債市不相信眼淚

作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

（一）

捋一下最近的時間線，可能有助于撥云見日，不至于盲目焦慮。

首先是財政部的態度。

12月16日，財政部發布《關于國有金融機構聚焦主業、壓縮層級等相關事項的通知》。

關鍵內容有：

為進一步貫徹落實《關于完善國有金融資本管理的指導意見》（中發〔2018〕25號），加強黨的領導，引導國有金融機構圍繞戰略發展方向，突出主業，回歸本業，“清理門戶”，規范各層級子公司管理，嚴格并表管理和穿透管理，規范關聯交易，加強商譽品牌管理，促進國有金融機構持續健康經營。

上面這段話，最經典的用詞是：

清理門戶。

再看發改。

12月18日至19日，全國發展和改革工作會議在京召開。

會議梳理總結2020年以來發展改革工作的新進展新成效，研究部署2021年發展改革重點工作任務。

核心內容有：

九是統籌做好發展和安全工作，強化重點領域風險防范化解。深入推進煤電油氣產供儲銷體系建設。

前瞻性防范和化解金融風險，運用改革思路和市場化法治化手段處置企業債務違約問題。

上面這段話，最經典的用詞是：

前瞻性。

最后來看一組數據：

經觀文章看到，根據Wind統計，截至2020年12月18日，今年新增主體違約共計27家，累計164只債券發生實質性違約，債券違約累計金額超過1600億元。

其中，國企違約余額由2019年的129.3億增至今年的518.97億，增幅達3倍。

結合財政和發改的觀點，在違約從民企向國企傳導，弱資質向強資質遞進的大背景下，我們不難得出如下結論：

2021年，債券違約會更多。

要前瞻性的主動發現風險，通過混改、債轉股和IPO的方式來深化國企改革，不能惡意逃廢債的前提下在法律框架內實現市場化出清風險。

對不回歸主業，空轉、嵌套、高杠桿和隱藏風險的金融機構進行“清理門戶”。

再把視野拉高點，我們可以看到，金融機構里喝茶的人越來越多。

不管是金融事，還是金融人，全都在面臨一輪出清。如果還體會不夠深刻，那么邊走邊看吧。

金融供給側改革來的似乎悄無聲息，但已經發生在每一個金融人的身邊。冷暖自知。

（二）

樓部長今天在中國財富管理50人論壇上，說了一番話，業內震動，哀嚎一片。

如果你仔細看過我最近寫過的幾篇讀書筆記的話，就可以發現，不管是縱向和歷史比較，還是橫向和其它國家比較，我們的金融供給側改革和債市出清，不是來的早，恰恰相反，來的挺晚。

如果沒有疫情，宏觀經濟去杠桿會更加慘烈。雖然不愿承認，但是疫情救了很多高風險發行人和高不良金融機構。

隨著疫情效應逐步退出，回歸常態，宏觀經濟去杠桿會再次提上日程。

杠桿的邏輯很簡單，包括三個部門：

居民部門去杠桿、企業部門去杠桿和國家部門去杠桿。

國家部門去杠桿，“逆周期調節”的字眼已經去掉了。在我的理解里，此部分是結構性去杠桿的概念，即地方zf部門去杠桿，省級和zyzf部門加杠桿。

居民部門去杠桿，難度很大。中老年的高儲蓄一定對應著低福利預期，這部分杠桿是可以加的，但是沒有加的意愿；青壯年倒是有很大的加杠桿需求，但是很多力有所不逮。也簡單，地方zf可以幫忙呀。比如QD的LC區，研究生以上學歷落戶買房打7折。把資產價格降下來，也就可以給潛在需求人群加杠桿了。

企業部門去杠桿，去企業的杠桿是不現實的，那么就去“杠桿”本身吧。

之前有個論調“實體經濟風險向金融機構身上轉移”。現在好像也不提了。

鍋，總得有人背不是？

樓部長的一番言論，其實是在拿股票市場來對標債券市場。

給我的觸動有三點：

其一，股票市場是分層的，主板、中小板、創業板、科創板、新三板。分層本身，就對發行人的屬性和風險進行了衡定。

既然低資質發行人，一般情況下是上不了主板的。那么，為什么低資質發行人可以上銀行間？

樓部長沒有否定銀行間市場，只是提出了“分層”和“風險隔離”的概念，避免火燒連營。

其二，股票是有漲有跌的。債券為什么不能打折？為什么要全價剛兌？

股票欺詐是要罰款、禁入乃至退市的，債券欺詐的話，要不要處罰承銷商和評級機構？

如果處罰的話，有沒有瑟瑟發抖的感覺？

皇帝的新裝，要被揭開光屁股了嗎？

第三，系統性風險處理以納稅人的利益至上。企業破產不能綁架ZF。

樓部長的原話是：

“要以納稅人利益為上，選擇一個破產重組方案，盡量追回貪污、挪用（壞賬損失很可能是洗錢）并追責，把納稅人當期損失減為最小，被轉企業應當留有國家股權，可為可轉優先股，以便在經營好轉時變現退出。

但無論如何，再貸款的本利可能難以全部收回，納稅人受損，減少財政收入，增加財政赤字。”

簡單說，財政去救的話，虧欠了是虧全體納稅人的錢。即便是出現了系統性風險，也應該以市場化出清為主，不能把鍋甩到財政身上。

換句話說：

那么民企違約去找地方zf鬧的小心思，可以打消了。

那么國企違約去找地方zf鬧的小心思，如果樓部長的講話代表了監管層的態度，那么也可以放棄“按鬧分配”的幻想了。

總之一句話：

市場的回歸市場。

市場里沒有剛兌，

市場不相信眼淚。

（三）

昨天沒有更新，這兩天滑雪去了。

找找失重和心跳的感覺，在快速到來的不確定性面前，一味慫和抱怨，會翻車和撞樹的。再怕，也請睜大眼睛。

這番話不是沒有由來的胡說，畢竟，債市如果出現有一定烈度內的市場化出清時，大家也會面臨失重和心跳的場景。

提前熟悉下感覺，總不是壞事呀。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 債市不相信眼淚