三萬字深度報告：《私募投資基金監督管理條例》下行業變化全景分析附政策逐條解析

一、私募基金監管法律法規體系變化

（一）新規主要內容

（二）新規出臺后的政策體系變化

二、私募基金市場環境

（一）當前市場規模

（二）新規下私募基金市場生態

1、監管機構

2、私募基金參與方

①基金投資者

②基金管理人

③基金托管人

3、周邊服務機構

①基金財產保管機構

②基金銷售機構

③基金份額登記機構

④律師事務所

⑤會計師事務所

三、對私募基金業務的影響

（一）對私募基金模式的影響

1、公司型私募基金

2、有限合伙型私募基金

3、契約型私募基金

（二）對“雙GP”業務結構的影響

（三）對創業投資基金的差異化管理

（四）對基金嵌套層級的影響

（五）對變相突破的限制

（六）對違規展業合規成本的影響

四、《私募投資基金監督管理條例》逐條解析

解讀：

1、確定《基金法》為私募基金管理條例上位法，統一監管標準。

2、確定《信托法》為私募基金管理條例上位法，為委托代理關系提供法律支撐。

3、確定《公司法》、《合伙企業法》為私募基金管理條例上位法，為合伙企業型和公司型私募基金模式提供法律支撐。

二

第二條【適用范圍】

在中華人民共和國境內，以非公開方式募集資金，設立投資基金或者以進行投資活動為目的依法設立公司、合伙企業，由私募基金管理人或者普通合伙人管理，為投資者的利益進行投資活動，適用本條例。

解讀：

與《私募投資基金監督管理暫行辦法》、《私募投資基金登記備案辦法》保持一致，具體明確內容如下：

1、明確所規制的私募構成要件：境內、非公開方式募集，資金委托管理，投資，利益共享。

2、明確組織形式、即契約型、合伙企業型和公司型。

3、基金由私募基金管理人或者普通合伙人（僅適用于合伙型基金）管理。

4、不適用于外資投資及境外機構。

5、不適用于證券期貨經營機構開展的證券私募資管計劃和私募基金業務

三

第三條【基本原則】

國家鼓勵私募基金行業規范健康發展，發揮服務實體經濟、促進科技創新等功能作用。

從事私募基金業務活動，應當遵循自愿、公平、誠信原則，保護投資者合法權益，不得違反法律、行政法規和國家政策，不得違背公序良俗，不得損害國家利益、社會公共利益和他人合法權益。

私募基金管理人管理、運用私募基金財產，私募基金托管人托管私募基金財產，私募基金服務機構從事私募基金服務業務，應當遵守法律、行政法規規定，恪盡職守，履行誠實守信、謹慎勤勉的義務。

私募基金從業人員應當遵守法律、行政法規規定，恪守職業道德和行為規范，按照規定接受合規和專業能力培訓。

解讀：

1、明確私募基金作用，提高政治站位，比照金融牌照管理。

2、明確信義義務。

3、強化合規培訓，與《基金從業人員管理規則》及配套規則相銜接，將后續培訓規定為法定義務，以加強后續規則的落實。根據《基金從業人員管理規則》第10條規定，從業人員在從事基金業務過程中應當持續具備從業資格注冊條件，并參加后續職業培訓。自從業資格首次注冊次年起，或者在從業資格注銷后重新注冊當年起，每年度完成與法律法規、職業道德、專業技能有關的后續職業培訓不少于15學時，其中職業道德方面的后續職業培訓不少于5學時。

四

第四條【財產獨立性】

私募基金財產獨立于私募基金管理人、私募基金托管人的固有財產。私募基金財產的債務由私募基金財產本身承擔，但法律另有規定的除外。

投資者按照基金合同、公司章程、合伙協議（以下統稱基金合同）約定分配收益和承擔風險。

解讀

1、信托財產獨立。

2、對于結構化設計、收益順序分配等交易結構問題在不違反《公司法》和《合伙企業法》約定的前提下，可以“協議約定優先”。

五

第五條【監管職權】

私募基金業務活動的監督管理，應當貫徹黨和國家路線方針政策、決策部署。國務院證券監督管理機構依照法律和本條例規定對私募基金業務活動實施監督管理，其派出機構依照授權履行職責。

國家對運用一定比例政府資金發起設立或者參股的私募基金的監督管理另有規定的，從其規定。

解讀：

1、提高政治導向，貫徹黨和國家路線方針政策、決策部署。

2、明確證監會及其排除機構的歸口監管職責，日后合規管理要求加大。

3、針對國有資本參與的私募基金，需適用財政部的《政府投資基金暫行管理辦法》和國家發改委的《政府出資產業投資基金管理暫行辦法》。

六

第六條【分類監管】

國務院證券監督管理機構根據私募基金管理人業務類型、管理資產規模、持續合規情況、風險控制情況和服務投資者能力等，對私募基金管理人實施差異化監督管理，并對創業投資等股權投資、證券投資等不同類型的私募基金實施分類監督管理。

解讀：

與《登記備案辦法》第七條規定一致。主要明確：

1、針對私募基金管理人進行“扶優限劣”，差異化管理。

2、分類依據：基金管理人業務類型、管理資產規模、持續合規情況、風險控制情況和服務投資者能力等。

3、區分股權投資（含創業投資）和證券投資等類型，“等”字為地產基金等其他類型留出空間。

七

第七條【私募基金管理人要求】

私募基金管理人由依法設立的公司或者合伙企業擔任。

以合伙企業形式設立的私募基金，資產由普通合伙人管理的，普通合伙人適用本條例關于私募基金管理人的規定。

私募基金管理人的股東、合伙人以及股東、合伙人的控股股東、實際控制人，控股或者實際控制其他私募基金管理人的，應當符合國務院證券監督管理機構的規定。

解讀：

1、明確合伙企業型私募基金中，普通合伙人按私募基金管理人標準監管：單GP與私募基金管理人分離的架構中，私募基金管理人不能借用該安排轉移管理責任，如GP實際承擔了管理職責，則其需滿足私募基金管理人的相關規定。

2、目前普遍采取的私募基金架構還有雙GP單私募基金管理人架構，即由私募基金管理人擔任其中一GP，另一GP由未登記為私募基金管理人的主體擔任。鑒于該條款并未明確是否對所有普通合伙人適用，因此“雙GP”是否依然適用，需要看后續監管要求。

2、將集團化管理、并表管理納入管理要求，本條款本款目的在于規范同一集團范圍內，多家私募基金管理人在業務、人員等方面的合規性，加強風險隔離，避免同業化競爭。目前僅《登記備案辦法》第十七條、第十八條設置了少量原則性要求。

八

第八條【不適格主體】

有下列情形之一的，不得擔任私募基金管理人，不得成為私募基金管理人的控股股東、實際控制人或者普通合伙人：

（一）本條例第九條規定的情形；

（二）因本條例第十四條第一款第三項所列情形被注銷登記，自被注銷登記之日起未逾3年的私募基金管理人，或者為該私募基金管理人的控股股東、實際控制人、普通合伙人；

（三）從事的業務與私募基金管理存在利益沖突；

（四）有嚴重不良信用記錄尚未修復。

解讀：

1、對私募基金管理人、控股股東、實控人的不適格情形進行明確。

2、“有嚴重不良信用記錄尚未修復”，我們理解為兜底條款，除去“所負債務數額較大，到期未清償或者被納入失信被執行人名單”該等不良信用情形外，如涉及可能需賠償巨額款項的糾紛，亦有可能無法成為私募基金管理人的控股股東、實際控制人或者普通合伙人。從該規定可看出，私募行業目前對于相關主體誠信的重視程度日趨增加。

九

第九條【董監高、執事合伙人或委派代表的不適格行為】

有下列情形之一的，不得擔任私募基金管理人的董事、監事、高級管理人員、執行事務合伙人或者委派代表：

（一）因犯有貪污賄賂、瀆職、侵犯財產罪或者破壞社會主義市場經濟秩序罪，被判處刑罰；

（二）最近3年因重大違法違規行為被金融管理部門處以行政處罰；

（三）對所任職的公司、企業因經營不善破產清算或者因違法被吊銷營業執照負有個人責任的董事、監事、廠長、高級管理人員、執行事務合伙人或者委派代表，自該公司、企業破產清算終結或者被吊銷營業執照之日起未逾5年；

（四）所負債務數額較大，到期未清償或者被納入失信被執行人名單；

（五）因違法行為被開除的基金管理人、基金托管人、證券期貨交易場所、證券公司、證券登記結算機構、期貨公司以及其他機構的從業人員和國家機關工作人員；

（六）因違法行為被吊銷執業證書或者被取消資格的律師、注冊會計師和資產評估機構、驗證機構的從業人員、投資咨詢從業人員，自被吊銷執業證書或者被取消資格之日起未逾5年；

（七）擔任因本條例第十四條第一款第三項所列情形被注銷登記的私募基金管理人的法定代表人、執行事務合伙人或者委派代表，或者負有責任的高級管理人員，自該私募基金管理人被注銷登記之日起未逾3年。

解讀：

將《登記備案辦法》第九條的內容進行復述和強調，但有如下兩個調整：

1、對于“因違法行為被開除的基金管理人、基金托管人、證券期貨交易場所、證券公司、證券登記結算機構、期貨公司以及其他機構的從業人員和國家機關工作人員”，《登記備案辦法》明確了“自被開除之日起未逾5年”的期限，但該條文未有明確限期規定。從文義的角度，我們理解只要是因違法行為被開除的上述機構工作人員，無法再擔任私募基金管理人的董監高、執行事務合伙人或者委派代表。

2、增加了“因非法集資、非法經營等重大違法行為被追究法律責任”的內容

十

第十條【備案內容】

私募基金管理人應當依法向國務院證券監督管理機構委托的機構（以下稱登記備案機構）報送下列材料，履行登記手續：

（一）統一社會信用代碼；

（二）公司章程或者合伙協議；

（三）股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員，普通合伙人、執行事務合伙人或者委派代表的基本信息，股東、實際控制人、合伙人相關受益所有人信息；

（四）保證報送材料真實、準確、完整和遵守監督管理規定的信用承諾書；

（五）國務院證券監督管理機構規定的其他材料。

私募基金管理人的控股股東、實際控制人、普通合伙人、執行事務合伙人或者委派代表等重大事項發生變更的，應當按照規定向登記備案機構履行變更登記手續。

登記備案機構應當公示已辦理登記的私募基金管理人相關信息。

未經登記，任何單位或者個人不得使用“基金”或者“基金管理”字樣或者近似名稱進行投資活動，但法律、行政法規和國家另有規定的除外。

解讀：

明確備案的合規要求

十一

第十一條【管理人職責】

私募基金管理人應當履行下列職責：

（一）依法募集資金，辦理私募基金備案；

（二）對所管理的不同私募基金財產分別管理、分別記賬，進行投資；

（三）按照基金合同約定管理私募基金并進行投資，建立有效的風險控制制度；

（四）按照基金合同約定確定私募基金收益分配方案，向投資者分配收益；

（五）按照基金合同約定向投資者提供與私募基金管理業務活動相關的信息；

（六）保存私募基金財產管理業務活動的記錄、賬冊、報表和其他有關資料；

（七）國務院證券監督管理機構規定和基金合同約定的其他職責。

以非公開方式募集資金設立投資基金的，私募基金管理人還應當以自己的名義，為私募基金財產利益行使訴訟權利或者實施其他法律行為。

解讀：

1、依法募集資金，辦理基金備案。

2、對所管理的不同基金分別管理、分別記賬，確保基金財產的獨立性，防范利益沖突。

3、管理人提高風險管理水平，按照基金合同約定進行投資，制定有效的風險隔離措施，建立有效的風險控制制度。

4、按基金合同約定進行收益分配，保證投資者最根本的利益。

5、按照基金合同約定向投資者提供信息，落實投資者的知情權保護，履行管理人的信息披露義務。

6、保存私募基金業務活動的記錄、賬冊、報表和其他有關資料提出保存要求，按《信息披露管理辦法》等內容中有規定，主要以10年為主。

7、在行政法規層面確認了契約型基金的民事行為能力需要通過其管理機構以自己的名義代為行使，為私募基金管理人以自己名義為私募基金財產利益行使訴訟權利或實施其他法律行為進行合法性授權。

十二

第十二條【禁止性行為】

私募基金管理人的股東、實際控制人、合伙人不得有下列行為：

（一）虛假出資、抽逃出資、委托他人或者接受他人委托出資；

（二）未經股東會或者董事會決議等法定程序擅自干預私募基金管理人的業務活動；

（三）要求私募基金管理人利用私募基金財產為自己或者他人牟取利益，損害投資者利益；

（四）法律、行政法規和國務院證券監督管理機構規定禁止的其他行為。

解讀：

1、穿透管理，不得虛假出資、抽逃出資、不得委托他人或接受他人委托出資，要體現最終受益人。

2、流程合規，明確禁止“未經股東會或董事會決議等法定程序擅自敢于私募基金管理人的業務活動”，即不得未經法定程序敢于私募基金管理人活動。

3、不得支配管理人，利用私募基金財產為自己牟利。

十三

第十三條【管理人持續要求】

私募基金管理人應當持續符合下列要求：

（一）財務狀況良好，具有與業務類型和管理資產規模相適應的運營資金；

（二）法定代表人、執行事務合伙人或者委派代表、負責投資管理的高級管理人員按照國務院證券監督管理機構規定持有一定比例的私募基金管理人的股權或者財產份額，但國家另有規定的除外；

（三）國務院證券監督管理機構規定的其他要求。

解讀：

1、財務狀況良好，運營資金充足。與《登記備案辦法》已經提出了私募基金管理人需要有1000萬實繳出資的要求相呼應。

2、衍生私募基金管理人運營資金的要求，明確與“管理資產規模”相適應，在管理人登記環節將會提交商業計劃書中的展業計劃、儲備基金規模與機構運營資金的匹配性。

3、明確了高管持股要求，與《登記備案辦法》第八條第三款對應，“（三）法定代表人、執行事務合伙人或其委派代表、負責投資管理的高級管理人員直接或者間接合計持有私募基金管理人一定比例的股權或者財產份額”。作為上位法對于私募基金管理人應符合的持續要求作出了籠統的規定，該安排不單從立法技術角度考慮，避免上位法頻繁被修改，也方便證監會及基金業協會日后依據私募行業的實際情況及時作出調整。

4、政府投資基金及證券期貨資管子公司可能適用國家其他規定，如財政部的《政府投資基金暫行管理辦法》和國家發改委的《政府出資產業投資基金管理暫行辦法》。

十四

第十四條【注銷登記管理人要求】

私募基金管理人有下列情形之一的，登記備案機構應當及時注銷私募基金管理人登記并予以公示：

（一）自行申請注銷登記；

（二）依法解散、被依法撤銷或者被依法宣告破產；

（三）因非法集資、非法經營等重大違法行為被追究法律責任；

（四）登記之日起12個月內未備案首只私募基金；

（五）所管理的私募基金全部清算后，自清算完畢之日起12個月內未備案新的私募基金；

（六）國務院證券監督管理機構規定的其他情形。

登記備案機構注銷私募基金管理人登記前，應當通知私募基金管理人清算私募基金財產或者依法將私募基金管理職責轉移給其他經登記的私募基金管理人。

解讀：

1、自登記之日備案首只基金產品的要求沿用了疫情期間的12個月標準。

2、相較于《登記備案辦法》第七十六條規定的基金業協會注銷私募基金管理人登記的情形，增加了“因非法集資、非法經營等重大違法行為被追究法律責任”的情形。

3、基金業協會在注銷登記前，應當通知擬被注銷的基金管理人清算基金財產，或者依法將產品的管理職責轉移給其他管理人。解決注銷后基金相關權利義務的處置問題。

十五

第十五條【托管要求】

除基金合同另有約定外，私募基金財產應當由私募基金托管人托管。私募基金財產不進行托管的，應當明確保障私募基金財產安全的制度措施和糾紛解決機制。

解讀：

保持既有規定。

十六

第十六條【托管人的隔離要求】

私募基金財產進行托管的，私募基金托管人應當依法履行職責。

私募基金托管人應當依法建立托管業務和其他業務的隔離機制，保證私募基金財產的獨立和安全。

解讀：

相較于《基金法》而言，私募基金對于托管人要求較為寬松，只做原則性規定。

十七

第十七條【自行募集】

私募基金管理人應當自行募集資金，不得委托他人募集資金，但國務院證券監督管理機構另有規定的除外。

解讀：

1、禁止委托他人募集資金行為，該部分內容比《登記備案辦法》更為嚴格，在《登記備案辦法》中，允許委托符合證監會規定的基金銷售機構代為募集，但這并非意味著對對基金代銷模式的否定，根據2020年施行的《公開募集證券投資基金銷售機構監督管理辦法》及其實施規定不再允許獨立基金銷售機構代銷私募股權基金，仍允許銷售私募證券基金。《證券公司代銷金融產品管理規定》第四條規定“證券公司可以代銷在境內發行，并經國家有關部門或者其授權機構批準或者備案的各類金融產品。法律、行政法規和國家有關部門禁止代銷的除外。”此后，在代銷機構業務管理上，是否有新的變化尚不確定。

2、他人居間介紹募集并未進行限制。

十八

第十八條【合格募集】

私募基金應當向合格投資者募集或者轉讓，單只私募基金的投資者累計不得超過法律規定的人數。私募基金管理人不得采取為單一融資項目設立多只私募基金等方式，突破法律規定的人數限制；不得采取將私募基金份額或者收益權進行拆分轉讓等方式，降低合格投資者標準。

前款所稱合格投資者，是指達到規定的資產規模或者收入水平，并且具備相應的風險識別能力和風險承擔能力，其認購金額不低于規定限額的單位和個人。

合格投資者的具體標準由國務院證券監督管理機構規定。

解讀：

1、合格募集包括募集和轉讓兩個方面。

2、應當向合格投資者進行募集，合格投資者的要素應同時包括：達到規定的資產規模或者收入水平；具備相應的風險識別能力和風險承擔能力；認購金額不低于規定限額，的單位和個人。具體標準授權中國證監會制定。

3、單只基金的投資者數量符合法律限制性要求（如公司法、合伙企業法的相關要求）。不得為單一融資項目設立多只私募基金方式，突破人數限制。

4、不得采取將私募基金份額或者收益權進行拆分轉讓等方式，降低合格投資者標準。

十九

第十九條【適當性要求】

私募基金管理人應當向投資者充分揭示投資風險，根據投資者的風險識別能力和風險承擔能力匹配不同風險等級的私募基金產品。

解讀：

只是明確了根據投資者的風險識別能力和風險承擔能力匹配不同風險等級的私募基金產品。但并未限制私募基金管理人向投資者銷售風險等級高于其風險承受能力的產品。

二十

第二十條【募集環節的禁止性行為】

私募基金不得向合格投資者以外的單位和個人募集或者轉讓；不得向為他人代持的投資者募集或者轉讓；不得通過報刊、電臺、電視臺、互聯網等大眾傳播媒介，電話、短信、即時通訊工具、電子郵件、傳單，或者講座、報告會、分析會等方式向不特定對象宣傳推介；不得以虛假、片面、夸大等方式宣傳推介；不得以私募基金托管人名義宣傳推介；不得向投資者承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益。

解讀：

1、承繼性規定：不得向非合格投資者募集、不得公開募集、不得保本保收益、不得虛假宣傳等。

2、新增性要求：不得向為他人代持的投資者募集或者轉讓；不得以私募基金托管人名義宣傳推介。

二十一

第二十一條【顯名要求】

私募基金管理人運用私募基金財產進行投資的，在以私募基金管理人名義開立賬戶、列入所投資企業股東名冊或者持有其他私募基金財產時，應當注明私募基金名稱。

解讀

開戶、列入股東名冊或持有其他私募基金財產行為“顯名化”，要求應當注明私募基金名稱。主要適用于契約型私募基金。

二十二

第二十二條【產品備案】

私募基金管理人應當自私募基金募集完畢之日起20個工作日內，向登記備案機構報送下列材料，辦理備案：

（一）基金合同；

（二）托管協議或者保障私募基金財產安全的制度措施；

（三）私募基金財產證明文件；

（四）投資者的基本信息、認購金額、持有基金份額的數量及其受益所有人相關信息；

（五）國務院證券監督管理機構規定的其他材料。

私募基金應當具有保障基本投資能力和抗風險能力的實繳募集資金規模。登記備案機構根據私募基金的募集資金規模等情況實施分類公示，對募集的資金總額或者投資者人數達到規定標準的，應當向國務院證券監督管理機構報告。

解讀：

1、對于“私募基金募集完畢之日”的界定，應參照《私募投資基金登記備案辦法》中規定的時點，即基金合同已有效簽署、并且首期募集資金已進入基金財產賬戶作為備案時限計算的標準。

2、首次提出“受益所有人”的概念，在后續強化反洗錢義務奠定基礎。

3、新增私募基金應當具有保障基本投資能力和抗風險能力的實繳募集資金規模。已在《登記備案辦法》中予以落實，私募證券基金和私募股權基金均為1000萬元，創投基金初始為500萬元，單一項目型基金則為2000萬元。

4、新增基金業協會對募集資金總額或者投資者人數達到規定標準的，應當向中國證監會報告。

二十三

第二十三條【私募基金監測機構】

國務院證券監督管理機構應當建立健全私募基金監測機制，對私募基金及其投資者份額持有情況等進行集中監測，具體辦法由國務院證券監督管理機構規定。

解讀：

1、明確證監會的監管地位。

2、集中監測私募基金及其投資者份額持有情況等，將為上文穿透式監管向呼應。

二十四

第二十四條【投資范圍】

私募基金財產的投資包括買賣股份有限公司股份、有限責任公司股權、債券、基金份額、其他證券及其衍生品種以及符合國務院證券監督管理機構規定的其他投資標的。

私募基金財產不得用于經營或者變相經營資金拆借、貸款等業務。私募基金管理人不得以要求地方人民政府承諾回購本金等方式變相增加政府隱性債務。

解讀：

1、投資范圍并未包括合伙企業財產份額，因此對于未通過備案的合伙企業（SPV）簡介持有被投愜意股權的投資結構，存在合規瑕疵。

2、投資范圍的負面清單，新增了“不得要求不得以要求地方人民政府承諾回購本金等方式變相增加政府隱性債務”的行為，避免私募基金隱匿地方債務。

二十五

第二十五條【投資層級豁免】

私募基金的投資層級應當遵守國務院金融管理部門的規定。但符合國務院證券監督管理機構規定條件，將主要基金財產投資于其他私募基金的私募基金不計入投資層級。

創業投資基金、本條例第五條第二款規定私募基金的投資層級，由國務院有關部門規定。

解讀：

1、私募基金最終還是采用了和其他資管產品相同的標準，即為了防范多層嵌套帶來的“空轉”，原則上應當滿足《資管新規》不得超過2層的要求。

2、為了照顧私募基金的特殊性和靈活性，對“符合中國證監會規定條件”的“主要基金財產投資于其他私募基金的私募基金（即FOF，母基金）”予以了豁免。證監會負責人就《私募投資基金監督管理條理》答記者問中已予以明確，“三是明確政策支持，對母基金、創業投資基金、政府性基金等具有合理展業需求的私募基金，《條例》在已有規則基礎上豁免一層嵌套限制，明確‘符合國務院證券監督管理機構規定條件，將主要基金財產投資于其他私募基金的私募基金不計入投資層級’，支持行業發揮積極作用，培育長期機構投資者”。

3、對于創業投資基金和政府引導基金，目前已在國家發改委的主導下出臺了《資管新規》的兩類基金細則，已經取得了投資層級的豁免，該兩類基金不視為一層資產管理產品。

4、目前私募投資基金的產品備案環節尚未設置對多層嵌套架構的核查機制，我們預計中基協未來可能通過審核系統更新或要求管理人以承諾等形式，進一步落實對私募基金違規多層嵌套的核查。

二十六

第二十六條【專業化經營與利益沖突】

私募基金管理人應當遵循專業化管理原則，聘用具有相應從業經歷的高級管理人員負責投資管理、風險控制、合規等工作。

私募基金管理人應當遵循投資者利益優先原則，建立從業人員投資申報、登記、審查、處置等管理制度，防范利益輸送和利益沖突。

解讀：

1、規定了私募基金管理人專業化經營的原則性要求，包括高管從業經歷的要求等。

2、強調私募基金管理人投資者利益優先，防范利益輸送和利益沖突的原則。

二十七

第二十七條【轉委托與投資顧問】

私募基金管理人不得將投資管理職責委托他人行使。

私募基金管理人委托其他機構為私募基金提供證券投資建議服務的，接受委托的機構應當為《證券投資基金法》規定的基金投資顧問機構。

解讀：

1、禁止私募基金管理人轉委托投資管理職責，但是在關聯機構任職實際從事投資管理工作是否屬于此類情形，有待明確。

2、私募證券基金提供證券投資建議服務的，應當為《基金法》規定的基金投資顧問機構。

二十八

第二十八條【關聯交易】

私募基金管理人應當建立健全關聯交易管理制度，不得以私募基金財產與關聯方進行不正當交易或者利益輸送，不得通過多層嵌套或者其他方式進行隱瞞。

私募基金管理人運用私募基金財產與自己、投資者、所管理的其他私募基金、其實際控制人控制的其他私募基金管理人管理的私募基金，或者與其有重大利害關系的其他主體進行交易的，應當履行基金合同約定的決策程序，并及時向投資者和私募基金托管人提供相關信息。

解讀：

1、建立健全關聯交易管理制度，不得利益輸送，不得通過多層嵌套等方式隱瞞。

2.明確關聯交易定義，即運用私募基金財產與自己、投資者、所管理的其他私募基金、其實際控制人控制的其他私募基金管理人管理的私募基金，或者與其有重大利害關系的其他主體進行交易的。具體的交易對象包括管理人自己；投資者；所管理的其他私募基金；其實控人控制的其他私募基金管理人管理的私募基金；與其有重大利害關系的其他主體。

二十九

第二十九條【審計要求】

私募基金管理人應當按照規定聘請會計師事務所對私募基金財產進行審計，向投資者提供審計結果，并報送登記備案機構。

解讀：

1、私募基金應按照規定聘請會計師事務所對私募基金財產進行審計，符合要求的會計師事務所名單可在證監會官網查詢。

2、向投資者提供審計結果，報送登記備案機構。

三十

第三十條【從業人員禁止性行為】

私募基金管理人、私募基金托管人及其從業人員不得有下列行為：

（一）將其固有財產或者他人財產混同于私募基金財產；

（二）利用私募基金財產或者職務便利，為投資者以外的人牟取利益；

（三）侵占、挪用私募基金財產；

（四）泄露因職務便利獲取的未公開信息，利用該信息從事或者明示、暗示他人從事相關的證券、期貨交易活動；

（五）法律、行政法規和國務院證券監督管理機構規定禁止的其他行為。

解讀：

1、私募基金管理人、托管人及其從業人員不得有財產混同，不得為投資者以外的人牟利，不得侵占挪用基金財產，不得泄密及其他禁止性行為。與以往規定保持一致。

2、私募基金老鼠倉行為將會成為后續檢查的重點。

三十一

第三十一條【管理人信披義務】

私募基金管理人在資金募集、投資運作過程中，應當按照國務院證券監督管理機構的規定和基金合同約定，向投資者提供信息。

私募基金財產進行托管的，私募基金管理人應當按照國務院證券監督管理機構的規定和托管協議約定，及時向私募基金托管人提供投資者基本信息、投資標的權屬變更證明材料等信息。

解讀：

包括依照監管規則規定和基金合同約定向投資者履行的信息披露義務，以及依照監管規則規定和托管協議約定向托管人履行的信息披露義務。新增了應向托管人提供投資者基本信息和投資標的權屬變更證明材料，以便于托管機構的投資監督工作。

三十二

第三十二條【信息披露環節的禁止性行為】

私募基金管理人、私募基金托管人及其從業人員提供、報送的信息應當真實、準確、完整，不得有下列行為：

（一）虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏；

（二）對投資業績進行預測；

（三）向投資者承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益；

（四）法律、行政法規和國務院證券監督管理機構規定禁止的其他行為。

解讀：

管理人、托管人及其從業人員履行信息披露（包括向投資者的信息披露和向監管機構的信息報送）應當真實、準確、完整。

三十三

第三十三條【信息報送】

私募基金管理人、私募基金托管人、私募基金服務機構應當按照國務院證券監督管理機構的規定，向登記備案機構報送私募基金投資運作等信息。登記備案機構應當根據不同私募基金類型，對報送信息的內容、頻次等作出規定，并匯總分析私募基金行業情況，向國務院證券監督管理機構報送私募基金行業相關信息。

登記備案機構應當加強風險預警，發現可能存在重大風險的，及時采取措施并向國務院證券監督管理機構報告。

登記備案機構應當對本條第一款規定的信息保密，除法律、行政法規另有規定外，不得對外提供。

解讀：

1、私募基金管理人、托管人和服務機構應當向基金業協會履行信息報送義務，具體報送標準由中國證監會規定。

2、基金業協會采用差異化原則，根據不同基金類型，可以對報送信息的內容、頻次等作出規定。

3、基金業協會匯總分析行業情況，向中國證監會報送行業相關信息。加強風險預警，及時采取措施并向中國證監會報告。

4、信息嚴格保密，法律、行政法規的另有規定是否包含民事案件調查取證尚不明確。

三十四

第三十四條【管理人失能情形下的處置措施】

因私募基金管理人無法正常履行職責或者出現重大風險等情形，導致私募基金無法正常運作、終止的，由基金合同約定或者有關規定確定的其他專業機構，行使更換私募基金管理人、修改或者提前終止基金合同、組織私募基金清算等職權。

解讀：

在基金合同中落實管理人失能情況下，如何更換管理人，如何修訂基金合同，如何組織基金清算等保護投資者權利的措施。

三十五

第三十五條【創業投資基金的定義】

本條例所稱創業投資基金，是指符合下列條件的私募基金：

（一）投資范圍限于未上市企業，但所投資企業上市后基金所持股份的未轉讓部分及其配售部分除外；

（二）基金名稱包含“創業投資基金”字樣，或者在公司、合伙企業經營范圍中包含“從事創業投資活動”字樣；

（三）基金合同體現創業投資策略；

（四）不使用杠桿融資，但國家另有規定的除外；

（五）基金最低存續期限符合國家有關規定；

（六）國家規定的其他條件。

解讀：

1、創業投資基金應當限于投資未上市企業。實操層面應包括新三板公司當然屬于非上市企業，創業投資基金可以投資。但北交所上市公司，或其他板塊的上市公司的戰略配售、打新等，均不屬于創業投資基金的可投資范圍。

2、基金合同中應該對投資策略進行限定，將基金的投資范圍限制在法律規定的創業投資圍內，且不得進行突破。

3、創業投資基金必須接受嚴格的杠桿限制，如果創業投資基金進行貸款融資，或自身進行結構化安排，那么也會產生風險外溢的可能性，就喪失了對其進行輕量化監管的理由。

4、創業投資基金應該堅持長期投資理念，因而對其最低的存續期有限制性要求。

三十六

第三十六條【創業投資基金的政策支持】

國家對創業投資基金給予政策支持，鼓勵和引導其投資成長性、創新性創業企業，鼓勵長期資金投資于創業投資基金。

國務院發展改革部門負責組織擬定促進創業投資基金發展的政策措施。國務院證券監督管理機構和國務院發展改革部門建立健全信息和支持政策共享機制，加強創業投資基金監督管理政策和發展政策的協同配合。登記備案機構應當及時向國務院證券監督管理機構和國務院發展改革部門報送與創業投資基金相關的信息。

享受國家政策支持的創業投資基金，其投資應當符合國家有關規定。

解讀：

1、引導創投基金投資成長性、創新性創業企業。

2、要求享受國家政策支持的創投基金，其投資應當符合國家有關規定（例如滿足多少比例的對早中小科技型企業的投資等），從而將差異化監管和享受政策的標準區分開來。

3、監管分工，國家發改委負責組織具體發展政策的擬定工作；中國證監會和國家發改委應當建立信息和支持政策共享機制，協同配合。中基協同時向中國證監會和國家發改委報送與創業投資基金相關的信息。

三十七

第三十七條【創投基金差異化監督優惠舉措】

國務院證券監督管理機構對創業投資基金實施區別于其他私募基金的差異化監督管理：

（一）優化創業投資基金營商環境，簡化登記備案手續；

（二）對合法募資、合規投資、誠信經營的創業投資基金在資金募集、投資運作、風險監測、現場檢查等方面實施差異化監督管理，減少檢查頻次；

（三）對主要從事長期投資、價值投資、重大科技成果轉化的創業投資基金在投資退出等方面提供便利。

解讀：

1、簡化創投基金登記備案手續。

2、規范的創投基金減少檢查頻次。

3、對符合國家導向的創投基金在投資退出提供便利，后續可能會在IPO鎖定期、再融資鎖定期和檢查方面探索優惠措施。

三十八

第三十八條【創投基金備案優惠】

登記備案機構在登記備案、事項變更等方面對創業投資基金實施區別于其他私募基金的差異化自律管理。

解讀：

為創投基金出臺更加便利的登記備案標準留下空間。

三十九

第三十九條【證監會監管職權】

國務院證券監督管理機構對私募基金業務活動實施監督管理，依法履行下列職責：（一）制定有關私募基金業務活動監督管理的規章、規則；

（二）對私募基金管理人、私募基金托管人以及其他機構從事私募基金業務活動進行監督管理，對違法行為進行查處；

（三）對登記備案和自律管理活動進行指導、檢查和監督；

（四）法律、行政法規規定的其他職責。

解讀：

監管職權包括規則制定權、行政處罰等行政管理權、對中基協的指導檢查監督權、其他相關權利。

四十

第四十條【證監會監管具體措施】

國務院證券監督管理機構依法履行職責，有權采取下列措施：

（一）對私募基金管理人、私募基金托管人、私募基金服務機構進行現場檢查，并要求其報送有關業務資料；

（二）進入涉嫌違法行為發生場所調查取證；

（三）詢問當事人和與被調查事件有關的單位和個人，要求其對與被調查事件有關的事項作出說明；

（四）查閱、復制與被調查事件有關的財產權登記、通訊記錄等資料；

（五）查閱、復制當事人和與被調查事件有關的單位和個人的證券交易記錄、登記過戶記錄、財務會計資料以及其他有關文件和資料；對可能被轉移、隱匿或者毀損的文件和資料，可以予以封存；

（六）依法查詢當事人和與被調查事件有關的賬戶信息；

（七）法律、行政法規規定的其他措施。

為防范私募基金風險，維護市場秩序，國務院證券監督管理機構可以采取責令改正、監管談話、出具警示函等措施。

解讀：

具體措施包括：現場檢查權；調查取證權（進入場所調查，詢問相關人員）；查閱、復制資料權；查詢賬戶信息權；責令改正、監管談話、出具警示函等處罰權。

四十一

第四十一條【現場檢查、調查】

國務院證券監督管理機構依法進行監督檢查或者調查時，監督檢查或者調查人員不得少于2人，并應當出示執法證件和監督檢查、調查通知書或者其他執法文書。對監督檢查或者調查中知悉的商業秘密、個人隱私，依法負有保密義務。

被檢查、調查的單位和個人應當配合國務院證券監督管理機構依法進行的監督檢查或者調查，如實提供有關文件和資料，不得拒絕、阻礙和隱瞞。

解讀：

1、證監會檢查人員應不得少于2人，初始執法證件和執法文書，承擔保密義務要求。

2、對被檢查、調查單位和個人，應配合調查，如實提供，不得拒絕、阻礙和隱瞞。

四十二

第四十二條【不同違法違規行為的處罰措施】

國務院證券監督管理機構發現私募基金管理人違法違規，或者其內部治理結構和風險控制管理不符合規定的，應當責令限期改正；逾期未改正，或者行為嚴重危及該私募基金管理人的穩健運行、損害投資者合法權益的，國務院證券監督管理機構可以區別情形，對其采取下列措施：

（一）責令暫停部分或者全部業務；

（二）責令更換董事、監事、高級管理人員、執行事務合伙人或者委派代表，或者限制其權利；

（三）責令負有責任的股東轉讓股權、負有責任的合伙人轉讓財產份額，限制負有責任的股東或者合伙人行使權利；

（四）責令私募基金管理人聘請或者指定第三方機構對私募基金財產進行審計，相關費用由私募基金管理人承擔。

私募基金管理人違法經營或者出現重大風險，嚴重危害市場秩序、損害投資者利益的，國務院證券監督管理機構除采取前款規定的措施外，還可以對該私募基金管理人采取指定其他機構接管、通知登記備案機構注銷登記等措施。

解讀：

證監會在發現管理人存在違法違規行為或風險隱患時可以采取的管理措施，按照不同風險等級，包括：

1、輕度：有違法違規行為，或內部治理、風險控制不符合規定的，責令改正。

2、中度：逾期未改正，或行為嚴重危及管理人正常運行，損害投資者利益的，可責令暫停部分或者全部義務；責令更改高管或限制權利；責令更換股東或限制其權利；責令管理人聘請，或自行指定第三方機構對私募基金進行審計，相關費用由管理人承擔。

3、重度：違法經營或出現重大風險，嚴重危害市場秩序、損害投資者利益的，除上述措施外，還可以要求指定其他機構接管；通知基金業協會注銷其管理人登記等措施。

四十三

第四十三條【誠信體系和信息共享】

國務院證券監督管理機構應當將私募基金管理人、私募基金托管人、私募基金服務機構及其從業人員的誠信信息記入資本市場誠信數據庫和全國信用信息共享平臺。國務院證券監督管理機構會同國務院有關部門依法建立健全私募基金管理人以及有關責任主體失信聯合懲戒制度。

國務院證券監督管理機構會同其他金融管理部門等國務院有關部門和省、自治區、直轄市人民政府建立私募基金監督管理信息共享、統計數據報送和風險處置協作機制。處置風險過程中，有關地方人民政府應當采取有效措施維護社會穩定。

解讀：

1、信用體系建設上，證監會將管理人、托管人、服務機構及其從業人員的誠信信息計入資本市場誠信數據庫和全國信用信息共享平臺，并會同相關部門依法建立健全私募基金管理人以及有關責任主體失信聯合懲戒制度。

2、明確中國證監會與其他金融監管部門、地方政府進行私募基金監管信息共享、統計數據報送、風險處置協作。

3、地方政府在處置私募基金風險中應維護社會穩定。

四十四

第四十四條【未經登記備案開展基金的懲罰措施】

未依照本條例第十條規定履行登記手續，使用“基金”或者“基金管理”字樣或者近似名稱進行投資活動的，責令改正，沒收違法所得，并處違法所得1倍以上5倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足100萬元的，并處10萬元以上100萬元以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告，并處3萬元以上30萬元以下的罰款。

解讀：

全面提高未經登記備案手續開展基金投資活動的違法成本。

四十五

第四十五條【股東、實控人控制基金財產為己謀私的懲罰措施】

私募基金管理人的股東、實際控制人、合伙人違反本條例第十二條規定的，責令改正，給予警告或者通報批評，沒收違法所得，并處違法所得1倍以上5倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足100萬元的，并處10萬元以上100萬元以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告或者通報批評，并處3萬元以上30萬元以下的罰款。

解讀：

全面提高了私募基金管理人股東及其實控人通過控制基金財產為自己謀私等違法活動的違法成本。

四十六

第四十六條【違反合規要求應承擔的責任】

私募基金管理人違反本條例第十三條規定的，責令改正；拒不改正的，給予警告或者通報批評，并處10萬元以上100萬元以下的罰款，責令其停止私募基金業務活動并予以公告。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告或者通報批評，并處3萬元以上30萬元以下的罰款。

解讀：

明確私募基金管理人違反持續滿足財務狀況良好、營運資金充足和高管團隊持股要求以及中國證監會規定的其他情形下的合規責任。

四十七

第四十七條【托管人隔離機制未建立的合規責任】

違反本條例第十六條第二款規定，私募基金托管人未建立業務隔離機制的，責令改正，給予警告或者通報批評，并處5萬元以上50萬元以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告或者通報批評，并處3萬元以上30萬元以下的罰款。

四十八

第四十八條【私募基金管理人募集不規范的合規責任】

違反本條例第十七條、第十八條、第二十條關于私募基金合格投資者管理和募集方式等規定的，沒收違法所得，并處違法所得1倍以上5倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足100萬元的，并處10萬元以上100萬元以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告，并處3萬元以上30萬元以下的罰款。

四十九

第四十九條【私募基金管理人違反適當性義務的合規責任】

違反本條例第十九條規定，未向投資者充分揭示投資風險，并誤導其投資與其風險識別能力和風險承擔能力不匹配的私募基金產品的，給予警告或者通報批評，并處10萬元以上30萬元以下的罰款；情節嚴重的，責令其停止私募基金業務活動并予以公告。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告或者通報批評，并處3萬元以上10萬元以下的罰款。

五十

第五十條【私募基金管理人未及時備案產品的合規責任】

違反本條例第二十二條第一款規定，私募基金管理人未對募集完畢的私募基金辦理備案的，處10萬元以上30萬元以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告，并處3萬元以上10萬元以下的罰款。

五十一

第五十一條【私募基金管理人突破投資范圍或不合規經營的合規責任】

違反本條例第二十四條第二款規定，將私募基金財產用于經營或者變相經營資金拆借、貸款等業務，或者要求地方人民政府承諾回購本金的，責令改正，給予警告或者通報批評，沒收違法所得，并處10萬元以上100萬元以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告或者通報批評，并處3萬元以上30萬元以下的罰款。

五十二

第五十二條【私募基金管理人未聘用適格高管，或未建立投資申報管理制度的合規責任】

違反本條例第二十六條規定，私募基金管理人未聘用具有相應從業經歷的高級管理人員負責投資管理、風險控制、合規等工作，或者未建立從業人員投資申報、登記、審查、處置等管理制度的，責令改正，給予警告或者通報批評，并處10萬元以上100萬元以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告或者通報批評，并處3萬元以上30萬元以下的罰款。

五十三

第五十三條【私募基金管理人轉委托，或聘用不適格機構提供證券投資建議服務的合規責任】

違反本條例第二十七條規定，私募基金管理人委托他人行使投資管理職責，或者委托不符合《證券投資基金法》規定的機構提供證券投資建議服務的，責令改正，給予警告或者通報批評，沒收違法所得，并處10萬元以上100萬元以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告或者通報批評，并處3萬元以上30萬元以下的罰款。

五十四

第五十四條【私募基金管理人違反關聯交易的合規責任】

違反本條例第二十八條規定，私募基金管理人從事關聯交易的，責令改正，給予警告或者通報批評，沒收違法所得，并處10萬元以上100萬元以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告或者通報批評，并處3萬元以上30萬元以下的罰款。

五十五

第五十五條【私募基金管理人、托管人及其從業人員禁止性行為的合規責任】

私募基金管理人、私募基金托管人及其從業人員有本條例第三十條所列行為之一的，責令改正，給予警告或者通報批評，沒收違法所得，并處違法所得1倍以上5倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足100萬元的，并處10萬元以上100萬元以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告或者通報批評，并處3萬元以上30萬元以下的罰款。

五十六

第五十六條【私募基金管理人、托管人及其從業人員違反信披義務的合規責任】

私募基金管理人、私募基金托管人及其從業人員未依照本條例規定提供、報送相關信息，或者有本條例第三十二條所列行為之一的，責令改正，給予警告或者通報批評，沒收違法所得，并處10萬元以上100萬元以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告或者通報批評，并處3萬元以上30萬元以下的罰款。

五十七

第五十七條【私募服務機構及其從業人員違反信義義務情形下的合規責任】

私募基金服務機構及其從業人員違反法律、行政法規規定，未恪盡職守、勤勉盡責的，責令改正，給予警告或者通報批評，并處10萬元以上30萬元以下的罰款；情節嚴重的，責令其停止私募基金服務業務。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告或者通報批評，并處3萬元以上10萬元以下的罰款。

五十八

第五十八條【私募基金管理人、托管人及其從業人員嚴重違規的行政處罰措施及刑事責任】

私募基金管理人、私募基金托管人、私募基金服務機構及其從業人員違反本條例或者國務院證券監督管理機構的有關規定，情節嚴重的，國務院證券監督管理機構可以對有關責任人員采取證券期貨市場禁入措施。

拒絕、阻礙國務院證券監督管理機構及其工作人員依法行使監督檢查、調查職權，由國務院證券監督管理機構責令改正，處10萬元以上100萬元以下的罰款；構成違反治安管理行為的，由公安機關依法給予治安管理處罰；構成犯罪的，依法追究刑事責任。

五十九

第五十九條【證監會及中基協的廉潔勤政要求】

國務院證券監督管理機構、登記備案機構的工作人員玩忽職守、濫用職權、徇私舞弊或者利用職務便利索取或者收受他人財物的，依法給予處分；構成犯罪的，依法追究刑事責任。

六十

第六十條【民事賠償責任的優先原則】

違反本條例規定和基金合同約定，依法應當承擔民事賠償責任和繳納罰款、被沒收違法所得，其財產不足以同時支付時，先承擔民事賠償責任。

解讀：

明確民事賠償責任、行政罰款和沒收違法所得之間的優先順序。優先應當用于承擔民事賠償責任

六十一

第六十一條【外商投資私募基金管理人的管理】

外商投資私募基金管理人的管理辦法，由國務院證券監督管理機構會同國務院有關部門依照外商投資法律、行政法規和本條例制定。

境外機構不得直接向境內投資者募集資金設立私募基金，但國家另有規定的除外。

私募基金管理人在境外開展私募基金業務活動，應當符合國家有關規定。

1、外商投資私募基金因受《外商投資法》等制約，需授權由中國證監會會同商務部等相關部門，依照外商投資法律、行政法規和《私募條例》的要求進行制定。

2、明確除國家另有規定外，境外機構不得直接向境內投資者募集資金設立私募基金。一般會需要通過在境內設立WOFE來開展相應的募集活動。但如果是境外機構向境內投資者募集其在境外持有的資產，究竟是否應該也視為是“向境內投資者募集資金”并未明確。

3、境內私募基金管理人擬在境外開展私募基金業務活動，如利用基金財產進行境外投資，應當符合國家關于境外投資的有關規定。