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作者：毛小柒
來源：濤動宏觀（ID:jinrongjianghu123123)
【正文】
2022年1月12日，央行發(fā)布2021年12月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，意味著2021年全年社融與信貸數(shù)據(jù)塵埃落定。整體上看，社融增速雖然繼續(xù)向上、M2增速超預期，但信貸需求依然偏弱，居民中長期貸款與企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)尢為弱勢，標志著貨幣政策寬松的空間進一步打開，當前來看降息舉措變得很必要和迫切。
2021年12月，M2同比增速高達9%，較前值和預期值分別高出0.50個百分點和0.40個百分點，社融增速環(huán)比上升0.20個百分點至10.30%。但是12月當月新增社融與新增信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)低于預期，實際值分別較預期值0.03個萬億元和0.12萬億元，延續(xù)著11月實際值低于預期值的態(tài)勢，表明經(jīng)濟基本面并不樂觀，目前市場信心依然不足，宏觀政策層面需要更有作為來穩(wěn)預期、穩(wěn)信心。
（一）2021年12月當月，新增社融達2.37萬億元，同比多增0.65萬億，主要由企業(yè)債券（同比多增0.18萬億元）和政府債券（同比多增0.46萬億元）貢獻。債券同比多增的因素主要有兩個，政府債券是因為地方政府在10-11月放量發(fā)行，企業(yè)債券則是由于去年11月受河南永煤事件影響導致同期基數(shù)較低。
（二）與實體經(jīng)濟最為密切的信貸則表現(xiàn)較弱，12月當月新增人民幣貸款為1.03萬億，同比少增0.11萬億。其中，12月當月居民中長期貸款與企業(yè)中長期貸款分別新增0.36萬億和0.34萬億，同比分別少增0.08萬億和0.21萬億（合計少增0.30萬億元左右），當月新增規(guī)模均創(chuàng)2019年以來新低。
（三）值得關(guān)注的是，雖然受按揭政策略有松動，10-11月居民中長期貸款略有改善，但12月居民中長期貸款表現(xiàn)再度轉(zhuǎn)弱，這個信號不太友好。
三、2021年6月以來企業(yè)中長期貸款同比持續(xù)少增，票據(jù)同比持續(xù)多增
（一）社融、信貸數(shù)據(jù)與實體經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)性較高，2021年6-12月，票據(jù)同比分別多增0.49萬億、0.28萬億、0.45萬億、0.40萬億、0.23萬億、0.08萬億與0.07萬億，連續(xù)7個月同比持續(xù)多增，7個月合計同比多增1.99萬億，是社融里面表現(xiàn)最亮眼的部分，體現(xiàn)為資產(chǎn)荒現(xiàn)象。
（二）2021年7-12月，企業(yè)中長期貸款同比分別少增0.10萬億、0.20萬億、0.37萬億、0.19萬億、0.25萬億與0.21萬億，連續(xù)6個月同比少增，6個月合計同比少增1.33萬億。
（一）2021年11月當月，居民存款與企業(yè)存款分別新增0.73萬億和0.95萬億，同比分別多增0.10萬億和0.10萬億（合計多增0.20萬億元）。
（二）2021年12月當月，居民存款與企業(yè)存款分別新增1.89萬億和1.37萬億，同比分別多增0.22萬億與0.27萬億（合計多增0.49萬億元），延續(xù)2021年11月的同比多增態(tài)勢。
實際上，客戶存款連續(xù)兩個月同比多增和信貸需求不足以及M2增速超預期相對應(yīng)，意味著實體經(jīng)濟可能并不需要那么多錢，或者需要成本更低的錢。
2021年全年，社融與人民幣貸款分別累計新增31.35萬億和19.94萬億，同比分別少增3.51萬億和0.09萬億（企業(yè)債券與政府債券全年分別少增1.16萬億和1.32萬億、表外融資同比少增1.35萬億），但仍然明顯高于2019年的25.58萬億和16.88萬億，現(xiàn)在需要關(guān)心的是2022年全年的新增社融與人民幣貸款情況，我們預計大致還能分別維持30萬億和20萬億以上。
（一）雖然M2超預期，但企業(yè)中長期貸款連續(xù)六個月同比持續(xù)少增、居民中長期貸款同比再度轉(zhuǎn)弱等現(xiàn)象表明目前實體經(jīng)濟目前要比預期還要弱，經(jīng)濟基本面并沒有好轉(zhuǎn)，當前及后續(xù)一段時期穩(wěn)預期與穩(wěn)信心變得異常重要，如何刺激或激活實體經(jīng)濟融資需求在2022年一季度乃至上半年都變得很關(guān)鍵。目前看僅靠降準、再貸款等總量政策顯然是不夠的，需要有降息等價格舉措（下調(diào)OMO與MLF等政策利率）的配合，且降息舉措在當前來看變得很迫切。
（二）居民中長期貸款繼10-12月有所恢復之后，12月再度轉(zhuǎn)弱，意味著地產(chǎn)行業(yè)政策還需要進一放松微調(diào)，特別是在銷售端與融資端，通過放松限購與限售政策以及下調(diào)5年期以上LPR等舉措都顯得很有必要。
（三）結(jié)合同日公布的CPI與PPI數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)通脹對貨幣政策寬松的制約在變小，也支撐貨幣政策進一步采取寬松舉措。
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