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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
歷時8個月，“家居零售行業A+H第一股”紅星美凱龍37億定增獲批，這是其自2018年A股上市以來首次進行股權再融資。
01
定增獲批
3月1日，紅星美凱龍（601828.SH，01528.HK）公告稱，中國證監會發行審核委員會對其非公開發行股票申請進行了審核。根據審核結果，公司本次非公開發行股票申請獲得審核通過。
定增獲批公告
據公開信息，紅星美凱龍本次定增擬募集資金不超過37億元，用于天貓“家裝同城站”、3D設計云平臺建設、新一代家裝平臺系統建設、家居商場建設項目和償還公司有息債務。
值得注意的是，此次定增是紅星美凱龍自2018年A股上市后的首次股權再融資，相較于發債等融資方式，定增有利于降低公司有息負債和財務杠桿。
作為“家居零售行業A+H第一股”，紅星美凱龍融資渠道多元化，未來其將主要采用與銀行長期融資，利用資本市場進行股權融資，以及債券市場為補充的融資方式。
《小債看市》統計，目前紅星美凱龍存續債券20只，存續規模131.6億元，其中一年內到期的債券有10.5億元，短期兌付壓力不大。
存續債券到期分布
另外，今年紅星美凱龍還面臨“19紅美02”和“16紅美02”兩只債券的回售，回售金額合計35億元。
據悉，紅星美凱龍在最近一場投資者線上路演中表示，公司將計劃使用運營現金流和銀行貸款，來兌付上述到期及回售的境內債。
在信用評級方面，紅星美凱龍主體和相關債項信用等級均為AAA，評級展望為“穩定”。
02
據公開資料，紅星美凱龍成立于1986年，是國內經營面積最大、商場數量最多以及地域覆蓋面最廣闊的全國性家居裝飾及家具商場運營商，連續5年躋身“中國民營企業500強”前50位。
2015年6月，紅星美凱龍在港交所主板掛牌上市，2018年又在上交所上市，號稱“中國家居零售A+H第一股”。
紅星美凱龍官網
從股權結構上來看，紅星美凱龍的控股股東為紅星控股，持股比例為69.87%，穿透后公司實控人為自然人車建興。
股權結構圖
作為國內家居裝飾及家具零售行業市占率第一的家居品牌，紅星美凱龍堅持“自營+委管”雙輪驅動發展戰略。
截至2020年底，紅星美凱龍經營了92家自營商場、273家委管商場，通過戰略合作經營11家家居商場；此外其以特許經營方式授權開業66個特許經營家居建材項目，共包括476家家居建材店/產業街。
近年來，紅星美凱龍發力“輕資產”運營業務，逐步降低自營商場的比例，擴大委管、戰略合作和特許經營方式來拓展業務。
一直以來，紅星美凱龍的整體毛利率水平均維持在較高水平。但隨著委管商場開業數量增加，及建造施工及設計與其他收入的大幅增長，一定程度對毛利率造成稀釋影響，其綜合毛利率雖波動下滑，但整體仍維持在較好水平。
毛利率水平
從盈利能力來看，2020年疫情對家居賣場客流量形成強烈沖擊，紅星美凱龍相應推出延期開業及減免租金等政策，對其全年盈利水平形成一定壓力。
盈利能力
不過，紅星美凱龍自身業務現金回籠能力較好，其經營活動凈現金流持續呈凈流入狀態，經營所得及經營性現金流對債務的本息覆蓋能力很強。
經營活動凈現金流情況
截至最新報告期，紅星美凱龍的總資產為1307.24億元，總負債799.93億元，凈資產507.31億元，資產負債率61.19%，環比下降0.54個百分點。
財務杠桿方面，近年來紅星美凱龍杠桿水平呈上升態勢，但仍處于較為合理區間。
《小債看市》分析債務結構發現，紅星美凱龍主要以非流動負債為主，非流動負債占總負債比為61%，流動負債小于40%，債務結構較合理。
截止2020年三季末，紅星美凱龍非流動負債有486.61億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計243.33億元。
除此之外，紅星美凱龍還有流動負債313.32億元，主要為一年內到期的非流動負債，其短期負債有161.62億元。
整體來看，紅星美凱龍剛性債務有404.95億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為51%。
在財務彈性方面，截至2020年6月末，紅星美凱龍銀行授信總額為387.32億元，其中未使用銀行授信為74.62億元，其備用資金尚可。
銀行授信情況
截止2020年三季末，紅星美凱龍賬上貨幣資金有62.2億元，經營性現金流凈額20.85億元，加上銀行授信基本可以覆蓋短債，其償債資金主要來源于外部融資。
從融資渠道看，作為A+H股上市公司，紅星美凱龍渠道多樣化，除了借款和債券融資，其還通過租賃、應收賬款、股權質押、信托等方式融資。
截至2020年末，紅星控股質押紅星美凱龍股份13.62億股，占總股本的34.87%，占其所持股數的49.9%。
控股股東股權質押情況
融資渠道多元化的同時，紅星美凱龍外部融資環境通暢，近年來除2019年籌資性現金流凈額有小幅凈流出外，其籌資流入資金均能覆蓋到期債務。
籌資性現金流凈額
在資產質量方面，紅星美凱龍有超900億元的投資性地產，主要位于一線城市，是優質的抵押物。
截至2020年9月末，紅星美凱龍未支配資產總計占其總投資物業的15%左右。已質押資產的貸款價值比處于較低水平，為40%-45%。投資房產抵押的銀行貸款成本很低，約為5%，期限長達10-15年。
總得來看，2020年受疫情影響，紅星美凱龍業績承壓；但其經營獲現能力較強，毛利率水平維持在高位；外部融資環境通暢，融資渠道呈現多元化。
03
1986年，剛剛20歲的木匠車建興借來600元錢，創辦了自產自銷的手工作坊開始創業。
兩年后，車建興走出手工作坊，創辦了常州市大成家具門市部，賺到了人生的第一桶金50萬元。
在完成資本原始積累的同時，車建興也悟出一個道理：在市場經濟條件下，商品最大的利潤空間還是在流通環節上，擁有一家像常州百貨大樓一樣的家具城成了他的下一個目標。
紅星美凱龍創始人車建興
1991年，車建興投資100多萬元創辦了當地第一家大型家具專營商場“紅星家具城”，并開始了“前店后廠+連鎖經營”的商業模式。
此后5年，車建興陸續在江蘇省內開辦了24家家具連鎖專營點，企業銷售額從1991年600萬元飆升至1995年的1.5億元。
但在企業極速成長的背后，大量問題開始顯現，1995年底24家連鎖店中竟有14家出現了不同程度的虧損。
后來，車建興下定決心將商場作為渠道平臺，引進工廠和經銷商，自己則靠旱澇保收的租金盈利。
1998年起，紅星家具城開始大量買地、投資房產，并把這種模式迅速復制到國內各大城市。除了購地自建，紅星美凱龍還采用了“委托管理”的方式，從房產開發的最初環節介入，自己設計、招商和經營管理。
至2003年12月，紅星集團已擁有22家連鎖大市場，營業面積達120萬平方米，銷售總量突破63億元。
2018年，紅星美凱龍A股上市，這讓車建興身價暴漲到385億，超過姚俊良成為行業首富。
如今，紅星美凱龍成了全球規模最大、數量最多的大型商業Mall運營商。而車建興本人，也由江蘇常州的小木匠，成長為千億家居巨頭的掌舵人。
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