4%-5%，有哪些城投債和產(chǎn)業(yè)債可以買？

作者：rating狗

來源：YY評級（ID:YYRating)

以2022年2月7日存續(xù)有估值（中債估值）債為基準(zhǔn)，剔除違約主體債、剔除YY評級9-10的主體債、剔除期限在0.1以下債券作為債券池。按中債估值（若為行權(quán)債使用行權(quán)估值）劃分收益率區(qū)間，并對各區(qū)間收益率債券的分布做出統(tǒng)計(jì)描述。

從各個(gè)收益率區(qū)間債券余額來看，低收益資產(chǎn)仍占據(jù)絕對部分，高收益資產(chǎn)規(guī)模小，另外，城投債債市主力地位穩(wěn)固，產(chǎn)業(yè)債僅在收益率3%以下區(qū)間占據(jù)大頭，且發(fā)債主體多為大型央企，利率債屬性強(qiáng)。

若分公私募來看，以4%為分割線，4%以下絕大多數(shù)為公募債，收益率自4%往上走后，公私募債分布趨于一致，但在偏高收益領(lǐng)域，私募債占據(jù)主導(dǎo)，結(jié)合主體類型，在4%以上收益率的城投債中，大多數(shù)為私募債，整體分布符合邏輯。

結(jié)合期限來看，收益率與期限匹配程度較高，短久期債券收益率水平偏低，中長久期可選擇性不多；同時(shí)部分短久期（如1年以下）、收益率在6%以上債券集中在貴州地區(qū)、東三省及地產(chǎn)行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)偏高。

評級來看，收益率區(qū)間與評級整體呈現(xiàn)正相關(guān)，隨之主體資質(zhì)的減弱，收益率提升，收益率5%以上的集中在YY評級5-YY評級8的區(qū)間，YY評級7-8的主體債券大多為偏高收益?zhèn)诒ＷC一定收益率水平（如收益率在4%-6%范圍內(nèi)）又不過度下沉的情況下可以選擇YY評級5-7范圍內(nèi)的主體所發(fā)行的債券，適當(dāng)降低收益標(biāo)準(zhǔn)（如3%-4%也在可接受范圍）則可以選擇YY評級4主體債券。

根據(jù)以上大致的分布，我們選擇滿足一定風(fēng)險(xiǎn)控制（YY評級在4-7）、一定收益水平（收益率在3%-6%范圍內(nèi)）、一定久期（期限在1-3年）的債券，來觀察這些債券的具體分布如何，以提供一定的區(qū)域或行業(yè)選擇及債券配置可能。

在控制評級和期限的情況下，多數(shù)省份的債估值區(qū)間均以3%-4%為主，特別是在江蘇、浙江兩地，江、浙兩地作為城投債大省，深受投資者青睞，債券估值水平也整體偏低；天津、云南、寧夏等地債券則以5%-6%以上為主，另外，四川、重慶、陜西等地債券估值在4%-6%區(qū)間占比也偏高。

區(qū)分行政等級來看各地債券估值分布：

①江浙兩地多為區(qū)縣級平臺（含市級開發(fā)區(qū)平臺），地市級平臺債券較少（多為估值3%以下債券），省級平臺因收益率基本在3%以下未在圖中；

②中部五省（湖南、安徽、湖北、江西、河南）以及福建、河北等地以地市級平臺債券為主，且地市級平臺債券收益率區(qū)間在3-4%較多，其中江西、河南兩地區(qū)縣級平臺收益率偏高；

③四川區(qū)縣級與地市級平臺收益率多在4%以上；

④重慶因?qū)僦陛犑校瑐詤^(qū)縣級為主，也多在4%以上，且其5%-6%這個(gè)區(qū)間的債券占比較大；

⑤債務(wù)較重的天津、貴州兩地滿足初始條件的債則多為省級平臺（天津的省級平臺收益率也多為4%以上），縣級地市級平臺收益率多為5-6%區(qū)間。

若區(qū)分公私募債，大多數(shù)地區(qū)以私募債為主，特別是浙江地區(qū)，3%-4%的私募債占據(jù)大部分份額；四川、重慶、河南、陜西等地私募債則多在4%以上，且四川、重慶5%-6%的債券占比偏大；天津地區(qū)則以公募債為主，且估值區(qū)間集中在4%-6%區(qū)間。

綜合以上分布情況來看，可以大致整理出不同估值區(qū)間城投債券的主要?dú)w屬情況，如下表：

產(chǎn)業(yè)債整體，以房地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)控股、非銀（租賃公司為主）、能源、建筑施工行業(yè)債券為主，其中房地產(chǎn)業(yè)債券占比20%左右。在控制評級和期限的情況下，多數(shù)行業(yè)收益率大多在3%-4%的區(qū)間，地產(chǎn)債、產(chǎn)業(yè)控股平臺、非銀企業(yè)、能源企業(yè)（主要是煤炭）為主要發(fā)債行業(yè)，其中產(chǎn)業(yè)控股平臺與地產(chǎn)企業(yè)債券中4%-5%區(qū)間較多；汽車4-5%區(qū)間債券占比最大，農(nóng)業(yè)行業(yè)5-6%區(qū)間債券占比最大，但以上兩個(gè)行業(yè)存續(xù)債規(guī)模不大。

區(qū)分企業(yè)性質(zhì)來看主要行業(yè)的債券分布，除非銀外，其他行業(yè)均以地方國企為主要發(fā)債主體，不同的是地方國企的債券估值分布，地方國有能源企業(yè)、產(chǎn)控平臺中有較大規(guī)模的4%-6%以上債券（絕對規(guī)模），而地方國有建工、公用企業(yè)債券中4%-6%占比偏多（相對規(guī)模）；各行業(yè)的中央國有企業(yè)債券估值基本在3%-4%；符合評級和期限條件的民企債數(shù)量很少，集中在地產(chǎn)行業(yè)，且收益率基本在4%以上，少量在鋼鐵行業(yè)且是3-4%估值區(qū)間（沙鋼）。

區(qū)分公私募債來看，不同于城投債，產(chǎn)業(yè)主體以公募債為主，私募債占比稍微高些的僅非銀行業(yè)（戴姆勒公司發(fā)行的PPN），其他行業(yè)如地產(chǎn)、產(chǎn)控、能源、建工等4%-6%估值區(qū)間的債券占比偏大；5%-6%的債券較多出現(xiàn)在地產(chǎn)公募及私募債、公用事業(yè)公募債。

分期限區(qū)間來看，各行業(yè)差異較大：地產(chǎn)行業(yè)債券整體期限分布較均勻，但5-6%債券在1-2年期間較多；產(chǎn)控、交運(yùn)行業(yè)則以2-3年期債券為主；非銀則以1-2年期為主且3-4%區(qū)間收益率占比較高；建工、公用事業(yè)行業(yè)期限分布也較均勻，1-2期內(nèi)4%以上債券規(guī)模稍大。

同樣，綜合以上分布情況來看，可以大致整理出不同估值區(qū)間城投債券的主要?dú)w屬情況，如下表：

整體來看，城投債與產(chǎn)業(yè)債整體規(guī)模差距不是很大，但收益率區(qū)間差別較大，產(chǎn)業(yè)債中因大型央企發(fā)債較多，因此債券多在3%以下水平，偏利率屬性，其他估值區(qū)間中則多為城投債，也因此城投債更具有投資吸引力。

若在控制一定風(fēng)險(xiǎn)（評級限定）與期限（1-3年）情況下，對指定收益率區(qū)間（3%-6%）的城投、產(chǎn)業(yè)分布做出一定分析，城投債主體以江浙兩地區(qū)縣平臺私募債為主，中西部省份則以地市級平臺為主，債務(wù)偏高的貴州、天津等地以省級平臺為主；產(chǎn)業(yè)債主體則是大多集中在地方國有房企、產(chǎn)控平臺、非銀企業(yè)、煤企、建工平臺等，且5%以上的債券不多，可選擇性較弱。

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