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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
春華水務債務風險爆發于去年，彼時地方政府協調金融機構信貸支持化債，及時化解了其票據兌付風險。
債務逾期
4月30日，呼和浩特春華水務開發集團有限責任公司（以下簡稱“春華水務”）公告稱，由于公司流動資金緊張，出現部分金融機構等債務未能如期償還的情形。
債務逾期公告
截至目前，春華水務逾期債務金額合計7.46億元，其最近一期經審計凈資產為132.1億元，上述逾期借款本金占凈資產比重為5.65%。
《小債看市》注意到，在春華水務逾期債務中，主要以融資租賃為主，債權人為租賃公司的逾期債務本金合計近4.5億元，其它逾期債務為銀行貸款。
公告顯示，春華水務正積極與債權人溝通，爭取盡快與債權人達成一致意見，包括但不限于展期、續貸、部分償還等方式。公司將通過加快回收應收賬款、減少相應支出等方式籌措舉債資金，盡快妥善處理逾期事件。
值得注意的是，春華水務風險爆發于2020年上半年，彼時當地政府協調金融機構信貸支持化債，經自治區銀保監局同意，金谷銀行向呼市國有平臺公司累計投放信貸資金15.28億元，及時化解了包括春華水務票據在內的兌付風險。
2020年6月，春華水務因與北京金策國泰公司土地開發合作協議糾紛一案，被列為失信被執行人，旗下債券在二級市場頻繁異動。
隨后，聯合資信將春華水務評級展望由穩定調整為“負面”，維持其主體和相關債項信用等級AA。
《小債看市》統計，目前春華水務存續債券4只，存續規模18億，其中一年內到期的債券有15億，短期面臨集中兌付壓力較大。
存續債券到期分布
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據官網介紹，春華水務成立于2001年，是呼和浩特唯一的水務經營實體以及重要的基礎設施建設投資主體。
春華水務主要負責全市供排水、污水處理、再生水回用等業務的建設運營管理，同時涉足房地產開發、旅游、乳業等領域。
從股權結構上來看，春華水務是呼和浩特國資委100%控股的市屬國有企業，呼市國資委為唯一股東和實際控制人。
股權結構圖
近年來，受污水處理和房地產收入下降影響，春華水務經營板塊營業利潤虧損幅度擴大，利潤總額對補貼收入依賴較重。
2020年，春華水務實現營業收入11.58億元，同比增長0.55%；實現歸母凈利潤1.49億元，同比下滑25.95%。
今年一季度，春華水務營收大幅下滑近30%，利潤總額和歸母凈利潤分別虧損7589.49萬元和7235.66萬元。
盈利能力
2016-2018年，春華水務獲得政府補助收入分別為6.35億、6.65億以及7.88億元，合計20.88億元，利潤總額對補貼依賴度較大。
政府補助收入
截至2020年末，春華水務總資產為305.54億元，總負債173.43億元，凈資產132.1億元，資產負債率56.76%。
2012年以來，春華水務的財務杠桿水平逐年抬升，曾一度接近70%高位，近兩年資產負債率有所下降。
財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結構發現，春華水務主要以流動負債為主，流動負債占總負債比為69%，債務結構待優化。
截至2020年末，春華水務流動負債有120.36億元，其中主要為其他應付款，其一年內到期的短期負債有35.53億元。
而相較于短期債務，春華水務的現金流明顯吃緊，其賬上貨幣資金只有7.56億元，現金短債比僅為0.21，現金短債間存有較大資金缺口，短期償債風險較大。
在備用資金方面，截至2019年6月末，春華水務銀行授信總額為27.41億元，未使用授信額度為12.25億元，可見其財務彈性尚可。
銀行授信情況
除此之外，春華水務還有非流動負債53.07億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計29.97億元。
整體來看，春華水務有息負債合計65.5億元，主要以短期有息負債為主，帶息負債率為38%。
從短期和長期償債能力指標看，春華水務多項指標持續下滑，其短期和長期償債能力均較弱。
近年來，春華水務外部融資主要靠發債，其歷史上發行過近20只債券，但從2017年后卻鮮少在公開市場中發債，僅2018年發行過一只一年期定向工具以及2019年發行的半年期超短融。
發債節奏戛然而止，或與春華水務被監管層處罰有關。
2017年末，由于債券募集資金專戶用于存放非募集資金，內蒙古證監局對春華水務采取責令改正措施。
在外部融資方面，除了銀行借款和債券，春華水務還通過租賃融資和股權質押等方式融資，融資渠道相對有限。
值得注意的是，2018年以來春華水務取得借款收到的現金大幅減少，償還大量債務后籌資性現金流由凈流入轉為凈流出，可見其外部融資環境惡化。
2020年和今年第一季度，春華水務籌資性現金流凈額分別為-4.87億和-0.74億元。
籌資性現金流情況
總得來看，近年來春華水務盈利能力較弱，主要依賴于政府補貼；資金鏈緊繃，短期償債壓力較大；近年來融資渠道明顯收窄，間接融資渠道亟待拓展。
區域經濟環境一般
近年來，呼和浩特市經濟總量增速放緩，固定資產投資下滑，區域經濟環境一般。
2019年，呼和浩特市地區生產總值2791.5億元，按第四次全國經濟普查修訂數據后的同口徑可比價計算，比上年增長5.5%。
從春華水務資產質量看，其對呼市財政局的應收類款項、水務資產以及管網工程等項目的投入系公司主要資產構成
截至2020年末，春華水務其他應收款項高達60.92億元，主要為應收呼和浩特市財政局款項，對公司資金占用較大，資產流動性較弱。
2014年，市政府表示將在未來8年內安排不少于42億元地方財政收入，用于償還政府相關單位應付款項；同時承諾為保持春華水務經營獨立性，將不再通過代付款或暫借款、墊付款等其他方式增加其他應收款規模。
因此，2018年以來由于支付方式變化，春華水務污水處理收入有所下降，對收入貢獻能力下降。
近年來，除了主業春華水務還涉足房地產開發、旅游、乳業等領域，但最近其回歸水務主業，正在逐步退出房地產業務。
有網友向《小債看市》反應，春華水務開發的水岸小鎮樓盤，入住五年多還不能網簽，更不能辦理產權證。
值得一提的是，2018年9月自治區紀委監委發布消息，曾任呼市水務局黨委書記、春華水務公司董事長的李建平涉嫌嚴重違紀違法，接受紀律審查和監察調查。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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