文刀不良：沒被傷過，別說自己懂不良資產！

不良資產投資不適合做互聯網+，但過程性環節可以標準化，用互聯網提升資產處置效率。

一個行業能不能做互聯網商業模式主要看三點：一是市場空間是否足夠大，市場空間越大，用戶流量越大，越適合做互聯網；二是業務模式是否標準化、可復制，標準化和可復制程度越高，越適合做互聯網；三是交易頻次是否屬于高頻次，交易頻次越高頻，越適合做互聯網。在馬斯洛的需求層次理論中，越低層級的需求如衣、食、住、行，越滿足做互聯網的三個特征, 而不良資產投資從本質上而言是典型的非標另類投資，另類投資需求在馬斯洛的需求層次理論中屬于較高層級的需求。

就市場空間而言，不良資產投資屬于典型的逆經濟周期機會，市場機會帶有極強的周期性；就標準化程度而言，不良資產屬于典型的非標資產，資產從盡調、評估、轉讓、處置、退出，充滿著各種不確定性；就消費或者交易頻次而言，整個不良資產投資圈的參與者全國估計也就數萬人，不良資產投資與處置屬于小眾市場的低頻次交易。適合做互聯網的三個特征，不良資產一個都不滿足，結論不言自明。但個人并不否認互聯網對于提升不良資產處置效率的價值，在不良資產處置的某些環節，例如評估、確權、拍賣等環節，互聯網大數據評估系統、線上仲裁確權、網絡司法拍賣等都可以做到相對標準化，對于提升不良資產處置的效率具有極高的價值。

不良資產投資與處置就是一個不斷發現坑（發現問題）和不斷填坑（解決問題）的過程。

所謂不良資產，是因為經營性負債等原因，實際價值已經遠遠低于賬面價值，發生價值貶損，使現金流已經陷入不能正常流動的資產。不良資產的投資標的或為債權本身，或為債權對應的抵押物，包括以房地產為代表的不動產、以汽車、生產設備為代表的動產、還包括公司股權，其共同的特點是債權債務關系復雜，潛在風險非常高。不良資產投資募投管退全過程充滿了陷阱和不確定性，這個行業是一個典型的靠專業和智慧賺錢的行業，對從業者的綜合素養要求極高。以法院破產程序中的破產管理人為例，管理人除了要有過硬的法律專業知識，至少還需要具備三個能力：一是破產財產的管理能力；二是全體債權人的溝通、協調和組織能力；三是在債權人、債務人、政府、法院、以及破產重整投資人之間長袖善舞的協調與資源整合能力。

在21世紀初的那一波互聯網創業時代，VC投資異常狂熱，在那個所謂的最好的創業時代，只要創業者故事講得好，能經得住VC投資人關于市場前景、商業模式、盈利模式、核心競爭力、管理團隊等問題的拷問，大多都能融到錢，VC投資人為了謀求高收益，有時甚至不惜犧牲確定性，謀求概率、看天吃飯。與VC投資不同，PE投資會把追求確定性與安全性下的高收益當作首要目標，因此，他們更愿意選擇市場前景較好、商業模式已經成熟、頗具行業影響力與市場占有率，即將IPO的優質企業作為投資標的。

個人認為，不良資產投資更像是介于VC投資與PE投資之間的一種另類投資，投資標的的錯綜復雜性決定了投資人必須要用PE投資人的思維去盡調項目，盡可能地去排除項目潛在的不確定性風險；而不良資產因為實際價值遠遠低于賬面價值，已經發生價值貶損，債權溢價空間和資產價值提升空間巨大，因此，不良資產投資人必須得具備像VC投資人那樣為了高收益鋌而走險的冒險精神，不能接受任何不確定性的，建議別做不良資產投資。正是因為不良資產投資與VC、PE投資相比，投資標的的不確定性要高得多，作為不良資產投資者，不能盲目臨淵羨魚，必須退而結網，苦練內功，守候收獲。

“項目管理人+處置服務商”的深度融合將成為不良資產行業標配。

從2017年下半年開始，全國債權包的價格就進入上漲周期，以上海為例，稍微抵押物占比超過五成的債權包，其價格很少有低于本金六折的，更有甚者，純以住宅作為抵押物的債權包，收購價格更是往往在本金以上成交。今年以來，伴隨著大資管新規、鞏固金融治亂象等系列監管文件的頻繁出臺，許多城商行、農商行的歷史不規范操作導致如今不良重新回歸表內，不良貸款余額與不良貸款率雙升的局面似乎并無逆轉趨勢，不良資產藏無可藏。整個不良資產的市場行情從剛開始的“量降價升”的賣方市場，逐漸向“量價齊升”、“量升價降”的買方市場演進。資產、資金成本價格紛紛上漲，處置能力強的處置服務商又不愿意降低自己的處置服務費收費標準，這些都極大的壓縮了不良資產投資人的獲益空間。面對這種情況，聰明的投資人都選擇以各種形式深度綁定處置服務商，加快與處置服務商的深度融合。

目前不良資產行業的投資人背景大致分為一下五類：第一類是銀行系、AMC系背景的投資人，這類投資人的特點是非常熟悉金融機構不良資產的出表和處置流程；第二類是PE、VC背景的投資人，這類投資人的特點是非常精明，對投資風險把控比較有經驗；第三類是具有產業背景的投資人，這類投資人的特點是熟悉產業，對項目管理和資產價值提升非常有經驗；第四類是律師處置服務商背景的投資人，這類投資人的特點是精通不良資產投資剛需的法律專業知識，熟悉司法處置流程；第四類是具有債務人、老賴背景的投資人，這類投資人的特點是了解債務人心理，擅長挖掘債務人財產線索，熟悉與債務人溝通以及各種逃廢債的技巧。上述五類背景的投資人可以說是各有優勢和不足，在傳統風險轉移式的處置模式下，個人更看好律師、債務人背景的投資人，在價值提升式不良資產處置模式下，個人更看好金融和產業復合背景的投資人。

仔細分析不良資產投資的產業鏈，尤其是分析以轉售、司法處置等傳統風險轉移式不良資產處置模式的產業鏈之后不難發現，在這個市場真正始終立于不敗之地的一方主體只有處置服務商。投資人若想在安全的前提下尋求更大的利潤空間，“項目管理人+處置服務商”深度融合的模式也許是最好的選擇。在項目管理人層面，可以以股權形式進行合作，具體比例可以由雙方根據項目貢獻度進行協商，基于在項目管理人層面與處置服務商的深度綁定，自然有理由相信在對處置服務商的服務定價、精力投入、道德風險規避等方面，掌握較大主動權，以求降低處置成本，將絕大部份利潤放在項目管理人層面進行分配。

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