YY評(píng)級(jí) 
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作者：rating狗
摘要
本文從產(chǎn)業(yè)鏈、行業(yè)規(guī)模及增速、相關(guān)政策、競(jìng)爭(zhēng)格局等角度對(duì)醫(yī)藥流通行業(yè)基本面進(jìn)行了梳理，主要觀點(diǎn)如下：1）醫(yī)藥流通企業(yè)整體議價(jià)能力較弱；2）醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)“4+N”競(jìng)爭(zhēng)格局基本形成，前四大（國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥、九州通）市占率43%，仍有提升空間；3）醫(yī)藥零售行業(yè)增速高于行業(yè)整體，行業(yè)地位靠前的企業(yè)有國(guó)大藥房、大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂、同仁堂等，集中度仍處于較低水平，且連鎖藥店跨區(qū)域擴(kuò)張難題影響集中度提升。
發(fā)債主體層面，本文主要從股東背景、經(jīng)營(yíng)層面、財(cái)務(wù)層面三個(gè)角度對(duì)醫(yī)藥流通企業(yè)進(jìn)行觀察，梳理發(fā)現(xiàn)：
股東背景：醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)債主體以國(guó)企為主。
經(jīng)營(yíng)層面：
1）業(yè)務(wù)規(guī)模與構(gòu)成上，業(yè)務(wù)純粹，醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)營(yíng)收占比基本在90%以上，四大龍頭國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥（上海上實(shí)）、華潤(rùn)醫(yī)藥、九州通（楚昌投資）醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)收入千億以上；
3）下游客戶數(shù)量上，國(guó)藥控股和九州通（楚昌投資）分別達(dá)29.1萬(wàn)家和18.6萬(wàn)家；結(jié)構(gòu)上，大多主體以醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主。
財(cái)務(wù)層面：
1）毛利率均不高，多數(shù)在10%以下；獲現(xiàn)能力四大龍頭較強(qiáng)，但受回款和保理業(yè)務(wù)影響有所波動(dòng)；
3）華潤(rùn)醫(yī)藥控股、上海醫(yī)藥和上海上實(shí)商譽(yù)均在百億以上，或面臨一定商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
4）南京醫(yī)藥、南京新工本部、楚昌投資本部有一定短債壓力，現(xiàn)金/短債在25%以下；長(zhǎng)期償債能力上，九州通、南京醫(yī)藥、南京新工和浙江英特較弱，總債務(wù)/ebitda在9倍以上。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： YY | 行業(yè)大圖譜之醫(yī)藥流通——行業(yè)層面及發(fā)債主體觀察
