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作者：DM研究
來源：雷猴的小號（ID:gh_6f903a861cab)
康美藥業股份有限公司（以下簡稱“康美藥業”或“康美”）1997年于廣東省普寧市成立，2001年在上交所上市，公司以中藥飲片生產、銷售為核心，實施中醫藥全產業鏈一體化運營模式，馬興田為其創始人、實際控制人。
2018年12月28日，證監會對康美藥業立案調查；2019年5月17日，康美藥業被“ST”處理，同日證監會通報康美藥業案進展，坐實其財務造假的事實；2019年8月16日，距開始調查歷經9個月，證監會對康美藥業出具《行政處罰及市場禁入事先告知書》。2016年至2018年康美藥業涉嫌累計虛增營收291.28億元，累計虛增營業利潤41.01億元；累計虛增貨幣資金886億元；并對6名當事人采取證券市場禁入措施。
2020年1月30日，“15康美債”未能及時全額兌付，構成實質性違約；后于2月末，通過多項差異化支付議案，對“15康美債”利息完成全額支付；2020年7月，馬興田等被公安機關采取強制措施；2020年12月31日，11名投資者就*ST康美虛假陳述案向廣州中院提起普通代表人訴訟；2021年4月16日，廣州中院發布案件轉為特別代表人訴訟的公告，*ST康美案成為中國證券集體訴訟首案，本案涉案投資者人數超過5萬人，且絕大多數為中小投資者；2021年6月4日，揭陽市中級人民法院裁定受理康美藥業破產重整；2021年11月12日，該中國證券集體訴訟首案一審判決已出，相關被告被判賠償24.59億元，康美藥業稱將通過現金、抵債股票等方式統一實施清償。
近日《康美藥業股份有限公司重整計劃（草案）》已出，并于2021年11月15日會上表決，投票截至日為11月19日。
債權申報情況
債權分類、調整及清償方案
根據獲取到的康美藥業《重整計劃（草案）》，債權類型分為職工債權、稅款債權、有財產擔保的債權及普通債權，具體清償方案如下：
職工債權：在重整計劃執行期限內以現金方式全額清償，另有172.8萬元涉勞動仲裁，將根據生效仲裁確定該部分債權金額； 稅款債權：在重整計劃執行期限內以現金方式全額清償； 有財產擔保債權：擔保財產評估價值范圍內的部分，重整期間以現金方式一次性清償；超出擔保財產評估價值的部分作普通債權受償； 普通債權：以50萬元為界，分為兩種償債方式。 50萬元以下（含），由康美藥業在重整計劃執行期限內以現金方式一次性清償完畢； 超過50萬元的普通債權，以100元普通債權為單位，可獲得7.29元現金、8.829股及4.42份信托受益權。
總的來看，康美藥業對50萬元以下債權清償意愿較高，對中小投資者的保護較好；而50萬元以上現金清償率僅為7.29%。根據《重整計劃（草案）》內測算，若公司破產清算符合實際，普通債權清償率將不足21.93%，下文會重點分析該部分內容。
權益類調整方案
康美藥業現有總股本4,973,861,675股，其中涉及員工股權激勵需回購注銷的限售股34,970,000股，以康美藥業扣除上述限售股后4,938,891,675股為基數，按每10股轉增約18股的比例實施資本公積轉增股本，共計轉增約8,890,005,015股股票。其中6,510,872,715股股票將按照重整計劃規定專項用于引進重整投資人、清償負債。具體方案如下表所示：
重整計劃存在疑點
康美重整投資人為廣藥集團，根據《重整計劃（草案）》，應受讓4,145,296,141股轉增股票，占出資人權益調整后總股票數量的29.90%，并支付股票受讓總價款65億元。其中明確指出，1,265,822,785股專項用于解決康美藥業資金占用問題，按照4.74元/股向康美藥業的重整投資人轉讓該股票，處置所得資金60億元用于向康美藥業償還原控股股東及其關聯方康都藥業、康淳藥業占用資金。但剩余用于債務清償的2,879,473,356股僅對應5億元，即每股價格約為0.174元，與前述4.74元/股相去甚遠，股票定價存在明顯不合理，對投資人利益有一定的損害。
11月17日，康美藥業收盤價為4.19元，按照原始流通股4,938,891,675股來看，康美目前市值約206.94億元。按每10股轉增約18股后（送股率1.8），共計約8,890,005,015股，除權參考價為1.496元/股。然而，50萬元以上的普通債權償債計劃中股抵債價格為10元/股，股抵債價格過高，且未給出具體解釋，康美藥業市值需達到1300億元方能實現該股價，與目前事實存在較大出入。按10元/股股抵債價格，康美藥業對50萬元以上債權部分可達到100%清償；但若按照除權價格，清償率僅為24.92%。且該部分債權無其他償債方案選擇，或存在較大爭議。
3.破產清算價值依據不明
根據重整計劃披露，康美藥業的凈資產是224億元，清算價值為108億元，若康美藥業實施破產清算，普通債權的清償率約為21.93%，未揭示具體的測算方法。且該清償率與50萬元以上部分債權實際清償率24.92%差距不大，或引發該部分債權人不滿。
重整事件對行業及地方影響
自2018年12月28日，證監會對康美藥業立案伊始，公司股票一字跌停，債券同樣下跌，2019年初債券價格已落至70-95區間；2019年1月，各類負面輿情不斷發酵，中誠信將其展望下調為負面，康美為解決現金流問題出售“奶牛”廣發基金股權等；2019年1月25日，債券價格觸底，最低跌至14.04元。此后，由于公司經營面回穩，且按期兌付了“18康美CP003”，使得債券價格有所回升，2019年5月10日上漲至50元左右。2019年5月17日，證監會通報公司調查進展，坐實其財務造假等惡劣行徑；2019年5月21日，由“康美藥業”變更為“ST康美”，債券價格再度跌至冰點。熬過了2019年，2020年1月31日，公司未按期支付“15康美債”形成實質性違約，彼時公司仍積極償債，籌集到11.3億元差異化兌付了“15康美債”。2021年3月，公司“18康美MTN001”、“18康美MTN002”持有人會議未通過展期議案后開始一路“躺平”，截至目前公司累計違約債券金額134億元，具體明細如下：
從中藥及整體藥業影響程度來看，中藥板塊指數及整體藥業板塊指數2019年受康美藥業事件影響較大，2020年1月后即恢復正常。主要原因是，作為中藥龍頭企業，康美債券存量規模較大，在行業中占比較高，故對中藥板塊及藥業板塊整體表現產生一定影響。而實際上，康美的違約及重整相關事件主要因為財務造假，有其特殊性，并非行業整體沖擊，也與行業周期性無關，故行業波動恢復較快。從廣東省信用債影響程度來看，廣東省信用債指數長期保持較為平穩表現，并未受到康美事件影響。故整體來看，康美事件并未對行業及地區造成較大影響。
重整前后重大事件梳理
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