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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
評級被下調，水城高科公開“叫屈”，在百億債務壓頂、流動性緊張之下，其被曝出拖欠承建商工程款十分嚴重。
01
降級存異議 拖欠工程款
12月中旬，由于貨幣資金和債務償還能力無明顯回升，回款情況進一步惡化等原因，貴州水城經濟開發區高科開發投資有限公司（以下簡稱“水城高科”）被中誠信國際下調評級。
很快，水城高科回應稱本次評級調整對公司償債能力不會產生重大影響，并且對中誠信突然評級下調存在異議。
信用等級變化公告
水城高科表示，今年受疫情、地方經濟下行及融資環境等因素影響，公司經營面臨一定困難。在當地政府的大力支持下，其克服困難努力推進各項工作，在今年10月兌付了18水高科/18水城高科債利息，并于今年12月完成了“18高科債”的回售及付息工作。
未來，隨著復工復產及園區建設的進一步推進，水城高科將不斷加強自身管理，全力推進包括債券還本付息在內的各項工作并提高自身抗風險能力。
《小債看市》統計，目前水城高科僅存續“18高科債”和“18水城高科債”兩只債券，存續規模分別為2.17億和10億元，將于2021年12月和2025年10月到期。
存續債務到期分布
另外，《小債看市》從水城高科承建商處獲悉，水城高科拖欠工程款情況十分嚴重，從2018年至今其已拖欠該承建商工程進度款7000余萬元，導致工程自2019年3月被迫停工，形成爛尾項目。
從財報數據來看，截至今年二季末，水城高科應付賬款24.45億，其他應付款23.2億，長期應付款16.86億元，三項合計64.51億元，規模已超凈資產。
評級被下調、拖欠工程款，可見水城高科面臨不小的流動性壓力。
02
資金鏈緊繃
據公開資料，水城高科是水城縣的平臺企業，是水城縣未來區域規劃和產業布局的實現載體之一，在水城縣和經開區具有重要地位。
從股權結構上看，水城高科的控股股東為水城縣經濟和信息化局，是公司實際控制人。
股權結構圖
近年來，受項目投入減少影響，水城高科工程代建收入持續下降，利潤主要依賴于補助款。
今年上半年，水城高科實現營業收入3.51億元，同比下滑14.57%；實現歸母凈利潤5841.16萬元，同比下滑37.36%。
盈利能力
值得注意的是，業績下滑的同時，水城高科的經營獲現能力也在持續惡化。2018和2019年其經營性現金流凈額分別為-11.4億和-2.37億元，呈凈流出狀態。
截至今年6月末，水城高科總資產為155.39億元，總負債95.83億元，凈資產59.56億元，資產負債率61.67%，高于行業平均水平。
《小債看市》分析債務結構發現，水城高科主要以流動負債為主，占總負債的58%。
截至今年6月末，水城高科流動負債有55.33億元，主要為應付票據及應付賬款，其一年內到期的短期債務有7818萬元。
雖然短期債務并不多，但水城高科流動性緊張，其賬上貨幣資金只有7671.78萬元，無法覆蓋短期負債，短期償債風險較大。
值得注意的是，近年來水城高科的現金流如河道干涸，從10億下降到8億、5億，甚至近兩年賬上資金均不足8000萬，流動性緊張程度可見一斑。
在備用資金方面，截至今年6月末，水城高科銀行授信總額為28.73億元，未使用授信額度為13.08億元，可見其財務彈性一般。
銀行授信情況
作為水城經濟開發區基礎設施建設主體之一，水城高科可以獲得資產注入及政府補助方面的支持。
2019年，水城經開區管委會將5塊價值4.44億元的土地無償注入水城高科，另外其還收到政府補助0.51億元，2017年以來共計獲得1.58億政府補助。
政府補助情況
在負債方面，水城高科還有非流動負債40.49億元，主要為應付債券，其長期有息負債合計23.64億元。
整體來看，水城高科剛性債務有24.42億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為25%。
2021和2022年，水城高科到期債務分別為8.66億元和3.33億元，面臨一定的償債壓力。
在融資渠道方面，水城高科渠道十分狹窄，除了發債和借款，其僅通過應收賬款融資。
今年下半年以來，面對債務償付壓力，水城高科原計劃通過銀行貸款、債券置換以及申請專項債券等方式籌集資金，但上述融資事項進展不達預期。
值得注意的是，2019年水城高科融資環境發生變化，當年其籌資流入現金大為縮水，籌資性現金流凈額由凈流入轉為凈流出狀態。
籌資性現金流情況
另外，水城高科對外擔保金額較大，且存在一定或有風險。
截至今年6月末，水城高科對外擔保金額為11.72億元，占凈資產的19.68%，涉及信托等非傳統類債務，其中水城經開已經出現信用風險事件，代償風險較大。
今年9月，《小債看市》文章提到貴州水城經濟開發區基礎設施有限公司（以下簡稱“水城經開”）多次發生非標逾期，水城高科為其提供不可撤銷的連帶責任保證。（后臺回復“水城經開”查看原文）
總得來看，水城高科盈利能力下滑，資金鏈緊張；再融資環境欠佳，融資進展不及預期；被擔保企業發生信用風險事件，代償風險較大。
03
區域經濟
貴州六盤水地處滇、黔兩省結合部，長江、珠江上游分水嶺，南盤江、北盤江流域兩岸，礦產資源十分豐富。交通四通八達，是西南重要的鐵路樞紐城市和物流集散中心之一。
水城縣隸屬于六盤水市，位于貴州省西部。
2019年，六盤水市實現地區生產總值1265.97億元，按不變價計算，同比增長7.5%。
但是，六盤水市一般公共預算收入下滑較大，降速在貴州各州市中位居第一；同時其整體債務負擔較重，城投平臺可獲取的外部支持相應受到制約。
六盤水市
2019年，水城縣地區生產總值為309.98億元，比上年增長7.7%，經濟增速有所下滑；一般公共預算收入為12.76億元，其中稅收收入為9.69億元，受減稅降費及經濟下行影響，2019年大幅減少10.3億元。
今年以來，水城縣完成一般公共預算收入11.47億元，同比增長2.66%，但規模仍然有限，區域財政情況未實質性改善。
2019年，水城縣財政平衡率下降為20.2%，對上級轉移支付的依賴程度加大；實現政府性基金收入3.73億元；截至2019年末水城縣政府債務余額為69.9億元。
值得注意的是，今年水城縣才剛剛脫貧。
今年2月，據《貴州省2019年度貧困縣脫貧摘帽公示》顯示，包括水城縣在內的貴州省24個縣均符合摘帽退出程序和標準，擬摘帽退出，隨后上述24個縣正式退出貧困縣序列。
《貴州省2019年度貧困縣脫貧摘帽公示》
《小債看市》發現，在上述剛剛脫貧摘帽的貧困縣中，近年來發生過非標逾期的獨山縣、三都縣都赫然在列。
2018年以來，貴州省三都、獨山、余慶縣等地相繼爆出政信類產品逾期事件，這些貧困縣或剛脫貧，地區經濟欠發達、財政本身入不敷出，再加上城投平臺負債高企、擔保方和增信措施薄弱，貴州多地區域風險飆升，再融資環境一再惡化。
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