投資困境企業專題一 | 要進入破產程序再買下嗎？

作者：大隊長金融

假設投資人看中一家債務纏身的公司，其可能有兩種選擇：一種是等待（甚至是推動）它進入破產程序再買下；另一種是現在就買下，而避免進入破產程序。

你選哪一種？

要搞清這里面的門道，自然需要比較這兩種選擇的利弊。

對投資人來說，破產顯然會有一些副作用。

比如，名聲不好。公司進入破產，客戶和生意伙伴對它的信心會跌落谷底，不知道能不能繼續和它做生意。

但如果已經躺平擺爛，聲譽損失已經形成，破產并不會進一步擴大聲譽損失；或者，投資人根本就不打算再用這個品牌；又或者，投資人能為破產公司做強大背書，快速恢復其信譽。如果這樣，則不需要太在意名聲問題。

又比如，交易會變得更不確定。一旦公司進入破產程序，則投資人能否買下公司，公司的現有股東說了不算，破產管理人通常會向社會公開征集意向投資人。如果召來幾個競爭者，最終花落誰家？投資人提出了重整投資方案，能否通過債委會批準和法院裁定？這些都充滿不確定性。

再比如，破產程序會很長。整個過程拖個一年半載，甚至數年，并不少見。投資人和標的公司能否等得起這么長時間？

因此，如果投資人對一家公司“志在必得”，想要確定性，想快，想避免破產對于公司的業務沖擊，應該考慮和公司、股東和債權人直接溝通，探討投資及償債方案，避免進入破產程序，直接將心儀的標的“收入囊中”。

到這里是否就可以下結論，說不破產比破產好？

先別急。破產帶來的好處，了解一下。

比如，破產其實有可能增加交易的安全性。買一個公司，最怕有隱藏的債務在交割以后冒出來。雖然理論上可以在協議中讓原股東確認沒有隱藏債務，但萬一還是有了，能不能向原股東追償回來，要看原股東的償債能力。

在破產程序中，也可能會有隱藏債務，這種債務在公司賬面上看不到，債權人也沒有向法院及時申報。隱藏債務并不會因為重整計劃通過或執行而被消滅，如果事后冒出來，公司還是得還。但考慮到進入破產程序的公司是否能重整成功存在不確定性（可能最終走向破產清算），債權人一般不會故意不申報債權，而且不申報也不會得到額外好處（清償率和申報的同類債權是一樣的）。

所以，投資人通過破產重整程序進行投資，有更大概率可以全面地了解到企業的債務情況，隱藏債務的風險相對可控。

在不破產的情況下，有沒有可能通過收購資產而不是買股權的方式來降低隱藏債務風險呢？有可能，但潛在的麻煩在于，資產上往往附帶權利負擔（抵押、質押等），需要投資人提供資金償債方可轉讓；另一方面，資產（特別是房產土地等重資產）收購的稅負一般更高。

其實，破產程序最大的好處在于：更便宜。便宜的一個原因，是在公司資不抵債的情況下，最終獲批的破產重整計劃中一般會有“削債”安排，也就是豁免部分債權（主要是無擔保的普通債權）。對于未進入破產程序的公司，債權人接受“削債”的意愿會低很多。

便宜的另一個原因，是公司的現有股東在破產程序中時常會喪失所有股權，投資人獲得100%股權而無需對現有股東做出補償。而在沒有破產的情況下，現有股東一般也會要一份自己的利益，不論是保留部分股權，還是拿到一筆錢。

看到這里，你可能糾結了。選破產還是不破產，終究還是根據個案情況和自己訴求的優先級來決策。

更何況，你可能沒得選。

比如，公司的債務如果非常分散、債權人結構很復雜，投資人可能較難在短期內與全部債權人達成協議，也很難阻止未達成協議的債權人申請公司破產。

又比如，敝帚自珍的現有股東可能要價很高，高到你難以接受，只能等到破產程序中股東預期降低了再來談。

所有選擇，都有前提。

本文的作者均來自金杜律師事務所，他們熱愛死磕復雜法律和商業問題、挑戰高難度項目并在心血來潮時向大家分享經驗。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 投資困境企業專題 | 要進入破產程序再買下嗎？