金融二叉樹(shù) 
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作者：文小森
來(lái)源：金融二叉樹(shù)（ID：jinrongerchashu）
小編有話說(shuō)
今天早上是疫情發(fā)生以來(lái)，小編第一次坐公交車(chē)（單純是因?yàn)槠綍r(shí)很難等的公交車(chē)突然停在了自己面前，幸福來(lái)得如此猝不及防，小編毅然決然的拋棄了還需要換乘的地鐵，登上公交車(chē)踏上前往幸福、咳、不是，前往上班的道路！），車(chē)上的人雖然很少，但是比我想象的要多，看著稀稀疏疏卻井然有序的乘客，小編突然靈光一閃，乘客數(shù)量的減少，直接影響到票款收入，那么以公交車(chē)收費(fèi)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的ABS是不是也會(huì)受到影響？
小編認(rèn)為對(duì)于正處在承做期的項(xiàng)目肯定是有影響的，疫情期間，現(xiàn)金流肯定會(huì)減小，對(duì)于一些稍微小點(diǎn)的城市而言，現(xiàn)金流會(huì)更少甚至可能一到兩個(gè)月是沒(méi)有現(xiàn)金流的。對(duì)于已發(fā)行存續(xù)期的項(xiàng)目，還要綜合考慮產(chǎn)品要素，尤其是現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)及次級(jí)厚度，還有擔(dān)保、差額支付等他增信措施，不過(guò)一旦觸及擔(dān)保和差額支付，也就是說(shuō)現(xiàn)金流出現(xiàn)了問(wèn)題。小編翻了一下公告，目前沒(méi)有產(chǎn)品披露出現(xiàn)兌付問(wèn)題。
隨著疫情的可控和好轉(zhuǎn)，公交運(yùn)營(yíng)也會(huì)逐漸恢復(fù)成常態(tài)，小編仍然覺(jué)得像公交費(fèi)、地鐵票等這樣的收費(fèi)路橋收益權(quán)是很好的資產(chǎn)。下面就請(qǐng)大家跟著小編一起來(lái)看看什么是公交收費(fèi)收益權(quán)ABS！
一、公交收費(fèi)收益權(quán)ABS市場(chǎng)概況
1. 公交收費(fèi)收益權(quán)ABS市場(chǎng)情況
截至目前，市場(chǎng)上存續(xù)公交收費(fèi)收益權(quán)ABS共23單，總規(guī)模159億。其中2020年掛牌的一共有5只，分別是銀川2020-1于4月16日掛牌；達(dá)州公交2019-1于1月9日掛牌；北公交2019-1于1月15日掛牌；烏公交2019-1于2月24日掛牌；銅公交2019-1于1月10日掛牌。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，可查詢到的公交收費(fèi)收益權(quán)ABS共有47單（包含項(xiàng)目停止或是沒(méi)有發(fā)行成功），以此來(lái)看發(fā)行成功概率為50%。
發(fā)行規(guī)模多為10億元下，其中貴公交2017-1發(fā)行規(guī)模最大為26.5億元；賀公交2019-1發(fā)行規(guī)模最小，為6000萬(wàn)。
發(fā)行期限多集中在3-7年，主要是基于公交費(fèi)收入具有未來(lái)收益權(quán)的特性，期限分布較長(zhǎng)。
發(fā)行利率多集中在4%-7%，這不僅取決于原始權(quán)益人資質(zhì)也取決于市場(chǎng)利率情況。
從已發(fā)行的公交收費(fèi)收益權(quán)ABS可以看出，原始權(quán)益人所處地域多為人口密集城市，或者省會(huì)城市，這種城市的共同特點(diǎn)就是，人口量大，出行頻率高，交通網(wǎng)絡(luò)相對(duì)發(fā)達(dá)，公交費(fèi)收入相對(duì)穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)。
2. 收費(fèi)路橋收益權(quán)ABS發(fā)行情況
公交收費(fèi)收益權(quán)是收費(fèi)路橋收益權(quán)其中一種，除此之外還有汽車(chē)客運(yùn)收費(fèi)收益權(quán)、地鐵票款收費(fèi)收益權(quán)、鐵路客運(yùn)收費(fèi)收益權(quán)、停車(chē)費(fèi)收費(fèi)收益權(quán)、高速車(chē)輛通行費(fèi)收益權(quán)、港口服務(wù)費(fèi)收益權(quán)等。收費(fèi)路橋收益權(quán)發(fā)行概況如下圖所示：
數(shù)據(jù)來(lái)源：CNABS、Wind
二、公交收費(fèi)收益權(quán)ABS項(xiàng)目關(guān)注要點(diǎn)
1. 法律框架
2. 公交收費(fèi)收益權(quán)是否是一種未來(lái)應(yīng)收賬款債權(quán)
《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》第4條指出，應(yīng)收賬款是權(quán)利人因提供一定的貨物、服務(wù)或設(shè)施而獲得要求義務(wù)人付款的權(quán)利，該種應(yīng)收賬款債權(quán)包括現(xiàn)有的和未來(lái)的金錢(qián)債權(quán)及其產(chǎn)生的收益。同時(shí)列明應(yīng)收賬款的種類(lèi)，其中包括公路、橋梁、隧道口、渡口等不動(dòng)產(chǎn)收費(fèi)權(quán)。
《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》認(rèn)為公路等收費(fèi)權(quán)為應(yīng)收賬款的一種，但是小編認(rèn)為這種收費(fèi)權(quán)是明顯區(qū)別于實(shí)體企業(yè)應(yīng)收賬款債權(quán)、融資租賃債權(quán)等，它在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立時(shí)及基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)均未現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生。那么它也可以說(shuō)是一種未來(lái)應(yīng)收賬款債權(quán)，公交收費(fèi)收益權(quán)雖然沒(méi)有在《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》中列示，但是小編認(rèn)為它與公路等收費(fèi)權(quán)類(lèi)似。
3. 原始權(quán)益人關(guān)注要點(diǎn)
（1）基礎(chǔ)要求
原始權(quán)益人是依法成立且合法存續(xù)的企業(yè)法人、事業(yè)法人、且未發(fā)生申請(qǐng)停業(yè)整頓、申請(qǐng)解散、申請(qǐng)破產(chǎn)、停產(chǎn)、歇業(yè)、注銷(xiāo)登記、被吊銷(xiāo)營(yíng)業(yè)執(zhí)照或涉及重大訴訟或仲裁。
（2）特定資質(zhì)要求
公交收費(fèi)收益權(quán)ABS的原始權(quán)益人屬于為社會(huì)提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的特定公用事業(yè)單位，需要滿足特許經(jīng)營(yíng)資質(zhì)和運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，不同省市地區(qū)對(duì)原始權(quán)益人資質(zhì)要求不同，具體頒布部門(mén)及特許期限要參考當(dāng)?shù)匾?guī)章制度。
除特許經(jīng)營(yíng)外還需要具有運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，因?yàn)楣毁M(fèi)收入依賴于原始權(quán)益人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。
具體資質(zhì)需要為：《車(chē)輛營(yíng)運(yùn)證》、《道路運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)許可證》、《城市客運(yùn)許可證》（主要是指公共汽車(chē)線路經(jīng)營(yíng)權(quán)，不同地區(qū)規(guī)定不同。）
（3）可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力
公交收費(fèi)收益權(quán)依賴于原始權(quán)益人的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，即為原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售后仍能保持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。此時(shí)主要考察原始權(quán)益人日常經(jīng)營(yíng)成本、基礎(chǔ)資產(chǎn)以外的收入及是否存在政府補(bǔ)貼或是外部資金支持。
4. 基礎(chǔ)資產(chǎn)關(guān)注要點(diǎn)
（1）現(xiàn)金流穩(wěn)定，可預(yù)測(cè)
基礎(chǔ)資產(chǎn)的這兩個(gè)特征決定了原始權(quán)益人的選擇，最好選擇人口密集，人員出行率高，有發(fā)達(dá)公交線路的城市，參考此次疫情，最先恢復(fù)公交運(yùn)營(yíng)的是一些一線城市，當(dāng)然這是特殊情況。
（2）收費(fèi)定價(jià)合理性
公交票價(jià)款的制定需要相關(guān)行政部門(mén)的核定，主要涉及原始權(quán)益人所在地交通運(yùn)輸局、交通管理局及當(dāng)?shù)毓卉?chē)票價(jià)定價(jià)部門(mén)等。
（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)可轉(zhuǎn)讓行
公交收費(fèi)收益權(quán)不存在以下情況：
1）根據(jù)合同性質(zhì)不能轉(zhuǎn)讓
2）根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定不能轉(zhuǎn)讓
3）行政部門(mén)在特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議中約定基于此特許經(jīng)營(yíng)權(quán)產(chǎn)生的收費(fèi)權(quán)不得轉(zhuǎn)讓
4）其他約定不得轉(zhuǎn)讓公交收費(fèi)收益權(quán)。
（4）基礎(chǔ)資產(chǎn)不存在權(quán)利限制
《證券公司及基金管理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》規(guī)定“基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制，但通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)安排，在原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)能夠解除相關(guān)擔(dān)保負(fù)擔(dān)和其他權(quán)利限制除外。”基于該項(xiàng)規(guī)定，一般選擇沒(méi)有權(quán)利限制的公交收費(fèi)收益權(quán)，如果存在權(quán)利限制則要確保轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)限制解除。
可以通過(guò)人民銀行征信中心查詢權(quán)利限制情況。
三、最近一個(gè)月收益分配
1、浙江恒風(fēng)集團(tuán)有限公司義烏公交客運(yùn)收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃
2、平安-漳州長(zhǎng)運(yùn)公交收費(fèi)收益權(quán)綠色資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃
3、貴州省凱里市公共交通總公司公交收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃
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原標(biāo)題： 實(shí)操寶典|你真的了解公交收費(fèi)收益權(quán)ABS嗎？
