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作者：夏心愉
來源：愉見財經（ID：fish-finance）
我一朋友的公司剛剛嘗到吃利差的“甜頭”，竟然還慫恿我拿著我的“小微企業”也去問銀行要點低息貸款試試。（果斷拒絕并不齒！）
其中招數，其實都是些玩過時的套路，無非就是銀行們正在“銀根寬松”放低息貸款完成扶持企業的目標；而企業們在這遇冷的疫后市場，有些并沒有擴張產能的沖動、實際也不缺錢，倒騰資金反手再買些高收益理財，還能套點利。
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本來想曝曝光我這朋友公司的做法，后來發現不用犧牲他了，因為更出名的億聯網絡都收到監管問詢函了：手握幾十億的閑置資金，卻還在伸手向銀行申請貸款。
市場上有“錢去哪了”的追問。“愉見財經”當然相信大部分錢去了實體缺水的地方，但仍有一小撮，在空轉。
數據顯示，截至2019年末，億聯網絡理財產品期末余額為34.9億元，比上期末增加30.56%；貨幣資金期末余額為1.06億元，比上期末減少71.63%。同期，公司短期借款期末余額為5002.68萬元，現金流量表顯示報告期內借款收到的現金為2.97億元。
另外，截至2020年一季度末，公司短期借款余額增加至約2.01億元，同時公司披露公告稱擬向銀行申請不超過8億元的綜合授信。
這也就是說，盡管億聯網絡有34.9億的理財和1.06億的現金趴在賬上，資金流較為充裕，但2020年以來公司短期借款卻在增加，還仍向銀行申請貸款。
深交所問題很切要害：要求億聯結合公司理財產品收益與銀行貸款成本，說明擁有大量閑置資金的同時申請銀行貸款的原因及合理性。
億聯網絡回應稱，公司2019年平均理財收益率在4.2%以上，2019年8月至今的新增貸款平均貸款成本為3.2%，其中人民幣借款利率已逐步下降至3.6%，美元借款利率更是長期低于3%（2020年4月進一步下降至2.2%），結合公司可以獲取到一定的貸款貼息（貼息比例是實付利息的50%左右）。
億聯倒是很實誠，說得挺明白：貸款成本遠低于公司平均理財收益率。億聯網絡的貸款成本和理財收益率已出現明顯倒掛，利差達100BP左右。
億聯網絡是出口型企業，每年在中國出口信用保險公司進行投保，保費較高，2019年高達974萬元。國家為扶持出口企業，對中信保覆蓋下的應收款融資有貼息扶持政策，因此公司申請貸款屬于正常享受國家對行業的扶持政策。
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可問題是，低息貸款、貼息貸款，這些資金是扶持企業經營用的，不是買理財用的額……
可目前的大環境的確如此：流動性充裕，市場資金利率中樞呈下行態勢，再加上政策支持實體經濟的導向，部分企業融資成本降低。個別企業拿到錢后，由于對國內外經濟增速不確定性的擔憂，并沒有擴大生產與投資的動力。
Anyway“愉見財經”寫稿是寫出經驗了：每次我寫完“資產荒”類選題，似乎總會孿生一個“資金空轉套利”類選題——以前是金融同業間空轉，現在是企業在套利。
（備注一下，以前同業之間套利也有類似邏輯，比如一些機構基于低成本資金，通過購買利率較高的同業存單或同業理財等，以期限錯配或流動性溢價的方式進行套利。如今，同業監管是很嚴了，但對實體企業們寬松又寬容。）
- 企業負債端：部分企業通過發債、銀行信貸、票據貼現等方式，可以獲得的較低成本的資金；
- 企業資產端：投向收益率較高的銀行理財產品或者是結構性存款，特別是結構性存款，相較其它理財，結構性存款的收益率相對穩定。
興業研究分析師郭益忻提及：“短貸、票據、短融的利率是很低，而結構性存款價格是剛性的，由此衍生成巨大的套息空間。”
“愉見財經”查了一下，目前部分大企業的短貸與結構性存款產品的價差，高的可能達到150個基點；小部分的中小企業用流貸和票據，與結構性存款產品的價差，也可能會有幾十個基點。
票據數據是，年初以來，票據利率下行頗為明顯，就國股銀票轉貼現利率表現來看，6個月期品種已從2.69%左右下跌至2.18%，1年期品種從2.70%左右下跌至2.22%。
再挖一個數據出來，大家看看會不會是巧合：3月份結構性存款余額大增。據央行數據，截至3月末，全國商業銀行結構性存款余額約為11.67萬億元，較去年末增加2.07萬億左右，創歷史新高。其中，單位結構性存款（包括企業、機構等）更是增幅顯著，增加了4593.36億元，尤其是中小行的單位結構性存款，新增3737.2億元。
去年下半年我們還追蹤了監管出手加強對“假結構”的監管，結構性存款遭遇“急剎車”。沒想到幾個月后，結構性存款疫后春風吹又生。
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企業套利得以形成的一個關鍵要素，是市場上存在收益率高且流動性好的資產，比如銀行發行的結構性存款、理財產品等。
這里要補充兩個關鍵點。據開篇那套利企業主介紹：
- 有個別銀行自己為了完成普惠金融指標，但又不放心中小企業貸款風險，于是會默許企業拿了貸款后就買本行理財，好歹資金還在自己眼皮底下控制著；
- 但大多數套利案例里，都是拿著A銀行貸款，去套B銀行理財/結構性存款，這里的B銀行，我猜是中小行的概率更大。
根據普益標準統計數據顯示，2020年一季度，對于各個期限的保本類、非保本類理財產品，股份行、城商行的收益率均明顯高于國有大行。比如6~12個月保本類理財，國有行的產品平均收益率為3.29%，而城商行的則為3.93%；再如6~12個月的非保本類理財，國有行的產品平均收益率為3.89%，而股份行和城商行的則分別為4.11和4.44%。
再來看量。如前文所述，在一季度單位結構性存款新增的4593.36億中，中小行占據了大頭，占比超過80%，側面反映了企業客戶等對中小行結構性存款相對更青睞。
中小行也不想把負債成本搞的那么高的，實在也是“南南南南”吧。銀行本身是有攬儲壓力的，而相比國有大行，中小行依靠普通定期存款吸儲的能力較弱，只能發行更高收益的產品以吸引資金，并且在流動性、同業負債占比等監管指標考核要求下，中小行負債壓力更大，進而導致負債成本居高難下。
同時，受疫情影響，中小銀行的資產質量承壓，同步影響融資端。中泰證券研究所副所長、金融行業首席戴志鋒分析，考慮中小銀行的風險問題仍然突出，未來銀行業分化將持續，具體路徑表現為“銀行負債-銀行資產-風險利差拉大”。
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套利起、套利滅。我的佛系看法是，一切自有過程，市場總會自凈。
第一，市場自己會擠壓套利空間。套利行為是投資者利用市場運行中的不均衡、不平等來獲取利益的行為。不均衡是動態市場的常態，故而套利的出現也是市場的一種常態。隨著套利的持續，利差空間將會收窄，套利機會趨于消滅，市場也將處于新的動態平衡之中。
第二，監管和銀行也會作為的。“愉見財經”了解到，以結構性存款為例，目前已有股份行進行額度限；另外，此前央行還下發了關于加強存款利率管理的通知，指導市場利率定價自律機制加強存款利率自律管理，包括將結構性存款保底收益率納入自律管理范圍。如此一來，利用結構性存款進行套利已經不易。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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