百億私募封盤，意欲何為？

2019年之前，量化私募的發展還是不溫不火，不想2019年，量化投資卻突然火爆起來：

從新產品發行來看，2019年前7個月共發行量化策略產品850只，較去年同期增長23.73%，頭部量化私募在7月發行的新產品受到市場熱捧；

從規模來看，靈均投資、明汯投資、銳天投資、金锝資產、幻方量化5家量化私募的管理規模超過百億，這是繼2015年股市異常波動后，量化私募首次重登“百億寶座”。其中幻方量化于2015年成立，去年管理規模增長30億，今年暴增逾60億，8月初已超過100億。

但也正因此，幻方量化于8月中旬宣布，“不晚于2019年10月31日暫停目前所有產品的認申購、追加，以控制管理規模”。

宣布封盤的不止幻方量化。7月因諾資產發布公告，自8月1日起暫緩新增資金認申購中性策略及混合策略類產品；九坤投資早在去年就開始限制募資額度。

隨著管理規模的快速擴張，量化私募接下來是否會迎來“封盤潮”？近兩年量化投資為何發展如此迅速？帶著一系列問題，財視中國與業內人士進行了連線。

據悉，百億級量化私募中，明宏投資的資產管理規模今年增長超過50億，靈均投資今年增長逾30億，金锝資產、銳天投資的管理規模也在今年迅速達到百億級。截至2019年7月，泓信投資、九坤投資、申毅投資等3家量化私募的管理規模達到50億以上，平方和投資、因諾資產等16家的管理規模超過20億。

量化投資的快速發展與宏觀市場的變化息息相關。安誠數盈市場總監劉佳楠解釋道：“其實是資金沒有出處。原先投資者多投向主觀多頭，但是2018年整體大盤環境不是特別理想，然而量化對沖去年到今年始終有著不錯的表現，加上很多信托、理財客戶有配置穩健型策略的要求，在這種情況下，量化的收益回撤比較符合此類客戶訴求，大家就開始嘗試量化產品了。”

悟空投資投研副總監江敬文認為，容量限制會促使量化私募機構開發更多策略：“當原來某一個策略的容量達到瓶頸，機構就需要通過多策略的方式來擴展規模，所以量化機構會不斷開發新的策略，例如現在有很多機構就在進行基本面量化策略的開發，以擴大容量。同時對量化私募自身的發展而言，開發新策略也有助于機構找到突破口、再上一個臺階。”

在江敬文看來，幾家量化私募先后宣布封盤的原因之一在于策略容量的上限。“最近封盤的主要是T0、高頻類，從策略維度來看，收益率、規模和回撤是互相牽制的，進行量化投資的目的是獲得更高的收益，既要保證收益又要控制回撤的話，管理規模就不能無限之地擴張，因為規模太大就很有可能沖擊策略本身的有效性、降低收益率。”

另一方面，封盤也是因為“怕失控”。眾多量化私募的管理規模都是在這兩年迅速增長，封盤后就可以把更多的精力用于內部管理與投研團隊能力提升，既是保障客戶收益，也是在進行風控。

規模之外，量化私募要從多方面進行風控。“一是數量上的風控，首先是選擇較多只數的股票，因為要分散風險。選股之后，市值上對標的指數也不宜漂移，大小盤風格都不能過于偏移，這是基于策略的風控。此外還有預警止損線風控，也就是根據不同產品的類型，把預警止損線設置在比較合理的階段。”劉佳楠介紹。

江敬文指出，量化私募機構的關注點不同，風控體系也會有所區別：“以悟空投資為例，首先是針對技術層面進行風控，設計一系列量化指標來跟蹤整個組合。其次，我們會關注很多基本面的內容，要考慮宏觀政策、海外市場變化是否會造成系統性沖擊，因此會把一些定性層面的因素放入風控體系。”

財視中國還注意到，一些10億級別的量化私募開始得到更多關注。江敬文告訴財視中國，“小而美”型量化私募自有其優勢：“有些客戶資金屬性較長、或者能容忍較大的波動率，這就需要適當調整策略甚至定制策略，而這類私募是可以根據客戶的要求、屬性來設計相應策略的。接下來如果最終發現這些量化私募的業績數據較好，那么一定會引來大量市場關注，如目前的幾家百億級公司，兩三年前規模較小、關注度也不高，隨著規模迅速擴張，自然而然引起了較高關注。”

不過，盡管量化私募今年發展迅猛，但根據私募排排網的數據，目前全國二級私募約9000家，以量化策略為主的公司在300家左右，占比不到4%，管理資產的總規模約2000億，在整個二級私募的管理規模中占比不足10%。

劉佳楠認為，當前市場上確實存在一些制約量化私募發展的因素。“現在中國市場上的對沖工具較少，例如做中性策略需要用股指期貨來對沖，但我國的股指期貨尚未恢復常態化交易，不能完全發揮對沖工具的作用。但是，我們對未來的量化產品有更高的期待，比如公募的融資融券出來后可以做股票多空策略，公募500ETF也有助于量化進一步發展，未來如果300及500ETF期權上市，可以促進量化衍生出更多的策略。”

可見，量化私募要獲得進一步發展，需要宏觀層面出臺更多利好政策，一方面推出更多工具，增加策略操作的靈活性，另一方面能提升市場活躍度，增加交易機會。同時，更多工具能帶來更多策略，對于分散風險、擴大容量、保障收益以及滿足客戶的個性化需求都大有助益。

新工具依托于宏觀政策，但設計多樣化策略除了靠工具助推，借鑒同行特別是頭部機構的經驗，同樣有助于新策略的開發。當然，還可以參考海外市場經驗。

海外量化私募發展強勁。相關數據顯示，目前全球對沖基金產品總數超過8200只，管理資產合計約3.1萬億美元，其中量化基金管理規模占總管理規模30%左右；全球前十大對沖基金公司中，量化相關基金占8席，其中9月落戶我國的Two Sigma，2008年管理規模還只有46億美元，到2018年已超過500億美元，躋身全球頂尖量化基金之列。

相較而言，量化基金更在意對回撤、風險的把握，在保障收益上也頗具優勢。例如吉姆·西蒙斯創建的文藝復興科技，從1988年到2018年，平均年化收益66.1%，扣除各種費用后也高達39.1%，交易收益合計超過1000億美元，比歷史上任何一家對沖基金都多；還有橋水基金，在2018年對沖基金行業普遍虧損的情況下，旗艦基金Pure Alpha全年正回報達到14.6%。

從海外經驗來看，量化私募空間廣闊。在我國，量化私募還處于發展初步階段，因此成熟的海外經驗、國際視角具有較高的借鑒價值。