松綁城投的幾種猜想

作者：楊曉懌

隨著穩增長與基建投資的壓力越來越大，距離城投“松綁”的時間點也越來越近；畢竟在當前的體制下，轉型中的城投仍然具備特殊的作用，是地方政府投資與調節地方經濟不可或缺的平臺。

盡管當前的制度環境與過去已經發生了很大變化，潛在的債務風險仍然箭在弦上，但我們仍然可以推測出幾種放松城投、實施項目的模式，很有可能在并不遙遠的下半年成為現實：

放寬盤活存量資產門檻

城投運行的最大問題就在于債務期限與現金流的極端不匹配，使得日常運轉必須依賴借新還舊或融資行為，一旦債務壓力較大或融資收緊，那么很快會出現一系列問題。這個問題的根源之一就在于城投長期融資建設形成的大量固定資產很難變現或不能產生與還款相匹配的現金流，因此想要適當放松城投、并且不新增地方隱性債務，完全可以通過放寬盤活存量資產的準入門檻，通過市場化資金以及機構資金的進入，來解決城投當下的燃眉之急，也解決新增項目投資中的“資本金從哪來”的問題。

在5月11日的國常會上，就提到了“通過發行不動產投資信托基金等方式，盤活基礎設施等存量資產，以拓寬社會投資渠道和擴大有效投資、降低政府債務風險”；因此，我們完全有理由猜測，未來針對城投發行基礎設施REITs、通過存量資產發行類REITs或ABS，將出現明顯的放寬，針對金融機構也將有新的意見出臺，為下半年的新增基建投資，做好相關儲備。

擴大地方隱性債務范疇

城投債務之所以能夠長期、高速擴張，自然是因為其中含有大量地方政府信用，也保持了許多年的公開市場剛性兌付。在過去幾年的改革與債務風險治理中的重頭戲，就是逐步確認城投債務中的政府隱性債務，并進行認定、置換與相關處理；納入政府債務管理的，自然可以進行相關的債務置換，以此來降低城投的債務壓力。

但從實際情況來看，過去幾輪的債務認定并沒有很好地解決城投潛在的債務壓力，而是把很大一部分隱性債務推向市場，使得潛在的違約風險逐步提高，使得中西部地區的城投風險越來越大、新增融資越來越難。

因此，從當前的實際情況出發，也存在進一步擴大地方隱性債務認定的可能；通過加大債務認定的規模，減輕城投的市場化債務壓力，讓地方政府負起應負的債務責任，減輕潛在的債務風險。如此一來，新一輪的債務置換將有效減輕城投的債務負擔，未來的新增融資也將更加便利，積蓄已久的地方債務問題也可以得到更有效的解決，可謂一舉多得。

新一輪政策性金融擴張

從過去的經驗來看，國開行、農發行等政策性銀行提供的政策性金融支持，是地方城投非常重要的資金來源；過去央行也曾給政策性銀行提供過特殊政策，以實現資金的定向支持。在當前的環境下，這一舉措也很可能被再次呈現，并通過新的政策框架再次大規模推廣。

如租賃住房、城市更新、鄉村振興以及縣城城鎮化，都可以作為政策性金融定向支持的舞臺，投資規模、資金周期的彈性也將遠超過商業性機構的支撐，完全可以助推新一輪基建項目的落地。

在新一輪投資的召喚下，城投松綁是長期必然，只是方式方法，會跟隨時代一起進步。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議

本文由“楊老師的基建課堂”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 松綁城投的幾種猜想