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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
號稱“智慧安全領導者”的藍盾股份，自上市后開啟一系列外延式并購，雖然業績得到大幅提升，但也為爆雷埋下了隱患。
01
債務逾期
2月4日，藍盾股份（300297.SZ）公告稱，公司及部分子公司累計債務逾期未償還金額約為21.5億元，正在積極采取協商和解方案，爭取盡快與相關債權人就債務解決方案達成一致意見，包括但不限于展期、部分償還等方式。
債務逾期公告
2020年以來，受資金流動性不足等因素影響，藍盾股份陸續出現債務逾期、涉訴及部分子公司被列入失信被執行人等事項，日常生產經營受到較大不利影響，償債能力及盈利能力受到削弱。
公告顯示，目前藍盾股份已與平安國際融資租賃、遠東國際融資租賃、東莞銀行等金融機構達成和解，其與相關子公司及控股股東已被移出失信被執行人名單。
然而，藍盾股份控股股東部分質押股份存在違約風險及訴訟，且控股股東及一致行動人持有的股份已全部被凍結，可以看出其債務危機沉重。
在存續債券方面，《小債看市》統計目前藍盾股份僅存續“藍盾轉債”這一只可轉債，存續規模1億，轉股金額4.38億元，轉股價5.79元。
基本條款
2020年6月，由于債務逾期、業績下滑等原因，聯合評級將藍盾股份主體和“藍盾轉債”信用等級從AA下調至AA-，評級展望為“負面”。
02
流動性枯竭
據官網介紹，藍盾股份成立于1999年，是信息安全行業的領軍企業，2012年在深交所創業板上市。
藍盾股份構建了以安全產品為基礎，覆蓋安全方案、安全服務、安全運營的完整業務生態，為各大行業客戶提供一站式的信息安全整體解決方案。
藍盾股份官網
從股權結構上看，藍盾股份的控股股東及實際控制人為柯宗貴、柯宗慶兄弟，二人合計持有23.87%股份；中經匯通為控股股東的一致行動人，持股7.2%。
股權結構圖
2019年，受電商運營服務業務萎縮影響，藍盾股份營收和毛利率明顯下降，計提大額資產減值和信用減值準備后，其業績巨虧9.1億元。
2020年疊加疫情影響，前三季度藍盾股份實現營收8.44億元，同比下滑35.27%；實現歸母凈利潤2065.43萬元，大幅下滑88.24%。
值得注意的是，近兩年由于客戶欠款及公司預付款較大影響，藍盾股份經營性現金流持續凈流出，其經營獲現能力惡化。
盈利能力
截至2020年三季末，藍盾股份總資產為85.36億元，總負債45.13億元，凈資產40.24億元，資產負債率52.86%高于行業平均水平。
《小債看市》分析債務結構發現，藍盾股份主要以流動負債為主，占總負債的89%，債務結構待優化。
同報告期，藍盾股份流動負債有39.96億元，主要為短期借款，其一年內到期的短債債務有25.17億元。
相較于短債壓力，藍盾股份流動性趨于枯竭，其賬上貨幣資金僅剩6739.41萬元，較2019年末大幅下降76%，現金短債比為0.03，存在巨大短債償債風險。
在備用資金方面，截至2020年3月底，藍盾股份共獲得銀行授信額度31.67億元，尚未使用額度7.04億元，債務逾期后或對所獲得授信額度的使用產生影響。
《小債看市》注意到，近年來藍盾股份短期借款規模迅速攀升，短期負債高企，自2018年起其自有資金就已無法覆蓋短債，短債償債風險不斷被放大。
短期借款飆升
除此之外，藍盾股份還有5.16億非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計3.18億元。
整體來看，藍盾股份剛性債務規模有28.36億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為63%。
從償債資金方面看，藍盾股份主要依賴于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發債和借款，還通過租賃融資、應收賬款、定增、股權質押以及信托等方式融資。
據最新數據顯示，柯宗貴、柯宗慶及中經匯通所持藍盾股份股權質押率分別為99.57%、100%以及99.82%，且全部處于被凍結狀態。
若質押股權到期不能解押或藍盾股份股價大幅下跌，可能導致控股股東被動減持，存在實際控制人變更風險。
股權質押風險
更為不妙的是，2019年以來藍盾股份外部融資環境惡化，籌資性現金流凈額持續凈流出，取得借款收到的現金驟降，融資渠道遇阻。
籌資性現金流
在資產質量方面，藍盾股份應收賬款和預付款項規模高企，賬面價值合計45.45億元，占資產總額的53%，不僅資金占用嚴重，并且應收賬款賬齡較長，存在較大壞賬風險。
截至2019年末，藍盾股份受限資產合計15.23億元，其中在建工程受限資產高達9億，受限資產占總資產比為17.62%，受限比例較高。
為應對經營和融資中所面臨不利局面，藍盾股份一方面加快引入戰投，優化股權結構，另一方面欲開展定增，緩解流動性壓力。
早在2019年10月，藍盾股份就與科學城集團簽署了《股權轉讓框架意向協議》，但次年10月雙方終止股權轉讓的相關事宜。
隨后，藍盾股份又與宜賓市敘州區人民政府簽訂《戰略合作協議》，引入了宜賓市敘州區國資戰投并簽署32億元一攬子交易戰略投資協議，具體事宜待進一步推進。
總得來看，藍盾股份業績下滑明顯，經營獲現能力惡化；債務負擔較重，流動性枯竭；資產質量一般，變現能力較差。
03
大肆并購爆發危機
1995年，辭去公職的柯宗慶和弟弟柯宗貴在廣州成立了水晶球信息技術有限公司，主做電腦股票機。
水晶球給柯氏兄弟帶來了第一桶金，但1998年之后股票市場持續低迷，他們開始尋找新的創業方向。
1999年，受保護網絡信息安全啟發，柯氏兄弟一起成立了藍盾的前身天海威數碼，主營網絡信息安全業務。
藍盾股份董事長柯宗慶
2001年4月，在南海發生了中美撞機事件，隨后中美黑客發生大規模網絡大戰，隨著美國黑客不斷襲擊中國網站，中國黑客則在五一期間打響了“五一黑客反擊戰”。
此時，藍盾在市場上開展了“千萬元大援助”活動，免費給政府網絡上門安裝防火墻，并免費檢查漏洞，一時名聲大噪。
“五一黑客大戰”之后，國家對信息安全的認識大幅提升，市場啟動后藍盾也從人員、經費等方面加大了投入，2005年其注冊資本由500萬元提升到5000萬元。
2008年之后，國內信息安全意識全面爆發，“十三五”規劃中提到到2020年信息安全產品收入達2000億元。
2012年，藍盾股份成功登陸資本市場，并于兩年后開始大手筆外延式發展。
2014-2017年，藍盾股份先后溢價收購了華煒科技、中經電商、匯通寶以及滿泰科技60%股權，業績出現了迅速提升。
但硬幣的另一面是，藍盾股份也積累了巨額商譽和負債，截至2017年底其形成商譽賬面原值13.03億元，負債翻了7倍攀升至42億。
2019年，因并購的子公司經營業績不及預期，藍盾股份對有關商譽、應收賬款、無形資產等共計提減值損失高達12.86億元。
同年10月，擴張步伐過快的藍盾股份爆發債務危機，如今一年半過去了，其逾期債務還在不斷增加，深陷債務泥潭無法自拔。
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