從監管思路看2022年投資風險

（一）

節選一行兩會，在中央經濟工作會議精神學習內容里，和風險防范相關的部分表述，分享給大家。

原文選自各機關公眾號。

其一，總基調的一致性。

人行：

堅持穩中求進工作總基調，完整、準確、全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局。

銀保監：

堅持穩中求進工作總基調，完整、準確、全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局。

證監:

堅持穩字當頭，堅持穩中求進，完整、準確、全面貫徹新發展理念，服務構建新發展格局。

其二，底線思維下的防范化解金融風險。

人行：

堅持防范化解金融風險。

鞏固拓展防范化解重大金融風險攻堅戰成果，守住不發生系統性金融風險底線。進一步健全宏觀審慎政策框架。

銀保監：

持之以恒防范化解金融風險。

繼續按照穩定大局、統籌協調、分類施策、精準拆彈的方針，積極防控重點領域風險。

完善金融風險處置機制，強化金融監管責任，推動落實地方黨委政府責任，壓實機構責任和股東責任。

強化股東資質審查，嚴格規范大股東行為，加大對違法違規股東懲戒和公開披露力度。

堅持“一企一策”“一地一策”處置高風險地方中小金融機構，將風險處置與深化改革、推動高質量發展結合起來。

堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，持續完善穩地價、穩房價、穩預期的房地產長效機制，加大對長租房市場、保障性住房建設金融支持力度，促進房地產業良性循環和健康發展。

配合做好地方政府隱性債務風險防范化解。嚴防高風險影子銀行死灰復燃。穩妥處置大型實體企業債務風險。

證監：

堅持底線思維，持續鞏固資本市場重點領域風險防控成效。

穩妥化解債券違約風險，對“偽私募”、“偽金交所”等風險深入開展整治。

其三，金融供給側結構性改革已來。

人行：

深化金融供給側結構性改革。

深化農信社改革和債券市場改革。加強金融基礎設施統籌監管，…，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，穩妥實施好房地產金融審慎管理制度，加快完善住房租賃金融政策體系，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。

銀保監：

持續深化金融供給側結構性改革。

持續推動完善銀行保險機構公司治理。支持各地“一省一策”加快省聯社改革，推進政策性銀行分類分賬改革，規范大型銀行綜合化經營，建立理財公司與母公司風險隔離機制，督促信托業回歸職能定位，強化資產管理公司不良資產處置的核心功能。

鑒于個人身處國有金融機構，屬于被監管的對象，所以只學習，不評議，大家自行學習呀。

（二）

最近看了本書，黃益平《金融的價值：改革、創新、監管和我們的未來》。

摘錄幾段，分享給大家。

第一部分  雙軌制與金融抑制

好的改革必須滿足經濟與政治的可行性要求。中國的金融改革是漸進式，非常務實，具有典型的“雙軌制”特征。

實行雙軌制轉型策略，一方面保留了眾多的國有企業，另一方面又引入了大量的民營企業和外資企業。

這樣做的好處是短期內不會出現大量的破產和失業，保障了轉型期的經濟穩定，同時非國有企業的介入可以大大提高生產力。

因此，雙軌制的做法會帶來效率損失，但總體的增長表現非常好。

但雙軌制轉型策略造成了新的扭曲。

既然國企效率降低，要讓他們持續運行，就必須要有外部資源的支持。

問題是改革的前20年，財政每況愈下，幾乎是捉襟見肘，這樣便形成了一個不對稱的市場化格局，即：

產品市場基本完全放開，但要素市場的扭曲卻非常普遍。

抑制性的金融政策就是要素市場扭曲的突出表現，包括政府對利率，匯率，資金配置、跨境資本流動的干預和管理。

到2018年中國的金融抑制指數依然在全世界排在前列。

通過要素市場扭曲將大量相對低廉的資金、能源、甚至土地配置給國有企業，實際上是一種變相的補貼。

過去四十幾年，雖然也發生了不少金融風險，但沒有發生系統性的金融危機，金融體系保持了基本的穩定，這些都說明那些抑制性的金融政策，在支持經濟增長，支持金融方面十分有效，這也說明務實的策略達到了目的。

雙軌制改革或不對稱市場化可能造成的最大問題是留下一大堆改革的半拉子工程。

有些政策實施相當長時間以后，會形成很強的利益集團，甚至成為進一步改革的障礙。

第二部分  金融體系的風險

長期以來政府干預金融體系依靠政府兜底來維持金融穩定，只要一出現風險，政府就會出手幫助穩定局面。

亞洲金融危機期間，我國商業銀行的不良貸款比例超過了30%，但沒有發生擠兌，就是因為存款人對政府的信用有信心，后來也是政府幫助注資、沖抵壞賬、推動上市，完成了轉型過程。

現在金融風險四處冒頭，處置金融風險的手段也迫切需要從政府轉向市場，特別是監管。

但問題是一旦真的出現問題，決策部門就開始擔心引發系統性風險，最終都是以各級政府出手收場。這樣，金融體系的市場化改革就遇到一個比較高的門檻，短期內很難跨過去。

總體來看，以前中國金融體系的穩定主要依靠兩個因素：

一是經濟長期高速增長，這樣可以在發展中解決問題。

二是政府隱性擔保，即使銀行出了問題也沒關系，有政府兜底。

中國現在的系統性風險高，原因是多方面的：

其一，增長速度下來了，再加上產業要更新換代，意味著微觀層面很多企業的資產負債表惡化了，所以容易出現金融風險。

其二，產業更新換代意味著相當一部分企業都要被淘汰，在這個過程中也可能引發新的金融風險，這是增長速度持續下行必然導致的結果。

其三，杠桿率太高了，也就是市場上的錢真的太多了。

中國的貨幣供應有一個特殊的加速機制，源于政府的兜底行為，哪兒出了問題，政府就出面拖住，政府沒有資金又要去托，怎么辦呢？只能請央行幫忙，貨幣供應量就上來了。

最后是金融監管體制。

過去的監管體制是一行三會，各管一攤。看上去四平八穩，各司其職，但是實踐中交叉業務變得越來越多，監管容易缺位。

第三部分  金融體系的改革

中國的金融體系要進行改革，最重要的因素在于中國經濟增長的模式改變了，從依靠投入型增長模式，變為依靠創新驅動的增長模式。

曾經有專家設想，讓老百姓把一部分錢從銀行拿出來，投到股票市場和債券市場：

這樣既可以幫助居民提高投資回報，又可以幫助國家發展資本市場，提高直接融資比重，是件一舉兩得的事情。

但結果出乎預料。

一部分錢從銀行出來之后并沒有去資本市場，而是去了影子銀行和數字金融市場。

這背后的原因很多，但根本原因還是中國資本市場沒有形成足夠的吸引力：

一個金融部門，既不能有效滿足企業的融資需求，又不能很好的滿足居民的投資需求，顯然是有問題的。

大致先摘錄這么多，推薦大家自行閱讀全書。簡言之：

雙軌制和金融抑制在過去幾十年是行之有效的，具有歷史功績的。

但隨著中國經濟由投資推動型向創新推動型轉變，傳統的金融體系、監管思路和業務方向也要隨之變化。

讓我們重溫一下開頭，一行兩會的未來監管總基調：

“堅持穩中求進工作總基調，完整、準確、全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局。”

貫徹新發展理念，構建新發展格局。

作為投資崗位的業務人員，新發展究竟指什么，怎么去實現新發展，是我們急迫且必須思考的問題。