資管之王

8月21日，貝萊德如愿以償，拿下了國內的公募基金牌照，在中國資管的棋局上再落一子

首家外資100%控股公募。

最快它將在6個月后正式發行公募基金產品。

而距離4月1日中國全面放開金融市場、貝萊德當天遞交設立公募申請，不到5個月時間。

這不是它入局中國資管的第一步，也不是最后一步。事實上，這盤棋，貝萊德已經醞釀了許久。

2015年，貝萊德在上海成立投資基金管理公司，獲得合格境內有限合伙人資格。

2017年，貝萊德再成立投資管理公司，并于12月在基金業協會登記，拿下私募牌照。

這被貝萊德視為全球戰略的一個重要里程碑。

2018-2019 年，貝萊德接連出手，發行貝萊德中國A股機遇1期、2 期、6 期等私募基金。

還有去年傳出風聲、今年獲批的貝萊德建信理財，由貝萊德+建行理財子+淡馬錫成立。

建行理財子，背靠中國四大行之一，擁有廣闊的銷售體系、強大的理財產品運營能力。

淡馬錫，新加坡“國家隊”，建行的“老朋友”，與貝萊德一樣，亦是重倉中國的堅定踐行者。

三強聯手，皆為資本巨頭。

你看，從私募到“理財孫公司”，再到公募牌照。

在中國資管對外開放的每一個階段，貝萊德的身影雖遲但到，從未缺席。

甚至，貝萊德的掌門人芬克，不止一次公開直言，希望貝萊德能在中國資管界占得一席之地，成為中國領先的資管公司之一。

一步一步，無一不彰顯貝萊德的“野心”。

我們常說大資管時代群雄逐鹿，前有理財子，后有外資巨頭。雖然不知這是鲇魚效應，還是真的狼來了，但作為全球金融巨頭，貝萊德必然會在中國刷出強大存在感。

畢竟，它的資管和風控能力無出其右。從0到7萬億的規模傳說，也一直令資管界嘆服。

紐約林蔭大道，一定是條神奇的街道。

這里住著兩位幾十年的“對手”。

一位是蘇世民，在51街和52街之間管理著黑石；一位是芬克，在52街執掌著貝萊德，也叫黑巖。

《經濟學人》稱，二人的相對，詮釋了金融世界的變遷，也詮釋了貝萊德對黑石的青出于藍。

是的，貝萊德出自于“黑石”。

曾是第一波士頓的明星交易員，開創了房地產抵押貸款債券，但因美國利率突然走低，所負責的倉位巨虧，遂離職。

芬克就是在這樣的背景下，在曼哈頓的一間辦公室里創立了貝萊德的前身——“黑石集團資產管理部”。

投資人，正是黑石

初始資金，500萬美元。

1年后，“黑石集團資產管理部”資產翻了4倍，達 27 億美元。

時間又行至1994年，從最初的500萬、20億，貝萊德的資產管理規模達到了530億美元。

隨后，因理念不合，芬克與蘇世民分手。

貝萊德1995年獨立出來，被黑石出售給PNC金融服務集團，合并了PNC的股票投資、流動性管理和對沖基金業務，也把PNC龐大的分銷網絡攬入了懷。

銷售渠道，對于一家金融機構來說，好比龐大的毛細血管，重要性不言而喻。如果沒有龐大的銷售能力，再出色的能力，也只能圈地自萌。

因此，借助于PNC的分銷網絡，往后的貝萊德，資管規模更是如風一般增長，生生不息。

而獨立之后，短短十年之間，1995年-2004年，貝萊德AUM從530億美元增長至3420億美元，年化增速達23.0%。

再往后的美國，主動型基金收益下滑，被動投資興起，貝萊德借ETF東風，以并購為契機，開始了一系列資本擴張。

尤為關鍵的一環，是收購道富（SSRM）與美林(MLIM)。

在那之后，貝萊德的資管范圍，從固收類擴張至了權益類，從個人蔓延到了機構，AUM也水漲船高，在2009年收購全球最大ETF交易平臺iShares后，一躍成為全球第一大資管公司。

此后11年，坐穩了金融王者之位。

全球資管規模最大的金融機構，全球最大的公募基金管理公司，全球最大的養老金管理人。

前面提到，在“黑石集團資產管理部”成立的第一年里，芬克對第一波士頓經歷心有余悸。于是，他大力推動風險管理技術開發。

當時的“黑石集團資產管理部”，所管理的資產還是老本行——固定收益類產品，也就是債券組合，是一種低風險投資。

因此，很多人驚嘆，“什么，債券也要風險管理？”

可不管旁人怎么說，過去的慘痛，讓風控意識如烙印一般刻進了芬克的靈魂。

為此，在1999年貝萊德上市的那一年，貝萊德自主研發了一項頗有緣、名為“阿拉丁（Aladdin）”的風險管理系統。

阿拉丁（Aladdin），每個字母分別代表：

資產（Asset）、負債（Liability）、債務（Debt）、衍生品（Derivative）、投資網絡（Investment Network）。

圖源：貝萊德

集風險分析與投資管理于一體，Aladdin是基金行業最著名的科技產品之一，代表著傳統金融機構風控系統的最高水準。

盡管現在，“風控”成為了金融圈被耳提面命的一個詞，無人不知，無人不曉。但在當時的華爾街，芬克就像是一位獨行者。

我們無從得知，當時有多少人獨具慧眼，能欣賞得了芬克與貝萊德的這種不走尋常路。

我們只知，歷史從后往前看，風險管理成就了貝萊德。

如果沒有Aladdin，在2008年那一場房地產是導火索的次貸危機中，一度是住房抵押貸款證券（MBS）市場活躍參與者的貝萊德，很可能早就淪為了華爾街悲劇。

而不是免遭于難，不僅未受破產波及，甚至成為了美國政府清理有毒資產的專家顧問，名聲大振，更在那之后借勢將Aladdin推向了全球。

前面又提到，芬克與蘇世民因投資管理理念不合，于是貝萊德與黑石分道揚鑣。

雖然不知道二人想左，與芬克那種特立獨行、超前的風控意識有沒有關系，但可以肯定的是，芬克特立獨行的另外一點——被動投資理念，卻是和蘇世民存在極大分歧的。

蘇世民認為，黑石的價值是通過積極的、主動的投資管理服務為客戶創造超額收益。這種服務主要是通過選“明星基金經理”來達成的。

芬克則對“明星基金經理”文化不以為然。

當時資管行業，把投資回報的貢獻因子分解為alpha和beta，alpha取決并歸功于基金經理的投資能力，beta則是市場平均回報。

芬克認為，alpha或者說“明星基金經理”的不可控因素太多了，過多依賴于明星基金經理，資管公司只能“小而美”。

因為再出色的基金經理，管理規模也是有邊界的，能力和人數有限，甚至中年有可能離開，暮年有可能折戟沉沙。

不僅如此，美國在2004年左右那幾年，主動型基金收益下滑，低成本的被動投資興起。

美國家庭在這種背景中理財需求增長，“指數基金”在約翰、博格爾一戰成名中大熱。

于是，貝萊德聞風而動，變權益為被動、固收為主動，大刀闊斧布局被動型指數基金。并隨后大手一揮，在旁人都因金融危機恐懼和逃避中，將全球最大ETF方iShares收入囊中。

它的行為，是否奏效？

晨星過去有一則數據，2017 年末全美 88%的共同基金五年期收益率不如人意；而貝萊德旗下的 iShares ETF 基金五年期收益率超過了 79%同類積極管理的共同基金。

效果一目了然。

事實證明，多少次對別人而言是危機的巨浪，都成了貝萊德逆勢而上的東風。

《經濟學人》曾毫不吝嗇對芬克的溢美之詞，“芬克所取得的成就足以讓他奈飛的哈斯廷斯、特斯拉的馬斯克比肩而立，毫不遜色”。

風控也好，被動投資也罷。

芬克的特立獨行，實則是一種遠見，是一種摒棄短期規模、專注并長期思維的理念。事實上，芬克與貝萊德也一直是這么做的。

芬克曾說：

“長期以來，資產管理公司一直專注于銷售產品，缺乏更長遠更廣泛的考慮。

基金經理們都在為跑出alpha而努力。

的確，這是非常重要的指標之一，可它卻沒法切實解決委托人的長期問題。”

資管行業，委托人的長期問題是什么？

是資產配置。

是讓投資者獲得真金白銀的可持續回報，而不是在3/5年內收割alpha、跑贏一個特定市場。

于是，越來越多的機構和個人，正在把精力從追逐市場短期獲利轉移到長期資產配置上。

美國近幾十年來，指數基金等被動投資工具的大爆發，就是這種軌跡變化的最有力證據。

而對于中國資管界來說，如果能將貝萊德的這一種長期思維學以致用——

那絕對能深刻資管界的格局。

那也無懼，貝萊德究竟是狼還是鲇魚。