停車場(chǎng)PPP資產(chǎn)證券化知多少

隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)民購(gòu)買力日益攀升，汽車不再是一個(gè)奢侈品，更多的成為一種代步工具，有些家庭也不止一倆汽車，而隨著私家車數(shù)量的增加，停車位的緊俏也愈漸成為一個(gè)問(wèn)題。

2020年全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1,015,986億元，比上年增長(zhǎng)，國(guó)民總收入1,009,151億元，比上年增長(zhǎng)1.9%。2020年年末全國(guó)民用汽車保有量28087萬(wàn)輛（包括三輪汽車和低速貨車748萬(wàn)輛），比上年末增加1937萬(wàn)輛，其中私人汽車保有量24393萬(wàn)輛，增加1758萬(wàn)輛。民用轎車保有量15640萬(wàn)輛，增加996萬(wàn)輛，其中私人轎車保有量14674萬(wàn)輛，增加973萬(wàn)輛。（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：《中華人民共和國(guó)2019年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》）

一線城市數(shù)量增長(zhǎng)更為明顯，汽車數(shù)量已臨近飽和，尤其是節(jié)假日外出，找不到停車位早已成為日常。為了解決這一問(wèn)題政府也發(fā)布相關(guān)政策《關(guān)于加強(qiáng)城市停車設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見》（發(fā)改基礎(chǔ)[2015]1788號(hào)）支持停車場(chǎng)的新建、改擴(kuò)建，吸引社會(huì)資本、推進(jìn)停車產(chǎn)業(yè)化。《指導(dǎo)意見》的頒布也旨在推動(dòng)停車場(chǎng)PPP項(xiàng)目建設(shè)。

公安部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年全國(guó)機(jī)動(dòng)車保有量達(dá)3.72億量，其中汽車2.81億量。2020年全國(guó)新注冊(cè)登記機(jī)動(dòng)車3328萬(wàn)輛，新領(lǐng)證駕駛?cè)?231萬(wàn)人。

2020年，全國(guó)新注冊(cè)登記機(jī)動(dòng)車3328萬(wàn)輛，比2019年增加114萬(wàn)輛，增長(zhǎng)3.56%。分季度看，一季度新注冊(cè)登記機(jī)動(dòng)車577萬(wàn)輛，同比下降21.17%，受新冠肺炎疫情影響明顯；二季度新注冊(cè)登記機(jī)動(dòng)車836萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.18%，機(jī)動(dòng)車消費(fèi)市場(chǎng)開始復(fù)蘇；三季度、四季度新注冊(cè)登記機(jī)動(dòng)車分別為903萬(wàn)輛、1012萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)20.48%、29.27%，三四季度機(jī)動(dòng)車消費(fèi)市場(chǎng)明顯反彈，保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

全國(guó)有70個(gè)城市的汽車保有量超過(guò)百萬(wàn)輛，同比增加4個(gè)城市，31個(gè)城市超200萬(wàn)輛，13個(gè)城市超300萬(wàn)輛，其中北京、成都、重慶超過(guò)500萬(wàn)輛，蘇州、上海、鄭州超過(guò)400萬(wàn)輛，西安、武漢、深圳、東莞、天津、青島、石家莊等7個(gè)城市超過(guò)300萬(wàn)輛。

新能源汽車保有量達(dá)492萬(wàn)輛。截至2020年底，全國(guó)新能源汽車保有量達(dá)492萬(wàn)輛，占汽車總量的1.75%，比2019年增加111萬(wàn)輛，增長(zhǎng)29.18%。其中，純電動(dòng)汽車保有量400萬(wàn)輛，占新能源汽車總量的81.32%。新能源汽車增量連續(xù)三年超過(guò)100萬(wàn)輛，呈持續(xù)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

居民消費(fèi)水平的提高拉動(dòng)了汽車消費(fèi)，而汽車保有量的持續(xù)提高促進(jìn)了停車設(shè)施需求的擴(kuò)大。機(jī)動(dòng)車保有量與停車泊位在不同發(fā)展時(shí)期的關(guān)系如下圖所示：

根據(jù)可公開數(shù)據(jù)，從存量市場(chǎng)來(lái)看，目前我國(guó)車位配比只有1:0.5- 1:0.8，和國(guó)際上一些發(fā)達(dá)國(guó)家1:1.2-1：1.4 相比，我國(guó)停車位比例嚴(yán)重偏低。

停車位目前仍存在較大缺口，而土地供應(yīng)的不足也使停車場(chǎng)對(duì)土地資源的利用提出了更高要求。

為解決共需矛盾，國(guó)家出臺(tái)了一些列主動(dòng)調(diào)控的手段促進(jìn)停車場(chǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，鼓勵(lì)社會(huì)資本通過(guò)PPP參與立體停車項(xiàng)目、鼓勵(lì)發(fā)行停車場(chǎng)專項(xiàng)債，旨在通過(guò)多元化的手段來(lái)滿足日漸增長(zhǎng)的停車需求。

BOT和TOT模式是停車場(chǎng)PPP中重要的模式，其中采用BOT模式的占絕大多數(shù)。停車場(chǎng)PPP項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，一般為10-30年；大多數(shù)項(xiàng)目采用使用者付費(fèi)或使用者付費(fèi)+可行性缺口補(bǔ)助兩種付費(fèi)機(jī)制，只有少數(shù)項(xiàng)目采用政府付費(fèi)作為回報(bào)機(jī)制。

雖然停車場(chǎng)PPP項(xiàng)目有一定的存量，但是近幾年成功發(fā)行ABS的數(shù)量非常少，自第一單停車場(chǎng)PPP資產(chǎn)證券化“華西證券-川投PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”發(fā)行以來(lái)，陸續(xù)發(fā)行了兩單，分別是“國(guó)金-川投航信停車場(chǎng)PPP項(xiàng)目1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”和“國(guó)金-川投航信停車場(chǎng)PPP項(xiàng)目2號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”。

此單ABS采用雙SPV模式，第一層基金采用分級(jí)，分為A、B、M三類，其中A類份額比例為80%，原始權(quán)益人川投集團(tuán)認(rèn)購(gòu)A類份額，之后將A類份額轉(zhuǎn)讓于成立的專項(xiàng)計(jì)劃并受到相應(yīng)支付對(duì)價(jià)。B類份額為劣后級(jí)由川投集團(tuán)與中航信托成立的集合信托計(jì)劃認(rèn)購(gòu)，M類份額為管理份額由川航信托認(rèn)購(gòu)。

原始權(quán)益人川投集團(tuán)聯(lián)合中航信托和交銀國(guó)際信托共同出資5000萬(wàn)元設(shè)立川投航信私募股權(quán)投資基金管理有限公司，擔(dān)任投資基金的管理人。

此項(xiàng)所涉及基礎(chǔ)資產(chǎn)為資陽(yáng)市雁江區(qū)停車場(chǎng)PPP項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)，資陽(yáng)市雁江區(qū)停車場(chǎng)PPP項(xiàng)目總投資3.09億元，合作期限12年，采用TOT模式運(yùn)營(yíng)。城東新區(qū)管委會(huì)通過(guò)簽訂PPP項(xiàng)目合同及其他相關(guān)法律文件將雁江區(qū)停車場(chǎng)PPP項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓于私募基金（川投航信天泰2號(hào)私募投資基金），履行運(yùn)營(yíng)維護(hù)義務(wù)，并享受相應(yīng)收益。

（1）真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離

破產(chǎn)隔離是ABS實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)信用代替主體信用的一個(gè)重要前提，破產(chǎn)隔離通過(guò)真實(shí)出售來(lái)實(shí)現(xiàn)。真實(shí)出售達(dá)到的破產(chǎn)隔離一般是法律意義上的破產(chǎn)隔離，很難做到經(jīng)濟(jì)上的破產(chǎn)隔離，尤其是對(duì)于停車場(chǎng)PPP項(xiàng)目ABS來(lái)說(shuō)，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及到特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，雖然通過(guò)簽署《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》，并通過(guò)一些列的交易結(jié)果做到真實(shí)出售，但是現(xiàn)金流對(duì)原始權(quán)益人主體運(yùn)營(yíng)具有很強(qiáng)的依賴性，原始權(quán)益人的破產(chǎn)可能會(huì)直接導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂，從而是資產(chǎn)支持證券產(chǎn)生兌付風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于在交易結(jié)構(gòu)中原始權(quán)益人擔(dān)任服務(wù)機(jī)構(gòu)的情況下，更難實(shí)現(xiàn)真正意義上的破產(chǎn)隔離。

（2）項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

PPP項(xiàng)目涉及到特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，流動(dòng)性主要受停車位使用情況和停車位收費(fèi)單價(jià)的影響。停車場(chǎng)的收入主要來(lái)源于停車場(chǎng)經(jīng)營(yíng)收入和財(cái)政補(bǔ)貼，因此項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)收入直接影響現(xiàn)金流的穩(wěn)定，從而關(guān)系到是否到期兌付。

停車場(chǎng)建設(shè)周期長(zhǎng)，投資大，項(xiàng)目后期需要維護(hù)和修繕，技術(shù)、環(huán)境、政策等多方面因素都有可能對(duì)其產(chǎn)生負(fù)面影響，甚至出現(xiàn)停工、爛尾等極端情況。項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)直接影響到ABS產(chǎn)品的到期兌付。