小債看市 
更多干貨，請關注資產界研究中心
作者：小債看市
來源：小債看市（ID:little-bond)
疫情期間，海底撈逆勢擴張、盲目舉債，最終在今天釀下苦果。
2月23日，據彭博海底撈（06862.HK）美元債券（ISIN：XS2281463237）利差進一步擴大，或將再創新高。
當日上午，海底撈2026年到期的2.15％票據利差擴大37個基點至447個基點。
此前，海底撈發布盈利預警后，標普將其長期發行人信用評級為“BBB”和未償高級無抵押票據的“BBB”長期發行評級，列入負面影響信用觀察名單。
標普表示，負面觀察狀態反映了海底撈能否在2022年將杠桿率降至1.5倍以下存在變數。
同時，惠譽也在最新發布的一份報告中指出，如果海底撈剩余餐廳的生產率沒有顯著提高，表明其品牌知名度可能會減弱，這將導致公司面臨評級下調的壓力。
2月21日，海底撈盈利預警顯示，預計2021年將錄得38億-45億元的凈虧損，其中大部分與300多家餐廳關閉和停業造成的一次性虧損有關，一次性損失約33億-39億元。
盈利預警
在過度擴張之后，海底撈在疫情期間關閉了全球五分之一的門店，其被迫關閉300多家餐廳，主要是海外門店，原因是過度擴張和多次關閉帶來的業績低迷。
此外，由于業績不佳，海底撈還承擔了逾6億美元的減值損失。
受此消息影響，2月21日海底撈股價開盤一路下跌，最終收于19.08港元，跌幅為5.54%。
《小債看市》統計，目前海底撈僅存續上述一只美元債，存續規模6億美元，票息2.15%，將于2026年1月14日到期。
美元債基本資料
據官網介紹，海底撈品牌創建于1994年，歷經二十多年的發展，海底撈已經成長為國際知名的餐飲企業。
2018年9月，海底撈在香港聯交所正式掛牌上市。
海底撈官網
從股權結構看，海底撈的控股股東為NP United Holding Ltd.，持股比例是34%，公司疑似實際控制人為張勇。
2020年，受疫情影響，海底撈的業績就一落千丈，當年實現歸母凈利潤僅3.09億元，同比大幅下滑86.81%。
然而，疫情期間海底撈卻逆勢擴張，2020年新開544家門店，2021年上半年繼續開店299家，直至2021年11月才啟動“啄木鳥計劃”，關停300余家門店。
歸母凈利潤
值得注意的是，海底撈的盈利能力也在走下坡路，其2021年中報披露的凈利率和毛利率分別為0.48%和57.69%。
數據顯示，隨著大肆開店擴張，2021年海底撈的人均消費金額和翻臺率均在下滑，其經營狀況不容樂觀。
2021年中報人均消費和翻臺率
截至2021年二季末，海底撈總資產為313.99億元，總負債211.44億元，凈資產102.55億元，資產負債率67.34%。
近年來，隨著過度擴張、盲目舉債，海底撈的財務杠桿水平不斷攀升，具有一定杠桿風險。
財務杠桿
《小債看市》分析債務結構發現，海底撈主要以非流動負債為主，占總債務的55%。
截至同報告期，海底撈非流動負債為117.27億元，主要為其他非流動負債，其長期有息負債有41.53億元，較2020年末的3.3億元翻了12倍還多。
另外，海底撈還有流動負債94.17億元，主要為短期借貸，其一年內到期的短期債務合計35.78億元，而2020年以前該指標僅為個位數。
隨著短債規模迅速攀升，海底撈的資金鏈壓力加大，其賬上現金及現金等價物有35.66億元，其中近半為發行美元債所得，雖剛好可以覆蓋短期債務，但未來流動性較為緊張。
整體來看，海底撈剛性債務規模有91.53億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為43%。
隨著有息負債攀升，海底撈的融資成本也水漲船高，2020年和2021年上半年其財務費用分別為4.46億和3.04億元，再加上其他不菲的期間費用，對公司盈利空間形成嚴重侵蝕。
在融資渠道方面，除了海外發債和銀行借款，海底撈還通過股權、租賃以及應收賬款等方式融資，渠道還算多元化。
值得注意的是，近兩年海底撈債務快速增加，未來隨著債務陸續到期，其償債壓力倍增，再融資風險上升。
總得來看，由于海底撈過度擴張、盲目舉債，其負債規模迅速攀升，短期償債壓力加大，未來再融資風險值得警惕。
成立之初，海底撈一直穩扎穩打，從1994年到2009年其每年的門店增長都是個位數。
直到2010年，海底撈歷史上第一次增加了10家以上的門店，還是相對集中在原有的主要城市里。
擴張的關鍵時間節點出現在2012年，隨著第一家海外門店在新加坡開業，海底撈拉開了整個海外拓展的序幕。
自此之后，海底撈便開啟了橫向覆蓋和數量擴張的階段。
尤其是隨著2018年赴港上市，海底撈當年門店數量也一躍增加至466家，并在2020年擴張至1298家，每年門店擴張速度達到1.5-1.7倍。
其中，海底撈在四五線城市開店速度最快，但對余量市場研判、縣城本地化適配以及擴張節奏的把控不足，海底撈折戟縣城。
同時，隨著門店規模擴大，海底撈管理上的弊端開始顯現，三層架構帶來的決策程序過多，不能及時與終端門店形成互動，海底撈內部管理問題頻出。
根據公開報道，海底撈屢次出現食品過期、未按要求儲存、庫房廚房衛生不達標等問題，甚至更是因“塑料烏雞卷”事件登上熱搜，網友一片聲討。
隨著口碑下降，海底撈的股價也開始跌跌不休，由2021年初的85.8港元高位一路下跌至19港元附近，市值縮水近八成，蒸發約3700億港元。
股價走勢
擴張無序，縣城經濟折戟，海底撈在戰略和管理上的漏洞百出。2021年6月，海底撈創始人張勇承認了自己盲目擴張的錯誤。
“2020年6月，我進一步做出擴店的計劃，現在看確實是盲信。當我意識到問題的時候，已是2021年1月份，等我做出反應的時候已是3月份了。”張勇說道。（作者微信：littlebond1）
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議
本文由“小債看市”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！
