德邦基金總經(jīng)理陳星德：精心布局分享公募REITs紅利

來源：園園ABS研究（ID:yuanyuan_abs）

中國(guó)版公募REITs已正式起步。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專業(yè)委員會(huì)專家顧問及公募REITs小組組長(zhǎng)、德邦基金總經(jīng)理陳星德認(rèn)為，隨著公募REITs的有序推進(jìn)，公募基金將充分利用自身優(yōu)勢(shì)，為投資者提供多元化的資產(chǎn)配置。另外，現(xiàn)階段普通投資者對(duì)REITs的認(rèn)知還停留在資產(chǎn)證券化等固定收益類產(chǎn)品的概念上，未來需加強(qiáng)對(duì)REITs項(xiàng)目的投教活動(dòng)，引導(dǎo)投資者充分了解此類產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)。

賦能巨量基建市場(chǎng) 

陳星德表示，近年來債務(wù)融資比例持續(xù)提高，特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過度依賴債務(wù)融資工具，在有效降低負(fù)債率、盤活存量資產(chǎn)上，資產(chǎn)證券化是一種非常有效的方式。

從投融資角度來看，陳星德認(rèn)為，公募REITs對(duì)融資方和投資方都是非常好的資產(chǎn)配置工具。一方面，REITs對(duì)于物業(yè)或基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)所有人而言，是很好的盤活、退出存量資產(chǎn)的工具，有助于其提高資本利用效率，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。另一方面，對(duì)普通投資者而言，REITs不僅可以提供基于分紅的穩(wěn)定收益，而且總的長(zhǎng)期復(fù)合收益率也相當(dāng)可觀。根據(jù)測(cè)算，美國(guó)、歐洲、日本等REITs指數(shù)的5年復(fù)合總收益率分別達(dá)到7.5%、8.3%、8.7%，甚至略高于各國(guó)股票收益率。此外，REITs與股票、債券的指數(shù)相關(guān)性低，可作為風(fēng)險(xiǎn)分散工具進(jìn)行配置，優(yōu)化投資組合。

優(yōu)先支持短板行業(yè)

陳星德推測(cè)，此次公募REITs可能會(huì)優(yōu)先支持基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板行業(yè)，包括倉儲(chǔ)物流、收費(fèi)公路等交通設(shè)施，水電氣熱等市政工程，城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。這些項(xiàng)目普遍存在投資回收期長(zhǎng)、持有期收益低等問題，是基建項(xiàng)目中難啃的“硬骨頭”。

陳星德表示，對(duì)參與PPP的社會(huì)資本及建筑企業(yè)而言，其自有資金在2016年至2017年的PPP爆發(fā)式增長(zhǎng)中已被大量消耗，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷下降，基建REITs可使這些企業(yè)的業(yè)務(wù)從“投-建”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴?建-退-投”的商業(yè)模式閉環(huán)，走上可持續(xù)發(fā)展道路。 

此外，在陳星德看來，稅收問題是推動(dòng)REITs發(fā)展的關(guān)鍵。陳星德認(rèn)為，REITs持有并經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)所承擔(dān)的稅負(fù)，不應(yīng)大于投資者持有并經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)所承擔(dān)的稅負(fù)，否則無法起到資源優(yōu)化配置的效果。陳星德建議按照國(guó)際慣例，以稅收驅(qū)動(dòng)為基本指導(dǎo)思想，對(duì)我國(guó)REITs的設(shè)立和經(jīng)營(yíng)給予明確的稅收政策。

業(yè)務(wù)布局需審慎

公募REITs與基金公司目前管理的公募基金產(chǎn)品相差迥異。以往公募基金的投資標(biāo)的以二級(jí)市場(chǎng)股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為主，即使部分接觸過一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目，所涉及的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目也并不多見。

在陳星德看來，對(duì)公募來講，尋找到合適項(xiàng)目是一大挑戰(zhàn)。優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目通常控制在地方政府和大型國(guó)企手中，而此類機(jī)構(gòu)手中的現(xiàn)金流較為充沛，地方政府很少有動(dòng)力將此類項(xiàng)目通過REITs進(jìn)行證券化。

陳星德認(rèn)為，公募REITs的產(chǎn)品設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，是顯著區(qū)分公司能力的一大指標(biāo)。公募REITs橫跨基建與金融兩個(gè)領(lǐng)域，產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)略顯復(fù)雜，使得實(shí)際操作難度較高，公募基金在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)應(yīng)當(dāng)盡量降低產(chǎn)品復(fù)雜度，降低產(chǎn)品嵌套關(guān)系，以減少產(chǎn)品費(fèi)用的消耗，從而提高產(chǎn)品收益率。

陳星德表示，對(duì)基金公司來講，在開展公募REITs項(xiàng)目時(shí)，不僅在股權(quán)上對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，而且要對(duì)標(biāo)的項(xiàng)目進(jìn)行日常管理以獲得更好回報(bào)，這些都對(duì)公募基金的專業(yè)化團(tuán)隊(duì)、運(yùn)營(yíng)管理能力、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)等提出了更高的要求。德邦基金2019年就設(shè)立了以ABS、類REITs業(yè)務(wù)等另類投資為特色的專戶業(yè)務(wù)部，對(duì)REITs資產(chǎn)已有一定研究積淀，希望能為投資者帶來優(yōu)質(zhì)的公募REITs產(chǎn)品。

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