新監管下信用評級行業轉型之路

作者：債券民工在路上

來源：債券民工（ID：zhaiquanmg）

2021年3月28日，中國人民銀行、國家發改委、財政部、銀保監會和證監會聯合發布了《關于促進債券市場信用評級行業高質量健康發展的通知（征求意見稿）》（以下簡稱“《通知》”），標志著信用評級行業新一輪監管拉開了序幕，給信用評級行業帶來了非常大的挑戰與機會，必然需要走上轉型之路。

一、信用評級行業監管新政策

信用評級行業監管新規始于2020年3月1日實施的新《證券法》。

1、2021年1月29日，交易商協會發布《非金融企業債務融資工具公開發行注冊文件表格體系（2020版）有關事項的補充通知》，明確債務融資工具注冊環節取消信用評級報告的要件要求。

2、2021年2月26日，中國證監會于2021年2月26日修訂了《公司債券發行與交易管理辦法》，主要內容包括取消公開發行公司債券信用評級的強制性規定。

3、2021年2月26日，中國證監會修訂了《證券市場征信評級業務管理辦法》，主要內容是信用評級行業由行政許可制變更為備案管理制、取消強制評級等。

4、2021年3月26日，銀行間市場交易商協會發布《關于實施債務融資工具取消強制評級有關安排的通知》和《非金融企業債務融資工具注冊發行業務問答（第9期）|取消強制評級》，明確“申報環節，不強制要求企業提供債務融資工具信用評級報告及跟蹤評級安排作為申報材料要件”，“發行環節，取消債項評級報告強制披露要求，保留企業主體評級報告披露要求”。

二、信用評級行業面臨的新挑戰

一系列監管新規的實施，給信用評級行業帶來了明顯的行業變化，面臨著新的挑戰，迎來了信用評級新格局。

1、信用評級行業迎來強監管

2020年對于信用評級行業來說，絕對是載入史冊的一年，監管力度和處罰力度前所未有。2020年12月14日，北京證監局因東方金誠存在多項違規事實，故責令東方金誠整改，期限為3個月。因永煤事件，交易商協會于11月9日對中誠信國際啟動自律調查，于2020年12月29日對中誠信國際予以警告、暫停其債務融資工具相關業務3個月。一系列的監管措施和監管政策表明，信用評級行業未來會迎來強監管時代，對于信用評級機構提出了更高的合規性要求。

2、信用評級行業迎來新競爭

信用評級行業由行政許可制度變更為備案管理制，行業競爭強度明顯加強。在國內原有評級機構的基礎上，外資評級機構和新增評級機構作為新勢力已經登上了評級舞臺。標普（中國）是最早在國內開展評級業務的外資評級機構，目前涉及的債券產品包括金融債和資產支持證券。惠譽博華從2020年第三季度開始進入國內市場，目前涉及的債券產品均為資產支持證券。浙江大普信用評級股份有限公司和北京中北聯信用評估有限公司則出現在了證監會公布完成首次備案的證券評級機構名錄，預計很快也會出現信用債券業務。外資評級機構和新增評級機構的加入，會讓原本就競爭激烈的信用評級行業面臨更高強度的競爭。

3、信用評級行業迎來新要求

《通知》提出，信用評級機構需要加強評級方法體系建設，提升評級質量和區分度，鼓勵運用大數據、人工智能等科技手段，提高信用評級行業的風險識別能力。因此，信用評級行業在開展業務時，在微觀層面（具體評級項目）、中觀層面（評級機構內部建設）、宏觀方面（監管要求）都面臨新的行業要求。

三、信用評級行業轉型方向探討

從信用債券市場的實踐來看，雖然投資者在進行債券投資時，一般都會要求提供評級報告，但是不可否認的是，在新的評級業務監管規范之下，信用評級行業面臨的市場存在一定程度的縮小。比如交易商協會在發行環節取消了債項評級的要求，必然會減少信用債券市場對于債項評級的需求。因此，信用評級行業的轉型勢在必行。

1、提升評級體系和方法。2020年以來的部分高評級企業債券違約，對于信用評級行業產生了較大的影響，評級機構的預警功能受到質疑，評級體系和方法亟待提升和完善。部分評級機構已經在推進提升評級體系和方法，例如聯合資信提出3C評級理論以及評級方法、中證鵬元近期在官網集中發布了新的評級方法和模型等，至于能否有效改善評級機構風險識別和預警能力，我們拭目以待。

2、注重服務市場投資者。通過加強與市場投資者的服務與交流，可以提高評級透明度，加深投資者對信用評級的認知，建立評級機構與機構投資者及市場相關參與主體良好的溝通橋梁，這也是評級機構轉型，切實回歸投資者服務的重要舉措。目前，市場各機構都有相關活動推出，其中，由中證鵬元聯手網紅DM（搞債的都知道）推出的調研交流活動覆蓋面廣，頗具看點。

3、探討投資者付費模式。從信用債券市場的實踐來看，很多發行人都會有選擇多個評級公司進行評級。而根據陳關亭教授等的研究，在多重評級中，兼有“投資者付費”模式比只有“發行人付費”模式的信用評級，更有利于降低債券信用利差。例如目前國內信用評級行業采用投資者付費模式的主要是中債資信。中債資信采用“為投資人服務、由投資人付費”的營運模式，為投資人提供債券再評級、雙評級等服務。其他評級公司可以參考中債資信和境外評級機構的投資資者付費模式，探索適合國內信用債券市場的投資者付費模式。

四、信用評級行業的未來發展展望

信用評級機構作為信用債券市場的重要參與中介機構，對于維護信用債券市場健康快速發展有著至關重要的作用。信用評級行業未來發展空間廣闊，《通知》中也鼓勵發行人采用多評級模式，發揮多評級以及不同模式評級的交叉驗證作用。

在提高評級質量、提升信用等級區分度、加強評級預警作用的前提下，信用評級行業一定能夠實現健康快速發展，更好地發揮評級機構信用債券市場“看門人”的作用。

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原標題： 新監管下信用評級行業轉型之路