破產(chǎn)重整最常見的投資架構(gòu)是“打包拿下”:投資人通過購買企業(yè)資本公積轉(zhuǎn)增的股份等方式成為重整企業(yè)的股東。
作者:大隊(duì)長金融
破產(chǎn)重整最常見的投資架構(gòu)是“打包拿下”:投資人通過購買企業(yè)資本公積轉(zhuǎn)增的股份等方式成為重整企業(yè)的股東。但“打包拿下”可能會產(chǎn)生一些讓投資人棘手的問題。比如,投資人可能只對企業(yè)的部分資產(chǎn)感興趣,打包拿下的話,投資人相當(dāng)于花錢買了一些不需要的“雞肋”,甚至可能會拿到一些白給都不想要的“有毒”資產(chǎn)。再比如,如果債權(quán)人通過“以股抵債”等方式成為股東或部分老股東繼續(xù)在企業(yè)持股的,投資人將無法獲得企業(yè)100%的權(quán)益,可能影響投資人對重整后企業(yè)的管理。又比如,如果破產(chǎn)重整程序中有未申報(bào)的隱性債務(wù)的,投資人還要承繼這部分債務(wù)的償債風(fēng)險(xiǎn)。除了“打包拿下”,投資人還可以“部分收購”(或者叫資產(chǎn)收購):投資人只購買破產(chǎn)重整企業(yè)全部或部分資產(chǎn)。部分收購可以解決前述“打包拿下”架構(gòu)下可能產(chǎn)生的問題。首先,投資人可以選擇只購買其感興趣的部分資產(chǎn)(也可包括選定的一些債務(wù)),避免買到“雞肋”或“有毒”資產(chǎn)。其次,部分收購下,股權(quán)結(jié)構(gòu)更靈活,投資人可以不在重整企業(yè)中持股、也可以經(jīng)協(xié)商在其中持股。再次,如果收購資產(chǎn),投資人不需要承繼破產(chǎn)重整企業(yè)的債務(wù),當(dāng)然,如果部分收購是購買破產(chǎn)重整企業(yè)的子公司股權(quán),則投資人也需要承接子公司的所有債務(wù)。實(shí)踐中,管理人可能會主動(dòng)提出剝離破產(chǎn)企業(yè)的部分資產(chǎn)(該剝離資產(chǎn)便不在破產(chǎn)重整范圍),以將對價(jià)作為破產(chǎn)企業(yè)的償債資源,但剝離的通常是非主營業(yè)務(wù)、非核心的資產(chǎn)。對于主營業(yè)務(wù)、核心資產(chǎn),雖然部分收購在理論上可行,而且是最安全的收購模式,但在實(shí)踐中,因?yàn)椴糠质召徔赡苓`背破產(chǎn)重整程序的根本目的(化解債務(wù)、業(yè)務(wù)重整),這種模式通過債權(quán)人會議表決和法院裁定的機(jī)會很低,在實(shí)踐中并不常見。除非公開招募投資人的公告中明確載明可以僅購買資產(chǎn)、或投資人通過與管理人的交流了解到其可能接受投資人僅購買資產(chǎn)的,一般而言,部分收購的投資方式很難實(shí)現(xiàn)。因?yàn)閷?shí)踐和理論的斷層,我們會看到一些投資人選擇用資產(chǎn)收購的方案“投石問路”。所謂“投石問路”,即先申報(bào)最安全的資產(chǎn)收購方案,如果恰有其它投資人對剩余資產(chǎn)感興趣、或其資產(chǎn)收購報(bào)價(jià)明顯高于其它投資人的報(bào)價(jià),則投資人還有余地與管理人、其它投資人、政府等進(jìn)行進(jìn)一步協(xié)商,以討論多個(gè)投資人共同參與重整之可能性。
本文的作者均來自金杜律師事務(wù)所,他們熱愛死磕復(fù)雜法律和商業(yè)問題、挑戰(zhàn)高難度項(xiàng)目并在心血來潮時(shí)向大家分享經(jīng)驗(yàn)。




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原標(biāo)題:
投資困境企業(yè)專題三| 可以只買一部分嗎?