確定。這也是投資者將可轉債轉換為股票的價格。

（2）轉換比率：它表示可轉換債券可以轉換成的股票數量，并表示為可轉換債券的票面價值除以轉換比率。

（3）向下修正轉股價格：它旨在保護投資者，當發行公司的股票價格遠低于預期時，由于發行新股、股票分割、股息支付等。如果發生上述情況，投資者可以按原轉換價格的７０％－８０％行使權利。

（4）回售：它的設置有利于投資者。公司一般出于回售壓力，會盡量推動股票上漲，以達到最終轉股的目的。

（5）強制贖回：當公司股價滿足一定條件時，公司有權把債券贖回。

后三條也被稱為博弈條款，屬于投資者和發行人之間利益博弈的重點條款。

3、轉債的收益來源

今年可轉債收益較好，尤其是下半年，國慶后，轉債指數基本維持著上漲趨勢。大部分轉債收益良好，但是與正股漲幅相比還是有些許差異。在警惕高估值的同時也要尋求新的投資機會。

（1）打新收益

（2）二級資本利得

（3）轉股收益

轉債打新的收益越來越難賺了，換句話說羊毛越來越不好薅了。另一方面從當前市場上來看正股漲幅是高于轉債漲幅的，回顧之前的轉債市場，90%以上的轉債是成功轉股退出的，在退市的可轉債中，存續期的價格平均在180以上，平均存續期在2年左右，收益還是相對可觀的。

當前轉債市場具有一定的債底支撐，加上中央經濟工作會議對于穩增長的訴求明顯增加，也意味著貨幣寬松仍有加碼的空間，但利率上行空間仍相對有限，債底具備一定的安全性支撐。

4、下修數量增加，有助于高估值回歸

近期，可轉債下修數量增加，11月份有4家公司選擇下修轉股價。而今年也是可轉債下修數量最多的一年，市場持續擴容，未來轉債下修仍將持續。除此之外，不少公司即將進入回售期，回售期的下修博弈是轉債投資的機會之一。

5、轉債市場概況

可轉債總存量6482.94億，較年初增長1147.19億；其中上交所總存量4105.38億，較年初增長476.28億；深交所總存量2377.56億，較年初增長670.9億。