招商基金“興和優(yōu)選”深度虧損探因：高位發(fā)行、高位追漲，或存規(guī)模情節(jié)

作者：新華財經(jīng)面包財經(jīng)

編者按：

證監(jiān)會近期先后發(fā)布《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》、題為《優(yōu)化公募基金注冊機制 促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》的機構(gòu)監(jiān)管情況通報等關(guān)于推動公募基金行業(yè)發(fā)展的政策文件。

相關(guān)文件提出要對公募基金“風格漂移”、“長期投資理念弱、高換手率”、“損害投資者權(quán)益”、“利益輸送”、“新股發(fā)行報價明顯不合理”、“從業(yè)人員違反職業(yè)操守”等問題加強監(jiān)管。要求基金公司恪盡職守、謹慎勤勉，切實摒棄短期導(dǎo)向、規(guī)模情結(jié)、排名喜好。

新華財經(jīng)和面包財經(jīng)近期將對標相關(guān)政策，研究一些典型公募基金的合規(guī)與運營案例。

由于基金收入很大程度上來自于管理費，基金管理人天然存在擴規(guī)模沖動，特別是在市場走暖時。過去幾年，部分基金憑借短期較好的業(yè)績表現(xiàn)，發(fā)行了一些持倉、投資策略與老產(chǎn)品較為接近的“克隆型”產(chǎn)品。隨著行情反轉(zhuǎn)，新基金的投資人出現(xiàn)深度虧損。

招商興和優(yōu)選1年持有期混合（以下簡稱“招商興和優(yōu)選”）是招商基金旗下一只2021年發(fā)行的次新基金。成立不到一年半，該基金的單位凈值已跌至0.65元以下。該基金的基金經(jīng)理為付斌、王奇瑋。2020年至2021年，付斌連續(xù)發(fā)行4只新產(chǎn)品，目前單位凈值均在0.7元以下。

證監(jiān)會近日發(fā)布的《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》指出，“切實摒棄短期導(dǎo)向、規(guī)模情結(jié)、排名喜好，堅決糾正基金經(jīng)理明星化、產(chǎn)品營銷娛樂化、基民投資粉絲化等不良風氣。”

招商基金是否存在違背《意見》精神的情況？

 招商興和優(yōu)選：凈值大幅跑輸業(yè)績基準 

招商興和優(yōu)選（010166.OF）的基金合同生效日為2021年2月1日，募集期間凈認購金額為20.16億元，對應(yīng)有效認購份額20.16億份，認購總戶數(shù)為56645戶。

成立一年多以來，招商興和優(yōu)選凈值表現(xiàn)不佳，最新的單位凈值已跌至0.65元以下，跑輸業(yè)績基準逾20個百分點。根據(jù)投資類型中的二級分類，截至2022年5月24日，該基金成立以來的收益率在1622只同類基金中排名第1576名。

截至2022年5月24日，該基金單位凈值年內(nèi)下跌19.93%。

圖1：招商興和優(yōu)選成立以來單位凈值走勢

招商興和優(yōu)選每份基金份額的鎖定持有期為1年。隨著凈值下跌以及鎖定期到期，該基金2022年一季度遭遇大幅贖回。

根據(jù)基金一季報，2022年一季度該基金的總申購份額為2039.79萬份，同期的總贖回份額達到33422.05萬份，凈贖回份額達到31382.25萬份。

 逆勢加倉、高位追漲熱門行業(yè)拖累基金業(yè)績 

客觀上來說，成立時間處于行情高點是招商興和優(yōu)選凈值表現(xiàn)不佳的一個重要原因。

該基金的業(yè)績比較基準為“滬深300指數(shù)收益率*70%+恒生綜合指數(shù)收益率（經(jīng)匯率調(diào)整后）*5%+中證全債指數(shù)收益率*25%”。2021年2月1日至2022年5月24日，滬深300指數(shù)下跌約26.02%。

但另一方面，招商興和優(yōu)選成立以來明顯跑輸業(yè)績基準也與其逆勢加倉、高位追熱點密切相關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，自2021年二季度至2022年一季度，招商興和優(yōu)選持有股票資產(chǎn)的金額占基金總資產(chǎn)的比例持續(xù)上升，從60.84%上升至93.32%。期間，股票市場整體處于下行趨勢，逆勢加倉很大程度上拖累了基金的凈值表現(xiàn)。

2021年二季度以來的完整四個季度，招商興和優(yōu)選僅在2021年二季度獲得正收益，其余三個季度均錄得虧損。更為重要的是，這四個季度該基金均未跑贏業(yè)績比較基準。

圖2：各季度收益率及超越基準收益率情況

從基金持倉來看，根據(jù)申萬一級行業(yè)分類，招商興和優(yōu)選2021年二季度末持倉最大的行業(yè)是醫(yī)藥生物、食品飲料，均超過基金資產(chǎn)凈值的10%。到了2021年四季度末，電力設(shè)備躍升為該基金的第一大行業(yè)，持倉占基金資產(chǎn)凈值的比例接近30%。

受益于行業(yè)較高的景氣度，電力設(shè)備行業(yè)在2021年申萬所有一級行業(yè)中漲幅第一，招商興和優(yōu)選存在追熱點嫌疑。

2022年一季報顯示，招商興和優(yōu)選的前十大持倉中，五只股票屬于申萬電力設(shè)備行業(yè)，包括寧德時代、天合光能、陽光電源、德方納米以及晶科能源，這些公司均屬于新能源汽車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈。除了這5家企業(yè)，該基金前十大持倉中還包括新能源車企比亞迪。

圖3：2022年一季度末招商興和優(yōu)選前十大持倉

2021年11月底，申萬電力設(shè)備指數(shù)見頂。相較2022年4月的最低點，該指數(shù)最高回撤超過四成。截至2022年5月24日，該指數(shù)年內(nèi)下跌超過兩成。

 招商興和優(yōu)選2022年一季度末的電力設(shè)備重倉股中，陽光電源因業(yè)績不及預(yù)期，4月20日至4月25日連續(xù)暴跌，2022年至今已累計下跌超過四成；該基金的第一大重倉股寧德時代2022年一季度歸母凈利潤同比下降23.62%，年初至今股價下跌約三成。

 基金持股重合度較高 管理能力是否適配管理規(guī)模？

招商興和優(yōu)選的基金經(jīng)理為付斌、王奇瑋。付斌于2014年3月加入招商基金，是招商基金的一員老將。截至目前，付斌共管理7只產(chǎn)品（包括合管），合計規(guī)模超過70億元。

研究顯示，付斌管理的7只基金中，2020年以來成立的4只基金的累計單位凈值均已跌至0.7元以下，投資者面臨較大損失。

圖4：截至5月24日累計單位凈值（存在不同份額的基金選取A類份額凈值）

上述基金的重倉股重合度較高，7只基金2022年一季度末的前十大重倉股合計包括不到20只不同的股票，海大集團、迎駕貢酒、晶科能源、天合光能、牧原股份等出現(xiàn)在多只基金的前十大持倉中。

招商基金密集發(fā)行持倉、策略較為相近的產(chǎn)品，必要性是否充足？

一般來說，由于基金公司的收入與基金規(guī)模高度相關(guān)，因此基金公司天然傾向于通過發(fā)行新基金擴大管理規(guī)模，進而賺取更多的管理費收入。然而，容易發(fā)行新產(chǎn)品的時候往往也是行情的相對高點，投資者存在較大的追高風險。

證監(jiān)會近日發(fā)布的《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》指出，“嚴格禁止短期考核和過度激勵，建立基金從業(yè)人員和基金份額持有人利益綁定機制”。

面對“克隆型”基金凈值深度回撤，招商基金是否可以通過增加自購、核心員工獎金跟投、降低管理費等方式增強與持有人利益的綁定？

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原標題： 【讀財報】招商基金“興和優(yōu)選”深度虧損探因：高位發(fā)行、高位追漲，或存規(guī)模情節(jié)