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    信用評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)分析

    琦言八語(yǔ) 琦言八語(yǔ)
    2020-04-01 11:46 5908 0 0
    一、專題:信用評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)分析(一)x0a二、今日數(shù)據(jù)x0a三、今日復(fù)盤(pán)

    作者:Study77

    來(lái)源:琦言八語(yǔ)(ID:Study_77)

    01

    專題:信用評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)分析(一)

    我們生活在兩個(gè)"超級(jí)大國(guó)"的世界里,一個(gè)是美國(guó),一個(gè)是穆迪公司。美國(guó)可以用炸彈摧毀一個(gè)國(guó)家,穆迪可以憑借信用降級(jí)毀滅一個(gè)國(guó)家。有時(shí)候,兩者的力量,說(shuō)不上誰(shuí)更大。——弗里德曼

    作為國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)近乎壟斷了全球信用評(píng)級(jí)市場(chǎng),百年來(lái)為債券市場(chǎng)提供有價(jià)值并權(quán)威的評(píng)級(jí)報(bào)告。但另一方面,權(quán)威的過(guò)于集中則形成信用評(píng)級(jí)霸權(quán),如同美元霸權(quán)一樣成為美國(guó)訛詐全球企業(yè)和國(guó)家的一件利器。

    早在上世紀(jì)90年代,毛振華在內(nèi)的多位大佬紛紛下海成立信用評(píng)級(jí)公司。三十年過(guò)去,我國(guó)逐漸形成買方付費(fèi)模式的中債資信+發(fā)行人付費(fèi)模式的中誠(chéng)信國(guó)際(穆迪持股49%)+證券評(píng)估、聯(lián)合資信(惠譽(yù)持股49%)+信用、大公國(guó)際、上海新世紀(jì)、鵬元資信、東方金誠(chéng)以及上海遠(yuǎn)東等多家機(jī)構(gòu)并存的信用評(píng)級(jí)體系。

    隨著我國(guó)債券市場(chǎng)快速發(fā)展,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在快速成長(zhǎng),但也暴露出很多問(wèn)題。前些年,債券市場(chǎng)沒(méi)有打破剛兌機(jī)制,導(dǎo)致債務(wù)違約率虛低,信用評(píng)級(jí)僅僅作為一項(xiàng)滿足監(jiān)管指標(biāo)的工具,缺乏客觀的統(tǒng)計(jì)內(nèi)涵。近些年,由于過(guò)度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),評(píng)級(jí)結(jié)果越來(lái)越“虛高”,區(qū)分度也越來(lái)越低,對(duì)債券從業(yè)人員的指導(dǎo)意義越來(lái)越小。

    今天對(duì)各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析:

    一、市場(chǎng)份額分析

    Wind導(dǎo)出全部信用債及相應(yīng)債務(wù)主體,并分別導(dǎo)出各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果,剔除PPN及私募債,共有5136家發(fā)債主體有過(guò)評(píng)級(jí)結(jié)果,統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下:

    除了“主動(dòng)評(píng)級(jí)”的中債資信,中誠(chéng)信國(guó)際的市場(chǎng)占有率最高,超3成發(fā)債主體正在或使用過(guò)中誠(chéng)信評(píng)級(jí),聯(lián)合資信位居第二,大公國(guó)際因被暫停業(yè)務(wù)一年排名下落,鵬元資信、上海新世紀(jì)等相差不大,東方金誠(chéng)位列最后,以及忽略占比太小的上海遠(yuǎn)東。

    二、評(píng)級(jí)結(jié)果分布

    可以看出,對(duì)于發(fā)行人付費(fèi)模式的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),評(píng)級(jí)結(jié)果普遍位于AAA、AA+及AA三個(gè)檔次。是因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)到發(fā)債企業(yè)都如此優(yōu)質(zhì)么?畢竟AA級(jí)表示償還債務(wù)的能力很強(qiáng),受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大,違約風(fēng)險(xiǎn)很低。但為什么AA及以上債券違約這么多呢?甚至違約前1月主體評(píng)級(jí)AA以上的還這么多呢?

    現(xiàn)在的評(píng)級(jí)市場(chǎng),客戶信用資信的優(yōu)質(zhì)與否遠(yuǎn)不如拉到業(yè)務(wù)重要。市場(chǎng)上經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)多家評(píng)級(jí)公司爭(zhēng)搶一家發(fā)行人,甚至挖墻腳。與別的行業(yè)不同,評(píng)級(jí)行業(yè)不打價(jià)格戰(zhàn),走“評(píng)級(jí)結(jié)果”導(dǎo)向,誰(shuí)家評(píng)的高就用誰(shuí),因此“競(jìng)爭(zhēng)評(píng)級(jí)”進(jìn)而導(dǎo)致“評(píng)級(jí)虛高”。特別是行業(yè)后入者,更加喜好用這種方式爭(zhēng)奪客戶。

    中誠(chéng)信作為我國(guó)最早一批評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),發(fā)展較好,客戶普遍優(yōu)質(zhì),因此高評(píng)級(jí)占比高可以理解。

    聯(lián)合資信作為國(guó)內(nèi)第二大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),在2018年踩雷的違約債券高達(dá)40多只,且華信在違約時(shí)還是AAA評(píng)級(jí),不得不讓人懷疑其專業(yè)能力。

    上海新世紀(jì)成立時(shí)間也較早,以前聽(tīng)說(shuō)過(guò)客戶被挖角比較慘,難道是因?yàn)楸容^有骨氣,不屈服于“金主”的淫威?但作為海航的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),在公開(kāi)違約后仍維持AAA評(píng)級(jí),有點(diǎn)啞巴吃黃連的感覺(jué)了。

    2018年8月17日。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)要求大公暫停債務(wù)融資工具市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)一年,證監(jiān)會(huì)則要求暫停大公評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)一年。原因是通過(guò)咨詢服務(wù)的方式向發(fā)行人收取高額費(fèi)用,也就是業(yè)內(nèi)所稱“左手評(píng)級(jí)、右手咨詢”。

    鵬元資信和東方金誠(chéng),對(duì)同一主體的評(píng)級(jí),經(jīng)常比中誠(chéng)信等機(jī)構(gòu)的高半檔,所以遇到他們的AAA或者AA+,要謹(jǐn)慎些。

    中債資信的評(píng)級(jí)符號(hào)比較特殊,多了AAA+、AAA-,且評(píng)級(jí)中樞分布于A+附近,大大增加了了區(qū)分度,成為我國(guó)信用債評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中的一股清流。

    當(dāng)然,中債報(bào)告也是有利有弊,弊端一是發(fā)行人可能并不配合,因此主要依靠公開(kāi)信息,消息渠道相對(duì)較窄;二是看報(bào)告還要付費(fèi)。

    三、中債資信與其他內(nèi)資評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)對(duì)比分析

    由下圖可以看出,外部評(píng)級(jí)扎堆的AAA,在中債資信的[AAA+,A+]均有分布,區(qū)分度得到很好地體現(xiàn),有區(qū)分度,才有評(píng)級(jí)的價(jià)值。

    此外,外部評(píng)級(jí)的AA+,普遍集中于中債資信的[AA-,A],外部評(píng)級(jí)的AA,普遍集中于中債資信的[A+,A-]。

    也就是說(shuō),外部評(píng)級(jí)普遍降低3個(gè)檔位,才是中債資信的評(píng)級(jí)。

    明天統(tǒng)計(jì)下近年來(lái)各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)調(diào)整情況。

    02

    今日數(shù)據(jù)

    03

    今日復(fù)盤(pán)

    今天,A股也過(guò)“愚人節(jié)”。早盤(pán)在科技股的帶動(dòng)下,逆外盤(pán)走高,汽車、證券、銀行都有小高潮,但“節(jié)日快樂(lè)”。午后,美股股指、日經(jīng)、恒生等走低,A股也就順勢(shì)倒下了,“倒V”一日游。

    北向資金這幾天倒是持續(xù)流入,所以早盤(pán)中國(guó)平安等走勢(shì)較好。建議仔細(xì)關(guān)注北向資金,除了前段時(shí)間流動(dòng)性危機(jī)時(shí)的被動(dòng)減持,北向資金一般領(lǐng)先內(nèi)資投資者半個(gè)身位。

    盤(pán)后出現(xiàn)兩個(gè)比較大新聞,一是匯豐等銀行宣布不派息,二是港股的甘肅銀行閃崩。前者可以理解為英國(guó)政府對(duì)接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)不看好,后者可能又是一起“包商”了,可能會(huì)影響到銀行股整體的行業(yè)估值。但我認(rèn)為國(guó)內(nèi)幾大行不至于不派息,這些年30%的分紅率比較穩(wěn)定,如果大跌,我會(huì)繼續(xù)加倉(cāng)高股息銀行股。

    今天的交易量還是不高,持續(xù)在6千億一下,沒(méi)人賣,但也沒(méi)人買,都在等方向。這種行情下,如果明天低開(kāi),我會(huì)加倉(cāng)滬深300和中證500,雖然上次加倉(cāng)的滬深300走勢(shì)更好一些,盈利3+%,中證甚至還虧著,但如果接下來(lái)科技股反彈,中證500的反彈力度會(huì)更大。

    注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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    原標(biāo)題: 信用評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)分析

    琦言八語(yǔ)

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      蔣陽(yáng)兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會(huì)副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨(dú)立董事資格,深圳市法學(xué)會(huì)破產(chǎn)法研究會(huì)理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會(huì)個(gè)人破產(chǎn)委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng),深圳律師協(xié)會(huì)破產(chǎn)清算專業(yè)委員會(huì)委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫(kù)律師,深圳市前海國(guó)際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國(guó)資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長(zhǎng)期專注于商事法律風(fēng)險(xiǎn)防范、商事?tīng)?zhēng)議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話:18566691717

    • 劉韜
      劉韜

      劉韜律師,現(xiàn)為河南乾元昭義律師事務(wù)所律師。華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士,中國(guó)政法大學(xué)在職研究生,美國(guó)注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師(CMA)、基金從業(yè)資格、上市公司獨(dú)立董事資格。對(duì)法律具有較深領(lǐng)悟與把握。專業(yè)領(lǐng)域:公司法、合同法、物權(quán)法、擔(dān)保法、證券投資基金法、不良資產(chǎn)處置、私募基金管理人設(shè)立及登記備案法律業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團(tuán)、中國(guó)工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團(tuán)有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國(guó)投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國(guó)裕基金管理有限公司、 蘭考縣城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司、鄭東新區(qū)富生小額貸款公司等企事業(yè)單位提供法律服務(wù),為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權(quán)并購(gòu)等提供法律服務(wù)。 為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農(nóng)投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng)正禾高新科技成果轉(zhuǎn)化投資基金、河南省國(guó)控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立提供法律服務(wù)。辦理過(guò)擔(dān)保公司、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、法律文書(shū)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目法律盡職調(diào)查、法律評(píng)估及法律路徑策劃工作。 專業(yè)領(lǐng)域:企事業(yè)單位法律顧問(wèn)、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)糾紛、并購(gòu)法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設(shè)立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟(jì)糾紛等。

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