愉見財經(jīng) 
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作者：愉見財經(jīng)
來源：愉見財經(jīng)（ID:fish-finance)
開篇先來貼一張圖，這是12月23日的各期限國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率。如大家直觀所見，1月期、2月期、3月期利率已經(jīng)跌出了地板價。
其中尤其是1月期0.0061%，更是“史詩級地板價”了，以至于我在寫這個數(shù)字時還格外核對了一遍，我真心以為多寫了一個0。要知道，一個月前的11月23日，它曾是1.5958%。
具體各期限利率為：1天：2.0062%；7天：2.1137%；1個月：0.0061%；3個月：0.0070%；6個月：0.0802%；9個月：0.3790；1年：0.8340%。
其實，整個12月初以來，票據(jù)利率就在直線走低，之所以拿12月23日的數(shù)據(jù)出來說事兒，是因為這天，1月期、2月期、3月期出現(xiàn)了極端低利率。12月24日就稍有好轉(zhuǎn)了：1個月期的0.0137%，3個月期的0.0145%。
現(xiàn)象說完了。接著“愉見財經(jīng)”再來說說水面下的暗流涌動，這將近一個月的低利率是怎么發(fā)生的？誰在博弈？誰又在趁著這把地板價撈金逐利？
01 銀行：不惜成本填規(guī)模
坦白說，票據(jù)利率大跌的稿子，從業(yè)十多年來“愉見財經(jīng)”寫過好幾回合了。而每一次都逃不過三件事：
1，有一批銀行信貸投放規(guī)模完不成了，沖量沖到了“收票”上，市場價格嘛，終歸逃不過一個供需邏輯，需求太大了唄。
2，疊加一個降息降準的貨幣偏寬周期，本來宏觀面的資金成本就是下行的。
以上三點，大家連起來看，其實是有內(nèi)在邏輯的。經(jīng)濟低谷么，企業(yè)發(fā)展的不確定性就大；央媽心疼實體，想降降他們的融資成本，多供應(yīng)些流動性給他們，所以就進入貨幣偏寬周期；但一些策略保守的銀行就懼風(fēng)險了，貸款不敢放啊，到了月末季末年末考了，信貸投放規(guī)模完不成了，只好搞票唄，通過票據(jù)貼現(xiàn)的方式支撐規(guī)模。
所以你們?nèi)タ春脝嫞睋?jù)利率一般都是月頭高、月尾低的。當(dāng)然這其中原因有很多，但銀行沖量肯定貢獻了其中之一。
據(jù)說，這幾天，就有幾家銀行，靠收票來完成中小企業(yè)信貸投放的考核指標。
說到這里你們一定會問一個問題，這些搞票的銀行傻了嗎？踩在這么低的利率上收票，算算資金成本那是在賠錢的吧？
所以，第一，大家要知道銀行的邏輯，在這年末大考關(guān)頭，能體現(xiàn)支持實體的“投放規(guī)模”的考卷是不允許考不及格噠，至于短期收益與成本倒掛，倒掛就倒掛啦。
第二，能抓到優(yōu)質(zhì)客戶的，能放的敢放的貸款，已經(jīng)放了，都拖到現(xiàn)在了，那就是不敢放了嘛，他們也要算算賬的，于是貸款放了壞賬來損失，不如收國股的票損失點資金成本，畢竟后者，風(fēng)險近零的好嘛。
第三，但這賠本賺吆喝，也不能多賠啊，所以你們看上圖，利率低的都是一二三個月的票，到4個月，曲線就上去了對吧。（如果23日的走勢看得不是特別清楚的話，我再截個24號的，就很明顯了。）票期短么，賠得就少，他們也會博弈的，知道大概率明年一“開門紅”了，情況就扭轉(zhuǎn)了，票據(jù)市場的供需關(guān)系也正常了，那票據(jù)利率大概率就回彈了。
說到這里，“愉見財經(jīng)”順便再多扒拉一個銀行懼風(fēng)險的題外話，你們知道最近針對房地產(chǎn)的授信政策不是有所松動回暖了嗎，就是又有監(jiān)管窗口了一下銀行們，對房地產(chǎn)類貸款要松一松，還要“在年底前浮出水面”嗎？
然后又有放貸房地產(chǎn)放怕了的銀行，他們要能撈到央企國企的早放了，余下的，不敢放啊，咋整？反正我知道某銀行的做法，是又悄悄搞騰挪了，用表內(nèi)貸款去接部分表外理財?shù)姆康禺a(chǎn)資產(chǎn)，看看是新增，其實是存量，還順手解決了個資管新規(guī)到期前完成“消化”的難題。
02 企業(yè)：低成本融資良機
反正不管怎么說吧，資金成本下來了，貼票利率大降了，對大部分的企業(yè)來說總歸是好事兒——意味著融資成本低了嘛。
比如這幾天，雖然利率極端走低的是短期品種，但不也拖著半年期、一年期的貼現(xiàn)利率一起大幅下降了嗎，所以其實依我看，手上有票的企業(yè)趕緊拿出來轉(zhuǎn)貼貼，換錢，利率低超劃算啊。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道援引某中小企業(yè)財務(wù)總監(jiān)的話，說是甚至有不少企業(yè)通過各種關(guān)系借銀票進行貼現(xiàn)融資。想必，是都發(fā)現(xiàn)了這低成本融資的良機了。
03 空轉(zhuǎn)票據(jù)的又來了，地方監(jiān)管嚴管了
最后這趴就不展開了，“愉見財經(jīng)”在早前專欄文章《大額存單“質(zhì)押”迷蹤：獨家拆解過去那些質(zhì)押套利模型》里其實也寫得蠻多了——貼票利率一低，就意味著企業(yè)融資成本低，于是更加倒掛買理財?shù)犬a(chǎn)品的收益。換句話說，也意味著套利空間加大。
開不出票？不會，因為可以存單質(zhì)押，搞個全額質(zhì)押好了，銀行一看沒啥風(fēng)險敞口，就肯開。
并且這個模式，玩起來必然是要循環(huán)套的，存單質(zhì)押—開票—貼現(xiàn)—買理財/存單—存單質(zhì)押—開票—貼現(xiàn)—買理財/存單—存單質(zhì)押—開票……繞一圈套一次利，厲害的一天就能繞幾圈。
這當(dāng)然很不好啦，所以寫出來請銀行們提高警惕呀！
不過像這種呢，一般都是頂著KPI的基層行有沖動，總行未必樂意，監(jiān)管深惡痛絕。像現(xiàn)在套利空間大之際，聽說，已有銀行在總行風(fēng)控層面警覺了，發(fā)通知要求各分支行嚴查嚴控票據(jù)融資套現(xiàn)風(fēng)險。
最后再爆個小料，關(guān)于監(jiān)管的火眼金睛。據(jù)“愉見財經(jīng)”獨家聽聞，有些地方的銀保監(jiān)也已經(jīng)通過“票貸比”等來管住銀行的票據(jù)擴張沖動。
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