根本性的變化

（一）

昨天熱議的話題是券商和公募降薪。

很多讀者說，真是神了！又在精準預言！

其實，這并不是我最焦慮的問題。

在防風險和促發展的大背景下，金融行業作為經濟穩定器的職能日漸強化。

穩定器有兩層含義：

第一層，金融要服務經濟穩定。

不僅僅是市場導向，還要政策導向和民生導向。

第二層，金融本身要穩定。

既不能有市場風險，也不能有道德風險。

市場風險靠增加償付準備金來增厚安全墊，道德風險靠收入與績效脫鉤來規避投資的短視化。

那么問題來了：

薪酬改革既然已經提上日程。

增厚償付準備金要不要提上日程？

怎么增厚償付準備金？

第一種方案就是股東增資。

第二種方案，就是我最焦慮的地方。

分析第二種方案前，先講個小故事。

故事很簡單，市場也在熱議：

公募基金經理先個人出錢給私募。

私募去建老鼠倉再協調上市公司放利好。

小市值公司，私募大量出貨就會把成交價格帶下來。

所以公募基金去高位接盤，高價放量換手。 

損失是公募基金背后散戶的，收入是私募和公募基金經理個人的。

這個吃相太難看了，甚至有點窮兇惡極。

怎么解決？

按照市場化手段，其實很難解決。

道德風險，未必就會有合規風險。

神不知鬼不覺的事情，在這個市場上，每天都在發生。

以上是小故事，接下來聊第二種方案。

極端情況下，一刀切的話，很殘忍：

根據產品的風險等級不同，

非銀機構跟投不同的比例，

投資經理個人也同步跟投。

原來賺管理費，牛市和熊市都能掙錢，管理人旱澇保收，投資人就是韭菜。

以后不一樣了，風險共擔。

產品如果虧了，非銀機構自有資金也虧，投資經理個人財富也虧。

這樣操作，管理人和投資人就是同一條戰壕里的戰友了。

以后，非銀機構發行產品的規模：

不僅僅取決于銷售能力，

不僅僅取決于投資能力，

還取決于公司自身的自有資金規模，

也取決于投資經理本人的跟投能力。

不是炫富嗎？

以后別炫了。

都投到自己管理的產品里吧。

如果賺了：

你的財富增值了，監管爸爸疼你。

如果虧了：

看你還敢不敢高位發產品割韭菜？

咎由自取！

好了，這是我最焦慮的問題。

從2021年1月份開始，我就特別擔心這個問題。和老板也討論過好幾次。

最后的結論：

既然打不過，不如主動加入。

2021年，我們發行了20多只高收益債產品。

其中的集合類產品，公司自有資金，基本上，都跟投了不超過產品規模的20%。

有些集合類產品：

不僅公司自有資金跟投了，

股東資金也跟投了，甚至股東高管都跟投了。

如果虧了。

我們要在集團內部，社會性死亡了。

策略進取，風險較高的產品，我本人和部門同事們，都拿自己的錢跟投了。

如果虧了。

這些年的工，就算白打了。

今年后續要發的產品，還會是這種安排。

當初這么設計，有一重原因，就是：

公司自有資金比較充裕，

確實沒啥好的投資標的了。

但是！

這種安排下，投資部門的壓力太大了。

我一直在和老板抗爭，無果。

這就是【欲成大事，先獻己頭】的道理。

不瞞大家說：

過去這一年，我頭發白了一大片。

每天最早一批上班，

最晚一批下班回家，

周末還時不時到公司加班。

每天晚上凌晨2點后才睡，

每天早上7點多又起床了。

身體快扛不住了。

有時候特別想暴打老板。

但是看在年終獎的份上：

想想，也就算了。

現在眼瞅著就要薪酬體系改革，內心已經歸于平淡。

挺好，都行，全聽你們的。

（二）

1月26日，國務院印發關于支持公園省在新時代西部大開發上闖新路的意見，其中提到：

按照市場化、法治化原則，在落實地方政府化債責任和不新增地方政府隱性債務的前提下，

允許融資平臺公司對符合條件的存量隱性債務，與金融機構協商采取適當的展期、債務重組等方式維持資金周轉。

完善地方政府債務風險應急處置機制。

在確保債務風險可控的前提下，對貴州適度分配新增地方政府債務限額，支持符合條件的政府投資項目建設。

研究支持在部分高風險地區開展降低債務風險等級試點。

注：

這則新聞出來后，估計個別標題黨要往公開賴賬的惡俗話題上引，所以搶先聊聊個人的一點看法。

我個人對該新聞，是正面和樂觀的。

公園省的資源稟賦是很豐厚的，發展前景遠大。但是，短期的債務集中兌付壓力，是硬傷。

只要解決了短期的流動性問題，是存在時間換空間的可能性的。畢竟，僅僅一家茅臺的股權價值，就能還清所有的存量債務。

如果地方城投和金融機構的省分行省分部，談展期，是很難的。就算地方領導帶隊去和金融機構的總行總部談展期，總行總部的領導，也不敢輕易拍板，畢竟，全國一盤棋。對公園省城投展期了，怎么對其他省的分行分部交代。

現在不一樣了。

國務院發話了！

特事特辦！

金融機構總行總部領導，出文指導省分省部洽談公園省城投存量債務展期，也就合情合理了。

只要解決了短期的流動性問題，一步活，步步活！公園省的債務問題，就出現了有序解決的可能性。

完全解決存量債務的過程還需要些時間，但還債的態度和方向已經很明確了。

新聞中提了：

完善應急機制、提高地方債限額、風險降級試點！這都是實打實的解決方案。

之前政策性銀行的置換，就進度來看，雖然未達預期。但有了國務院的態度，各部委的配合力度，一定是顯著提速的。我對此事項的后續推進，開始變樂觀了。

當然，這里面也存在一個交易風險：

個別城投的展期風險顯著加大！

展期不會影響本金兌付，但是，展期會顯著拉低債券二級的綜合收益！

某知名網紅城投，有筆4.18億的美元債，將于6天后到期。是否會進行展期談判呢？